Anehnya Rasional — Ringkasan Minggu Ini

Bitcoin akhirnya menunjukkan tanda-tanda kelelahan setelah kenaikan selama beberapa bulan dari level $60k hingga hampir $88k. Pada Jumat pagi, harga BTC stabil di sekitar $80.800 setelah apa yang kemungkinan besar akan menjadi penurunan mingguan terbesarnya sejak Juni.

Meskipun terjadi koreksi, BTC terlihat solid secara teknis pada timeframe yang lebih panjang, dan baik S&P 500 maupun Nasdaq menyentuh rekor tertinggi baru minggu ini, yang memicu optimisme umum terhadap aset berisiko.

Dan ketangguhan bitcoin tetap menjadi salah satu kisah yang paling menarik. Jeff Dorman berpendapat bahwa kripto sedang berkembang menjadi pasar modal yang sesungguhnya, di mana investor berpindah-pindah antara berbagai tema berdasarkan data. Ia menyebut perilaku pasar ini sebagai “anehnya rasional.” Hal ini dapat menjelaskan mengapa kripto tetap bertahan meskipun latar belakang makroekonomi yang, secara teori, seharusnya mempersulit pergerakan harga.

Glassnode menyoroti angka $90.000 sebagai kluster likuidasi terbesar, yang memberikan level terobosan psikologis yang baik bagi para bull.

Felix dari Forward Guidance lebih antusias dengan siklus ini karena ada koin-koin yang lebih baik dan perusahaan-perusahaan yang lebih baik. Jamie Coutts menyajikan analisis pelengkap: pasokan token baru di antara 200 teratas telah menunjukkan tren penurunan sejak 2021, sementara harga akhirnya mulai naik. Ia menyebutnya sebagai "regime disinflasi." Pengenceran yang lebih sedikit dan lebih banyak bisnis yang layak dimiliki tentu akan meningkatkan pengalaman. Ringkasan pertengahan minggu dari Rekt Diomedes juga layak dibaca.

Menambah optimisme pada garis waktu ini, Citrini merilis tesis baru mengenai persimpangan antara kripto dan AI agen, dengan argumen bahwa blockchain akan menjadi pihak yang diuntungkan ketika sistem keuangan tradisional yang kaku menyerah pada AI.

“Entah lembaga keuangan yang berorientasi pada konsumen saat ini membangun kembali diri mereka berdasarkan standar yang lebih terbuka dan dapat diprogram, atau pada akhirnya mereka akan terganggu oleh sistem baru yang melakukannya.

Hal ini membawa kita kembali ke industri yang, selama sebagian besar dekade terakhir, tampak seperti solusi yang mencari masalah:

Kripto.”

Pria tersebut juga membagikan beberapa token dan saham yang ia yakini akan naik nilainya, di antaranya: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL), dan sekitar 20 lainnya.

Perlu dicatat bahwa Citrini telah diakuisisi oleh Semianalysis bulan ini. Ada spekulasi bahwa perusahaan tersebut mungkin telah menggunakan platform tersebut untuk memompa harga aset yang mereka miliki.

Di ranah makroekonomi, pertanyaan-pertanyaan yang biasa muncul masih berlanjut. Setelah arus masuk dana ke ETF obligasi yang dibahas pekan lalu, pencarian titik terendah di pasar obligasi terus berlanjut. Tracy Alloway menyoroti betapa tidak menyenangkannya pengalaman ini bagi para investor obligasi. Pada titik tertentu, imbal hasil yang cukup menarik seharusnya dapat menarik kembali para pembeli. Pertanyaannya adalah apa yang akan terjadi pada perekonomian sebelum hal itu terjadi. Kenaikan harga obligasi yang didorong oleh meredanya inflasi mungkin akan lebih disambut baik daripada yang didorong oleh anjloknya permintaan.

Prancis kembali mengingatkan bahwa utang negara adalah permainan perbandingan. Laporan penjualan oleh sebuah dana investasi Jepang turut memperlebar selisih imbal hasil obligasi Prancis-Jerman, yang memicu beberapa komentar yang cukup apokaliptik. Bob Elliott menentang perbandingan dengan krisis zona euro: arus keluar modal besar-besaran yang menjadi ciri khas episode tersebut belum terlihat. Utang AS mungkin terlihat tidak menarik, tetapi itu tidak membuat alternatifnya lebih baik. Seperti pepatah, “baju kotor yang paling bersih.”

Kredit swasta juga layak mendapat perhatian. Michael Howell memperingatkan tentang memburuknya “dinding jatuh tempo utang” hingga tahun 2030. Peminjam pada akhirnya harus melunasi atau melakukan refinancing, terlepas dari apakah suku bunga yang tersedia sesuai dengan kebutuhan mereka atau tidak. Masalah refinancing bisa tetap tersembunyi selama syarat pinjaman lama masih berlaku.

