דוח BIS: מוצרי קריפטו Earn דומים לפיקדונות ללא הגנת FDIC

תובנות מרכזיות:

• מכון היציבות הפיננסית של ה-BIS הזהיר באפריל 2026 כי פלטפורמות קריפטו מרכזיות כמו Binance ו-Coinbase פועלות כיום יותר כמו בנקים מאשר זירות מסחר.
• Celsius Network קרסה בשנת 2022 לאחר ריצה של מפקידים בהיקף 1.4 מיליארד דולר שחשפה פערי מח”מ, ללא רשת ביטחון של ביטוח פיקדונות.
• רק 11 מתוך 28 תחומי שיפוט שנסקרו על ידי ה-FSB בשנת 2025 החזיקו במסגרת רגולטורית סופית המטפלת בסיכוני יציבות פיננסית מצד מתווכי קריפטו.

מחקר BIS מזהיר: חשבונות “Earn” בקריפטו נחשפים כפיקדונות ללא ביטוח

הדוח, שנכתב על ידי דניז גרסיה אוקמפו מה-BIS וכן פיטר גודריץ’ וג’יאן-פיירו לוביקו מהמועצה ליציבות פיננסית (FSB), התמקד במה שהחוקרים מכנים מתווכי נכסי קריפטו רב-תכליתיים, או MCIs. המונח כולל חברות כמו Binance, Bybit, Coinbase, Crypto.com, Kraken, MEXC ו-OKX.

פלטפורמות אלו התרחבו הרבה מעבר למסחר ספוט ומשמורת. הן מציעות כיום חשבונות “Earn” נושאי תשואה, הלוואות מרג’ין, נגזרים והנפקת טוקנים — פונקציות שבמימון המסורתי בדרך כלל מופרדות בין ישויות מורשות שונות.

שווי שוק נכסי הקריפטו הכולל עמד על כ-3 טריליון דולר בסוף 2025. בורסות מרכזיות עיבדו בערך 6 עד 8 טריליון דולר בנפחי ספוט וחוזים עתידיים בכל רבעון. Binance לבדה החזיקה בכ-39% מנפח המסחר הגלובלי בספוט בבורסות מרכזיות. חמש ה-MCIs המובילות שירתו יחדיו לפי הערכה 200 עד 230 מיליון משתמשים.

הדאגה המרכזית של המאמר היא מוצר ה-Earn. כאשר לקוחות מפקידים קריפטו ב-Binance Simple Earn או ב-Bybit Easy Earn, תנאי השימוש מעבירים את הבעלות על אותם נכסים לפלטפורמה. ה-MCI מאגד את הכספים, מקצה אותם להלוואות, עשיית שוק ו-DeFi, ומשלם למשתמשים תשואה משתנה. הלקוחות הופכים לנושים לא מובטחים, ולא למפקידים בעלי הגנות משפטיות.

מבנה זה יוצר התחייבויות הניתנות לפדיון בטווח קצר, המגובות בנכסים בעלי משך ארוך יותר או נזילות נמוכה יותר. החוקרים מכנים זאת טרנספורמציה של מח”מ ונזילות — אותו סיכון שמפקחי בנקים מנהלים באמצעות דרישות הון ונזילות. ה-MCIs מתמודדים עמו ללא מעקות הבטיחות הללו.

קריסת Celsius Network בשנת 2022 המחישה את החשיפה. Celsius חוותה משיכות נטו של יותר מ-1.4 מיליארד דולר בין מאי ליוני באותה שנה. עד 12 ביוני הפלטפורמה הקפיאה משיכות. כשפנתה להגנה מפני נושים ב-12 ביולי, המאזן שלה הראה גירעון של מיליארד דולר. בית המשפט לפשיטת הרגל קבע שמשתמשי ה-Earn של Celsius היו נושים כלליים לא מובטחים.

“Flash crash” ב-10 באוקטובר 2025 חיזק את החשש. מחירי נכסי קריפטו צנחו בחדות במשך 30 דקות, והפעילו חיסולים אוטומטיים מדורגים בפלטפורמות נגזרים. ההפסדים הישירים המדווחים הגיעו ל-19 מיליארד דולר ביום שלאחר מכן. Binance סבלה מהשבתה תפעולית במהלך האירוע, ושלושה טוקנים ששימשו כביטחונות מרג’ין, כולל סטייבלקוין אלגוריתמי, איבדו זמנית את ההצמדה. Binance הודיעה על פיצוי לקוחות בהיקף 283 מיליון דולר בעקבות התקרית.

הדוח סקר תנאים והגבלות של שמונה MCIs גדולים בין נובמבר 2025 למרץ 2026 ומצא כי מרבית מוצרי ה-Earn מעניקים לפלטפורמה שיקול דעת מלא לגבי הנכסים שהופקדו, מערבבים אותם עם כספי לקוחות אחרים, ושומרים לעצמם את הזכות להשעות פדיונות ללא הודעה מראש.

המינוף מוסיף סיכון נוסף. חלק מהפלטפורמות מאפשרות ללקוחות קמעונאיים עד 150 ל-1 מרג’ין על חוזי נגזרים. המאמר מצייר קו ישיר מהמינוף הזה אל שרשרת החיסולים של אוקטובר 2025.

הסקירה התמאטית של ה-FSB לשנת 2025 מצאה שרק 11 מתוך 28 תחומי שיפוט משתתפים, בערך 39%, החזיקו במסגרת רגולטורית סופית המטפלת ביציבות פיננסית. רק שתיים מהן כיסו הלוואות ונטילת הלוואות על ידי MCIs. שלוש כיסו מוצרי Earn.

המחברים קוראים לדרישות זהירות (prudential) של הון ונזילות, סטנדרטים של ממשל תאגידי, מבחני לחץ ופיקוח מאוחד המיושם ברמת הקבוצה. הם ממליצים על שילוב של רגולציה מבוססת-ישות ורגולציה מבוססת-פעילות, ומציינים שכללים מבוססי-פעילות בלבד אינם יכולים להתמודד עם סיכוני המימון והנזילות ש-MCIs נושאים.

שיתוף פעולה חוצה-גבולות נותר פער מרכזי. רבים מה-MCIs הגדולים מקצים פונקציות על פני עשרות תחומי שיפוט באמצעות ישויות משפטיות נפרדות, והסכמי שיתוף מידע פיקוחיים פורמליים בין רגולטורים עדיין אינם נפוצים.