Michael Saylor lancerer »Net BTC« og »BTC Hurdle ARR« for at omformulere strategiens bitcoin-satsning på 64 milliarder dollar

Et nyt finansielt sprog for Bitcoin

Michael Saylor sagde: »Bitcoin-kapitalmarkederne kræver et nyt finansielt sprog,« og meddelte på X, at Strategy har »forfinet vores nøgletal for at måle Bitcoin, digital kredit og digital egenkapital med større præcision.« Den nye ramme trådte i kraft tidligere i dag og erstatter eller supplerer flere måleparametre, som investorer har brugt i årevis til at vurdere, om Strategys bitcoin-købsstrategi skaber eller ødelægger aktionærværdi.

Omstruktureringen kommer, efterhånden som Strategys kapitalstruktur er blevet mere kompleks. Det, der engang var en enkel historie – et børsnoteret selskab, der køber og besidder bitcoin – involverer nu flere klasser af præferenceaktier, en forretningsgren inden for digital kredit samt et voksende gab mellem selskabets markedsværdi og den bitcoin, der ligger til grund for den. Strategy udtalte, at ændringerne »giver et mere præcist billede af den bitcoin-værdi, der kan henføres til indehavere af stamaktier«, i takt med at Digital Credit udgør en større andel af selskabets balance.

Hvad de nye nøgletal faktisk måler

Kernen er Net BTC Per Share (Net BPS), som viser den bitcoin-værdi, der kan henføres til indehavere af stamaktier, efter fradrag af nettogæld og krav på præferenceaktier – en grov analog til den bogførte værdi pr. aktie, men angivet i bitcoin i stedet for dollar. Strategy udfases også sit gamle mNAV-benchmark til fordel for at sammenligne aktiekursen direkte med Net BPS, samtidig med at 1,0x fastholdes som den grænse, investorerne holder øje med for udvanding af ejerandele.

To andre nye nøgletal har til formål at besvare et sværere spørgsmål, nemlig hvor stor en stigning i bitcoin-værdien Strategy faktisk har brug for for at opretholde sin gældsdrevne strategi som bæredygtig? BTC Hurdle ARR repræsenterer selskabets effektive finansieringsomkostninger, hvilket er det annualiserede bitcoin-afkast, der er nødvendigt for at opnå et positivt spænd i forhold til det, Strategy betaler for at servicere sin gæld og sine præferenceforpligtelser.

BTC Floor ARR sætter en lavere tærskel: det minimale annualiserede bitcoin-afkast, der kræves blot for at opretholde en BTC-rating på 1,0x under selskabets nuværende kapitalstruktur. Strategy har også omdøbt sin tidligere Amplification-måling til Bitcoin Equity Multiplier, der beskriver, hvor meget kapitalstrukturen forstærker almindelige aktionærers eksponering over for bitcoins kursudsving, og har tilføjet enklere markedsindikatorer som Premium i forhold til det glidende gennemsnit over 200 uger (200WMA) samt et Fear & Greed-indeks til dashboardet.

De nye nøgletal bygger videre på det grundlag, som Strategy har lagt i flere måneder. Virksomhedens tidligere BTC Breakeven ARR-tal, hvor Saylor sagde, at bitcoin kun havde brug for en årlig vækst på 3,3 % for at Strategy kunne fortsætte med at finansiere sine STRC-præferenceudbytter på ubestemt tid, var en enklere forgænger til de mere detaljerede Hurdle- og Floor ARR-tal, der blev afsløret i denne uge.

Likviditeten bag tallene

Målingerne er med til at forklare en beholdning, der er fortsat med at vokse, selvom Strategys opkøbstempo er aftaget. Selskabet besad 843.775 BTC ifølge de seneste oplysninger, erhvervet til en samlet pris på 63,69 mia. dollar til en gennemsnitspris på 75.476 dollar pr. coin, inklusive gebyrer.

Denne beholdning gør Strategy til den største erhvervsmæssige bitcoin-indehaver med stor margin, langt foran SpaceX's beholdning på 18.712 BTC – til sammenligning – som først blev offentliggjort gennem raketvirksomhedens egne IPO-dokumenter i år.

Strategy er også blevet mere selektiv i sine opkøb. Selskabet oplyste den 6. juli, at det mellem den 29. juni og den 5. juli solgte 3.588 BTC for ca. 216 millioner dollar og anvendte provenuet til at finansiere præferenceudbytte og genopbygge en dollarreserve, der ved den seneste opdatering lå på tæt på 3,2 milliarder dollar.

Det var et af de sjældne tilfælde, hvor Strategy reducerede sin bitcoin-position i stedet for at øge den – en ændring, der har fået nogle analytikere til at advare mod at købe MSTR-aktier, selvom Saylor insisterer på, at selskabet fortsat er fuldt fokuseret på bitcoin.

De nye nøgletal ændrer ikke på, hvor meget bitcoin Strategy ejer, men de giver aktionærerne (samt short-sælgerne) skarpere værktøjer til at vurdere, om selskabets gearing stadig virker til deres fordel. Nu hvor BTC Hurdle ARR og BTC Floor ARR offentliggøres sammen med Fear & Greed-indekset på Strategys eget dashboard, behøver investorerne ikke længere at stole blindt på Saylors tillid; de kan i realtid følge nøje med i, præcis hvor meget bitcoin der skal stige i værdi hvert år for at holde hele strukturen solvensdygtig.