Sementara itu, Elliott berpendapat bahwa AI-lah yang menopang saham AS di tengah kenaikan imbal hasil, melebarnya selisih imbal hasil korporasi, dan harga minyak yang mahal. Pertanyaan pekan lalu mengenai apakah AI dapat menjaga perekonomian tetap bertahan tetap relevan. A16z memperkirakan bahwa hanya sekitar 2% rumah tangga AS yang membayar layanan AI, meskipun pangsa tersebut tumbuh dengan cepat. Tergantung pada sudut pandang Anda, hal itu bisa diartikan sebagai ruang pertumbuhan yang besar atau basis pelanggan berbayar yang relatif kecil di tengah ekspektasi yang sangat tinggi.

Dalam hal regulasi, ada kemenangan nyata bagi penyimpanan mandiri. Usulan aturan dompet tanpa penyedia layanan (unhosted wallet) dari Departemen Keuangan AS telah ditarik kembali, sehingga menghilangkan ancaman persyaratan pelaporan dan verifikasi tambahan terkait transfer yang melibatkan dompet yang disimpan secara mandiri. Memiliki kunci pribadi Anda sendiri seharusnya tidak dianggap sebagai hal yang mencurigakan. Saat berpidato di sebuah konferensi di markas besar PBB di New York, Charles Hoskinson menjelaskan secara langsung mengapa ia tidak mempercayai euro digital. Privasi keuangan tetap menjadi topik yang sensitif bagi lembaga-lembaga yang lebih suka mengumpulkan semua data.

Persetujuan SEC terhadap dana kripto berleverage kurang meyakinkan. Perintah pada 2 Oktober tersebut mengizinkan Cboe untuk mendaftarkan produk bitcoin dan ether dengan leverage 3x. Produk-produk ini menargetkan pengembalian tiga kali lipat dari patokan futures harian, bukan tiga kali lipat pengembalian bitcoin atau ether selama periode apa pun saat seseorang memegangnya. Efek bunga majemuk membuat perbedaan tersebut menjadi penting. Aset-aset ini sudah cukup volatil tanpa perlu pengganda. Saya menduga hal ini akan terlihat sedikit kurang seperti kemajuan di tahap selanjutnya dari pasar bullish.

Perdebatan mengenai apa tesis investasi sebenarnya dari bitcoin terus berlanjut. Dalam sebuah opini di Wall Street Journal, CIO Bitwise Matt Hougan mengemukakan argumen bahwa BTC adalah penyimpan nilai digital dunia. Luke Gromen memperingatkan bahwa mengejar narasi “kredit digital” dapat menghalangi Bitcoin untuk mencapai $1 juta. Semakin banyak produk keuangan yang dibangun di sekitar Bitcoin tidak selalu mendukung tesis yang sama.

Melihat tren tokenisasi, Ethereum memiliki pertanyaan penting yang harus dijawab. Lorenzo Valente menyoroti betapa minimnya aktivitas saham yang ditokenisasi di mainnet, sementara Solana tampaknya semakin ramai. Apakah Ethereum kurang dalam upaya komersial, atau adakah sesuatu terkait pengalaman perdagangan yang membuat rantai lain lebih menarik? Dankrad Feist turut bergabung dalam perdebatan ini. Peluang yang dibahas di sini selama beberapa minggu memang nyata, tetapi Ethereum tidak secara otomatis mewarisinya.

Gabriel Shapiro memperkirakan saham yang ditokenisasi akan menetap pada dua ekstrem: rantai yang netral dan terdesentralisasi secara kredibel seperti Ethereum, atau lingkungan yang sepenuhnya dikendalikan seperti Robinhood Chain. Hal ini meninggalkan rantai-rantai di antara keduanya dengan proposisi yang kurang jelas: tidak netral seperti opsi pertama, juga tidak sepenuhnya dikendalikan oleh penerbit seperti opsi kedua.
Pencipta Ethereum, Vitalik Buterin, menawarkan perspektif menarik lainnya dalam pidatonya di Singapura. Penurunan biaya dan integrasi AI dapat berarti aplikasi on-chain dalam bentuknya saat ini akan menghilang, digantikan oleh agen yang berinteraksi secara langsung. Persaingan mungkin tidak hanya tentang rantai mana yang menjadi tuan rumah aplikasi, tetapi apakah pengguna perlu membuka aplikasi sama sekali.

