Saylor: Bitcoin behøver blot en årlig vækst på 3,3 % for, at strategien kan finansiere STRC-udbyttet »på ubestemt tid«

Siger sin mening, som altid

Michael Saylor spiller endnu en gang professor og tog i går til X for at dele sine tanker om MSTR:

»En af de mest misforståede MSTR-nøgletal er BTC Breakeven ARR. Hvis BTC stiger hurtigere end 3,3 % over tid, kan kapitalgevinster på BTC finansiere STRC-udbytter på ubestemt tid.«

Kritikere hævder, at virksomhedens voksende bunke af udbytte på præferenceaktier i sidste ende vil tvinge den til at afhænde sin bitcoin-beholdning. Saylors modargument er rent regnemæssigt: Så længe bitcoins langsigtede årlige vækst overstiger en lav encifret tærskel, genererer værdistigningen på mere end 840.000 BTC mere værdi, end udbyttet forbruger.

Hvad ARR ved break-even faktisk måler

BTC Breakeven ARR (annualiseret afkast) er den minimale gennemsnitlige årlige værdistigning i bitcoin, der er nødvendig for, at virksomhedens bitcoin-gevinster kan dække forpligtelserne til udbetaling af præferenceudbytte uden at udstede nye stamaktier.

Saylor har set anderledes på det og bedt kunderne om at betragte det som en bæredygtighedsmåler for hele modellen, idet han tidligere har bemærket, at selskabet følger tallet i realtid på sin hjemmeside. I et tidligere indlæg fastsatte han tærsklen til omkring 2,05 % og skrev, at Strategy over dette niveau kunne dække sine udbytter »på ubestemt tid uden at udstede nye MSTR-aktier«.

Tærsklen er steget til 3,3 %, da Strategy's forpligtelser vedrørende præferenceaktier er vokset, og bitcoin-prisen er faldet. Virksomheden står nu over for årlige udbyttebetalinger på omkring 1,5 milliarder dollar på tværs af sine fem præferenceinstrumenter – et beløb, der langt overstiger de ca. 477 millioner dollar i omsætning, som softwareforretningen genererede i 2025, ifølge en undersøgelse fra Grayscale, der beskrev strukturen som en udfordring for pengestrømmen snarere end en udfordring for bitcoin.

STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) udgør kernen i denne struktur og er konstrueret til at handles tæt på en pålydende værdi på 100 dollar. Den er vokset til at blive verdens største præferenceaktie målt på markedsværdi med mere end 8,5 milliarder dollar (og tilbyder et variabelt månedligt udbytte, der udgør den største enkeltstående tilbagevendende forpligtelse på Strategys likvide midler).

Mellem matematik og markedsrealitet

Saylors matematik blev udsat for sin første test i den virkelige verden i denne måned, da Strategy solgte 3.588 BTC for omkring 216 millioner dollar mellem den 29. juni og den 5. juli for at finansiere udbyttet på præferenceaktierne, hvilket reducerede beholdningen til cirka 843.775 BTC. Salget fulgte Saylors egen advarsel om, at selskabet sandsynligvis ville sælge bitcoin for at dække STRC-udbetalingerne, og det markerede den endelige afslutning på hans årelange mantra om »aldrig at sælge«.

Efterfølgende har Cryptoquant-grundlæggeren Ki Young Ju advaret om, at investorernes manglende interesse kan få STRC til at gå under, hvis efterspørgslen efter præferenceaktierne aftager. Samtidig har analytikere fra JPMorgan udtalt, at formaliseringen af bitcoin-salg indfører en risiko i begge retninger på kryptomarkederne.

Saylor har selv forklaret, at en årlig afhændelse af ca. 1,4 % af aktiverne vil kunne finansiere udbyttet, selv i et fladt marked.

Når det er sagt, er begge parter enige om én ting: Tærsklen på 3,3 % er bemærkelsesværdigt lav set i forhold til bitcoins historiske standarder. Aktivet har i alle flerårige perioder i sin historie givet en årlig afkast på tocifrede tal, selvom det undervejs også har oplevet fald på over 70 % (og det er netop i disse perioder, hvor gevinsterne forsvinder, mens udbyttet stadig skal udbetales, at man tvinges til at sælge til ugunstige priser).