ビットコイン・オプションのトレーダーが、12カ月ぶりに強気姿勢に転じました。

ビットコインデリバティブのトレーダーたちは、数カ月にわたり下値を懸念してきたが、ようやく上値にも注目してもよいと判断したようだ。 9月14日午前10時（米国東部夏時間）時点では、ビットコインは78,278ドル前後で取引されており、デリバティブデータによると先物の未決済建玉は676,820 BTC、時価総額は526億4,000万ドルに達しています。

一方、ロイターが月曜日に引用したDeriveのデータによると、オプショントレーダーは12ヶ月ぶりに強気姿勢に転じました。8月20日に25デルタ・スキューがプラスに転じたことは、トレーダーがヘッジ目的のプットよりも強気なコールに対してより多くのプレミアムを支払うようになったことを意味します。これはかなり明るい兆候に聞こえます。 しかし、ビットコイン自身はまだその動きを反映していません。

ビットコイン先物に526億4000万ドルが投じられている

先物市場全体では、Coinglassのビットコイン先物指標によると、建玉残高（OI）は過去24時間で2.33％増加したものの、直近1時間では0.30％、過去4時間では0.15％それぞれ減少しました。 つまり、トレーダーは過去24時間でレバレッジを大きく積み増したが、直近1時間や4時間ではその熱意がやや後退している。

Binanceが142,870 BTCで最大のシェアを占めており、記事執筆時点で111億1,000万ドル相当、全体の21.1％を占めています。CMEが108,630 BTC（84億5,000万ドル相当、シェア16.04％）でそれに続きました。 Gateは49.4億ドル、Bybitは48.3億ドル、MEXCは43.9億ドルを保有していました。OKXも27.8億ドルの未決済建玉を保有していました。

取引所別の動きは総じてまちまちです。CMEの建玉残高は過去24時間で1.41%増加し、バイナンスは1.66%増加した一方、Gateは3.03%減少しました。BingXは特に変動が激しく、1日で80.18%も急増しました。

オプショントレーダーがついに「傘」を片付けた

より大きな展開はBTCのオプション市場で起きています。コールオプションは305,530.06 BTC（オプション未決済建玉総額の61.39％）を占めたのに対し、プットオプションは192,126.29 BTC（38.61％）にとどまりました。 取引動向もほぼ同様の傾向を示しており、24時間のコール取引高は18,892.23 BTCであったのに対し、プットは12,497.93 BTCにとどまりました。コールは基本的に価格上昇で利益を得る契約であるのに対し、プットは一般的に価格下落に対するヘッジとして利用されます。 したがって、25デルタのポジティブ・スキューが重要になるのは、トレーダーが以前ほど「暴落保険」としてプレミアムを支払わなくなっているためです。ロイターのハンナ・ラング、ガートルード・チャベス＝ドレイファス、メダ・シン各記者は、この変化が12ヶ月ぶりの強気サインだと報じました。

とはいえ、まだ誰も6桁のビットコイン・パーティーを開こうとはしていません。Deriveの12月のポジション状況によると、行使価格8万ドルには約7億1,000万ドル、10万ドルには5億3,000万ドルが集中しています。 ロイターは月曜日、ビットコイン先物トレーダーはビットコインが2025年10月の最高値である12万6,000ドルを回復する可能性をほぼゼロと見なしていると指摘しました。

Deribitのトレーダーは7万ドルから10万ドルの価格帯に集中

Deribitで公開されている最大のポジションは、9月25日限月の7万ドルコールオプションで、未決済建玉は10,956.7 BTCです。 これに続き、85,000ドルのコールが9,492.8 BTC、70,000ドルのプットが9,426.8 BTCとなっています。 90,000ドル、80,000ドル、100,000ドル、82,000ドルのコールオプションも最大ポジションに含まれています。

これは決して消極的なポジション構成とは言えません。最近の9月限ポジションは、すでにプット1枚に対してコールが約1.8枚という比率となっており、上昇局面のポジションは78,000ドルから100,000ドルの間に集中し、下落リスクへのヘッジは60,000ドル付近およびそれ以下に多く見られます。 過去10年以上にわたり、9月はBTCにとって弱気な月となってきました。CMEのデータはより慎重な見方を示しています。同取引所のオプション未決済建玉は夏の安値から回復していますが、Cryptoquantの積み上げチャートによると、現在のポジションは2025年末に見られた極めて高い水準を依然として大きく下回っています。 現在のポジションの多くは短期の満期契約で占められており、CMEのポジションチャートでは依然としてプットがコールを上回っています。

Deribitではビットコイン価格の下方に「マックス・ペイン」が位置しています

さらに、「マックス・ペイン（Max Pain）」という概念があります。これは、行使されなかったオプションの最大価値が無価値となって失効する価格を指します。CoinglassのDeribit統計によると、9月25日の大規模な満期日は約72,000ドルに位置しており、その日付に関連する名目価値は約150億ドルに上ります。 12月25日の満期も大きな名目価値のブロックを抱えており、マックス・ペインは71,000ドル付近にあります。

一方、Binanceのデータはやや弱気な見通しを和らげる内容となっています。同プラットフォームにおける9月25日のマックス・ペイン水準は約75,000ドルであるのに対し、それ以降の満期日はおよそ70,000ドルから80,000ドルの間で推移しています。

提供された資料にはOKX先物の未決済建玉が含まれていますが、OKXの「マックス・ペイン」チャートやOKXオプションの「マックス・ペイン」数値は記載されていないため、外部のデータソースを追加しない限り、OKXの水準を確実に特定することはできません。

強気の見通しが現実の試練に直面

その結果、ビットコイン価格は綱渡りの状況に置かれています。オプショントレーダーの姿勢は強気に転じ、先物の未決済建玉残高は520億ドルを超え、コールオプションがプットオプションを大幅に上回っているにもかかわらず、いくつかの主要なマックスペイン水準は依然として現物価格を下回っています。

そして、ここからが面白いところです。デリバティブ市場はビットコインの先行きを見越して数十億ドルを投入していますが、契約そのものがビットコインをその水準に動かすことはできません。ポジティブ・スキューは市場心理の表れであり、水晶玉のような予言ではありません。10万ドルのコールオプションは、確固たる予測というよりは、安価な宝くじのようなものなのです。

1年間、トレーダーたちはリスクヘッジのために多額の資金を支払ってきたが、ついに「可能性」そのものに対して多額を支払うようになった。ビットコインが彼らの予想通りに動くかどうかは、また全く別の話である。