Promosi token AI tetap ambisius. Menyusul peluncuran ETF NEAR oleh Bitwise pekan lalu, Hougan mengemukakan argumen bahwa NEAR adalah blockchain untuk AI. Stillcore, dana yang berfokus pada Bittensor dan terkait dengan Jason Calacanis, memaparkan proyeksi ekosistem Bittensor senilai lebih dari $1 triliun pada tahun 2030. Ambisi ini sangat besar, meskipun penilaian ekosistem tidak sama dengan perkiraan imbal hasil untuk TAO saja. Di ujung lain spektrum antusiasme, Algod melakukan short selling terhadap VVV berdasarkan kritiknya terhadap tokenomics yang dibahas pekan lalu.

Kini beralih ke bisnis kripto. OKX menggalang modal dari Circle, Ripple, SC Ventures, dan QRT dengan valuasi pra-pendanaan sebesar $25 miliar. Robinhood menambahkan $25 juta dalam bentuk bitcoin ke neracanya. Tom Lee mengatakan Bitmine akan menghentikan akumulasi ETH begitu mencapai 5% dari pasokan, dengan sisa sekitar 100.000 ETH yang masih harus dibeli. Target tersebut memang mengesankan, namun mencapainya juga berarti menghilangkan pembeli berulang yang signifikan.

Keputusan CME untuk mundur dari rencana kontrak berjangka minyak mentah 24/7 memberikan perbandingan yang kurang menguntungkan dengan sektor keuangan tradisional. Bursa tersebut menarik usulan kontrak 10 barel setelah para pelaku industri mengemukakan kekhawatiran terkait perdagangan energi sepanjang waktu. Hyperliquid tampaknya tidak mengalami kesulitan serupa terkait akhir pekan.

Tidak semua bisnis kripto juga berkembang pesat. Blast akan ditutup, dengan alasan biaya operasional melebihi pendapatan rantai tersebut. Di media, Cointelegraph membantah klaim bahwa mereka sedang mencari pemilik baru.

Dan tidak semua koin ikut mengalami pemulihan, terutama memecoins. Fabiano meninjau kembali daftar "SSSS Tier" milik Murad dari dua tahun lalu. Setiap koin dalam daftar tersebut turun hampir 100%. Rupanya, "SSSS Tier" memerlukan definisi yang lebih tepat.

Terakhir, soal keamanan. Justin Drake menyerukan agar kita bersiap dengan tenang untuk "bunker mode", yang mencakup migrasi terkendali ke alamat baru menjelang kemungkinan terobosan dalam kriptografi dompet. Kekhawatiran Drake lebih luas daripada sekadar komputer kuantum: ia khawatir bahwa kemajuan matematika yang dibantu AI dapat mempercepat ancaman tersebut. Mert Mumtaz menolak saran tersebut, sementara Taylor Monahan menyoroti betapa jauh lebih luas implikasinya jika seorang peretas biasa memperoleh kemampuan yang melampaui pemerintah. Peringatan Drake merupakan perencanaan kontinjensi yang sah, tetapi bukan bukti bahwa dompet semua orang akan segera dikosongkan.

Ada kabar baik dari Bitget. CryptoQuant mengaitkan komunikasi yang cepat dan pembukaan kembali penarikan secara bertahap dengan pencegahan terjadinya panic run setelah peretasan yang dilaporkan pada minggu-minggu sebelumnya. ZachXBT menjelaskan bahwa ia berhasil menyusup ke sindikat pencucian uang asal Tiongkok yang menurutnya memproses lebih dari $1 miliar yang terkait dengan Lazarus Group, serta mengumpulkan intelijen yang membantu membekukan dana tersebut. Pria ini terus melakukan pekerjaan yang luar biasa.

Sementara itu, THORChain mendapat kritik dari Monahan terkait pool ZEC barunya dan kemungkinan memperoleh biaya dari dana curian yang terkait dengan Korea Utara. Setelah perdebatan pekan lalu mengenai transaksi mana yang akan dan tidak akan dihentikan oleh protokol tersebut, hal ini sama sekali tidak memperbaiki citra THORChain.

Ancaman yang lebih mendesak tetap terasa sangat familiar dan menyedihkan. Telegram dan pesan suara operator seluler ditandai sebagai titik serangan baru. Seorang peserta konferensi di Singapura melaporkan kehilangan $4 juta akibat peretasan. Dan dalam serangan brutal di Thailand, para perampok mengambil uang tunai dan jam tangan Rolex serta memaksa korban untuk mentransfer sekitar $820.000 dalam bentuk kripto. Masih banyak hal yang perlu dikhawatirkan sebelum ada yang berhasil memecahkan rumus matematikanya.

Tetap waspada di luar sana.

-David Sencil