Saylors strategi medfører tab på 102 mio. dollar i Bitcoin, ifølge Cryptoquant

Et mønster med salg under kostpris

Strategy har solgt bitcoin mindst fire gange i løbet af de sidste par år og har dermed brudt en cirka fire år lang periode med ren akkumulering under bestyrelsesformand Michael Saylors mantra om »aldrig at sælge en eneste satoshi«. Ved det første salg afhændede selskabet 3.588 BTC for 218,4 millioner dollar for at finansiere udbyttet på præferenceaktierne. Det seneste offentliggjorte salg, der dækker ugen, der sluttede den 9. august, viste, at selskabet solgte 1.690 bitcoin for 108,6 millioner dollar, hvilket svarer til et gennemsnit på ca. 64.262 dollar pr. coin – langt under dets samlede anskaffelsespris på omkring 75.400 dollar.

Hvert salg lå under det, Strategy oprindeligt havde betalt, og ifølge Cryptoquants opgørelse udgør de samlede realiserede tab fra dette års likviditetsprogram mere end 102 millioner dollar. Bestyrelsen har godkendt et samlet salg på op til 1,25 milliarder dollar under programmet, hvilket betyder, at selskabet har mulighed for at fortsætte med at sælge, hvis det vælger at gøre det.

Selskabet har dog også fortsat med at købe parallelt og har tilføjet mindre beløb, hvilket analytikere har tolket som et forsøg på at holde fortællingen om akkumulering i live, samtidig med at likviditeten styres diskret.

Hvorfor Strategy overhovedet sælger

Salgene er ikke en reaktion på en likviditetskrise, ifølge Strategys egne oplysninger, men et bevidst valg i forbindelse med kapitalstyring. Da aktien handles til en nettoaktivværdi-multipel på under 1, er udstedelse af nye aktier for at skaffe kontanter blevet mindre attraktivt end i stedet at realisere en del af bitcoin-beholdningen. Provenuet fra det nylige salg gik til finansiering af udbytte på STRC, selskabets præferenceaktier med variabel rente, og til direkte tilbagekøb af STRC-aktier.

Udbytteberegningerne udgør en stor del af presset. Cryptoquant anslår, at Strategy's årlige udbytteforpligtelser på præferenceaktier er næsten firedoblet til 1,2 mia. dollar, da selskabet har udstedt flere præferenceaktier for at finansiere sine bitcoin-køb, hvilket har reduceret udbyttedækningen fra mere end syv år til cirka 14 måneder med de nuværende likviditetsniveauer. Selv at genoprette en sikkerhedsmargen på 24 måneder vil kræve anslået 2,8 milliarder dollar i reserver, hvilket er næsten det dobbelte af, hvad selskabet har i dag.

Det større urealiserede billede

Cryptoquant anslår, at selskabet sidder på omkring 10,6 milliarder dollar i urealiserede tab på alle bitcoin købt mellem 2024 og 2026, da bitcoin-prisen har ligget under Strategys samlede gennemsnitlige anskaffelsespris på ca. 75.400 dollar pr. coin i store dele af året. Bitcoin.com News rapporterede i juli, at selskabet i sine resultater for andet kvartal gik fra et overskud på 14 milliarder dollar til et nettotab på 8,22 milliarder dollar, hvilket næsten udelukkende skyldtes nedskrivninger til dagsværdi af selskabets beholdning snarere end faktiske salg.

Denne regnskabsmæssige svingning tvinger ikke Strategy til at handle på samme måde, som et realiseret likviditetsunderskud ville gøre, men den har rettet ny opmærksomhed mod en strategi, der næsten udelukkende er bygget op omkring, at prisen på et enkelt aktiv forbliver over anskaffelsesprisen.

Hvad investorerne holder øje med

Strategys aktie er faldet med næsten 40 % i år og handles i det lave til midterste 90'er-niveau, langt fra de højeste niveauer fra dengang, hvor bitcoin handlede over kostprisen. Med tre salg allerede bogført i år og en bestyrelsesgodkendt kapacitet på 1,25 milliarder dollar, der stadig er til rådighed, er de handlende generelt indstillet på, at monetariseringprogrammet fortsætter snarere end at blive sat på pause.

Saylor har fortsat fremstillet salgene som en del af balancestyringen snarere end en ændring i overbevisningen, og selskabet tilføjede 520 BTC for ca. 35 millioner dollar i et separat køb, selvom det solgte fra andre positioner. Om selskabet kan fortsætte med at finansiere sine udbytteforpligtelser uden yderligere nedskæringer i sin likviditet, vil i høj grad afhænge af, hvor bitcoin-kursen ligger, når den næste offentliggørelse skal finde sted.