ה-BIS מסמן את שוק המטבעות היציבים בהיקף של 320 מיליארד דולר כדאגה ליציבות פיננסית

עיקרי הדברים:

• המנהל הכללי של ה-BIS, פבלו הרננדס דה קוס, הזהיר ב-20 באפריל כי שוק הסטייבלקוינים בהיקף של 320 מיליארד דולר מציב סיכוני יציבות פיננסית וסיכוני AML.
• USDT של Tether שולט בשוק הסטייבלקוינים.
• דה קוס קרא לקובעי מדיניות לחדד מסגרות רגולטוריות תוך שימוש ב-Project Agorá כמודל לשילוב טוקניזציה עד 2026.

ראש ה-BIS מזהיר: פערים ברגולציית סטייבלקוינים מסכנים פיצול פיננסי גלובלי

בנאום שנשא בסמינר של הבנק של יפן בטוקיו ב-20 באפריל, דה קוס הציג הרצאה שכותרתה “Stablecoins: framing the debate“, ובה פירט את הסיכונים המבניים שסטייבלקוינים מציבים לשוקי האשראי, למדיניות המוניטרית וליושרה הפיננסית.

שוק ה-סטייבלקוינים הגלובלי עומד על כ-320 מיליארד דולר נכון ל-20 באפריל 2026. נתון זה קטן משמעותית ביחס לכ-8 טריליון דולר המוחזקים בפיקדונות בבנקים בארה”ב בלבד, אף שדה קוס ציין כי השוק החזיק מעמד מול התנודתיות האחרונה בשוקי הקריפטו הרחבים יותר.

ראש ה-BIS ציין כי USDT של Tether ו-USDC של Circle יחד מהווים בערך 85% עד 98% מהיצע הסטייבלקוינים. שניהם צמודים לדולר האמריקאי, והוא הסביר שכ-98% מכלל הסטייבלקוינים נקובים בדולר.

דה קוס העיר כי היקפי העסקאות בסטייבלקוינים הגיעו לכ-35 טריליון דולר ב-2025, אך השימוש בכלכלה הריאלית היה מוגבל הרבה יותר. זרימות הקשורות לתשלומים באותה תקופה הוערכו בכ-390 מיליארד דולר, חלק קטן ממה שעובר דרך מערכות תשלום מסורתיות מדי שנה.

“אתגרים אלה דורשים התקדמות בשני ממדים,” אמר דה קוס. “ראשית, חשוב לבחון פתרונות טכנולוגיים וגישות רגולטוריות כדי למתן את הסיכונים הנובעים מהסדרי הסטייבלקוינים הנוכחיים.”

הוא הוסיף כי שיתוף פעולה בינלאומי הוא מרכזי לכל מסלול קדימה. המנהל הכללי של ה-BIS המשיך:

“בלעדיו, מסגרות רגולטוריות שונות לסטייבלקוינים בין תחומי שיפוט עלולות להוביל לפיצול חמור של השוק או לאפשר ארביטראז’ רגולטורי מזיק.”

דה קוס העריך סטייבלקוינים מול שני תנאי יסוד לכסף מתפקד: אחדות (singleness) ותאימות הדדית (interoperability). הוא מצא שסטייבלקוינים אינם עומדים בשניהם. בניגוד להעברות בנקאיות, עסקאות בסטייבלקוינים אינן נסלקות במאזן של בנק מרכזי, מה שמותיר פתוח את הסיכון לסטיות מחיר מהצמדה לערך נקוב, במיוחד בעת לחץ. פיצול בין בלוקצ’יינים ציבוריים, כגון USDC הפועל בנפרד על Ethereum ועל Solana, מחמיר את בעיות התאימות ההדדית.

הוא סימן את היושרה הפיננסית כדאגה הדחופה ביותר. לדבריו, סטייבלקוינים המסתובבים על בלוקצ’יינים ללא הרשאה עם ארנקים בלתי-מאוחסנים פועלים במידה רבה מחוץ להיקפים רגולטוריים וללא בדיקות הכר את הלקוח (KYC), מה שמגביל את יעילות מאמצי מניעת הלבנת הון (AML) ומימון טרור.

נתוני Chainalysis שצוטטו בנאום ה-BIS מצאו כי סטייבלקוינים, לפי הדיווחים, מהווים את רוב העסקאות הבלתי חוקיות בתוך אקוסיסטם הקריפטו. בצד המדיניות המוניטרית, דה קוס הזהיר כי סטייבלקוינים הצמודים לדולר כבר מתפקדים כמחסן ערך מקביל בכלכלות מתעוררות ובמדינות מתפתחות.

אימוץ רחב יותר, הדגיש, עלול להחליש את העברת המדיניות המוניטרית המקומית, להפוך את זרימות ההון לתנודתיות יותר, ולאפשר עקיפה של בקרות הון. יפן קיבלה אזכור חיובי על הגישה הרגולטורית המוקדמת שלה. תיקונים לחוק שירותי התשלום של יפן ב-2022 הפכו למודל שמדינות אחרות מאז הפנו אליו.

למרות מסגרת זו, סטייבלקוינים הצמודים לין מחזיקים בפחות מ-0.01 אחוז משווי השוק של מטבעות הצמודים לדולר, מה שממחיש את מגבלותיה של רגולציה מקומית לבדה.

בנאום הצביע דה קוס על חזון ה-Unified Ledger של ה-BIS ועל Project Agorá, יוזמה שיתופית עם הבנק של יפן המתמקדת בשיפור תשלומים חוצי-גבולות באמצעות טוקניזציה, כמודלים בונים לשילוב חדשנות פרטית בתוך המערכת הפיננסית הדו-שכבתית הקיימת.

הוא סיים באישור מחדש כי העוגן המוניטרי שמספקים הבנקים המרכזיים נותר חיוני, ללא קשר לאופן שבו הסדרי הסטייבלקוינים יתפתחו.