Grayscales forskningschef siger, at Saylors strategi står over for en likviditetsfælde på 1,5 milliarder dollar – ikke en Bitcoin-fælde

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Hovedpunkter: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy skylder omkring 1,5 milliarder dollar i årlige udbytter på præferenceaktier mod cirka 477 millioner dollar i indtægter i 2025. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylors firma solgte 32 BTC for 2,5 millioner dollar i maj – dets første bitcoin-salg siden 2022 – for at finansiere udbetalingerne. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Grayscales forskningschef kalder det et likviditetsproblem, da de præferenceaktier overstiger 15 milliarder dollar.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Et likviditetsproblem, ikke et kryptoproblem

I en podcast med journalisten Laura Shin argumenterede Grayscales forskningschef (der poster på X under navnet LowBeta) for, at Strategys forpligtelser vedrørende præferenceaktier bedst forstås »som et likviditetsproblem, ikke et kryptoproblem«, og tilføjede:

»Bitcoin giver intet afkast. Hvis prisen ikke stiger, er der kun to måder at betale kuponrenten på, og ingen af dem er problemfri.«

Det er vigtigt at bemærke hans skelnen, da Strategy har markedsført sig selv som en ren bitcoin-proxy. Men de regninger, selskabet nu skylder, er denomineret i dollar og forfalder efter en fast tidsplan, uanset hvor BTC handles.

Tallene er også barske. Strategy står over for årlige udbytteforpligtelser på omkring 1,5 milliarder dollar på tværs af sine præferenceaktieinstrumenter, herunder STRC, dets variabelt forrentede »Stretch«-præferenceaktie med en årlig rente på tæt på 11,5 %, og STRK, som udbetaler 8 %. I modsætning hertil genererede selskabets softwareforretning en omsætning på omkring 477 millioner dollar i 2025, hvilket betyder, at udbytteforpligtelserne overstiger omsætningen med mere end tre til én.

Selskabets likviditetsbeholdning giver kun begrænset dækning, idet Strategys likviditetsbeholdning på cirka 1 milliard dollar dækker mindre end et års betalinger. Og selve præferenceaktiebeholdningen er eksploderet, idet den er vokset fra omkring 730 millioner dollar i begyndelsen af 2025 til cirka 15,5 milliarder dollar ved midten af 2026. Denne vækst, advarer nogle analytikere, kan føre til en »dødsspiral«, hvis selskabet fortsætter med at udstede nye aktier for at udbetale udbytte på de gamle.

Salg af Bitcoin til at betale regningerne

Bitcoin.com News rapporterede for nylig, at Strategy i slutningen af maj solgte 32 BTC for omkring 2,5 millioner dollar til en gennemsnitspris på 77.135 dollar pr. coin – selskabets første salg af bitcoin siden 2022 – for at finansiere udbyttet på præferenceaktierne. Bestyrelsesformand Michael Saylor, der længe har været en fortaler for "aldrig sælg"-dogmet, har forsøgt at fremstille trækket som rutinemæssigt, idet han insisterer på, at selskabet forventer at erhverve 10 til 20 BTC for hver, det sælger, og erklærer, at han ønsker at gøre STRC til det bedste kreditinstrument i verden.

Markederne blev ikke helt beroliget, og Strategy har siden sat det »at-the-market«-program, hvorigennem selskabet udsteder STRC, på pause (efter at værdipapiret faldt langt under det 100-dollar-niveau, det var designet til at holde).

Uanset hvad tolker ikke alle den seneste svaghed i STRC på samme måde, for da præferenceaktien faldt til et intradag-lavpunkt på 82,53 dollar, tilskrev nogle analytikere faldet en gearingsdrevet likvidationskaskade snarere end et underskud i pengestrømmen og argumenterede for, at Strategys balance forblev intakt, og at udbyttet kunne fortsætte med at strømme.

Kritikken af pengestrømmen sætter en dæmper på denne optimisme, for selvom kuponrenten er dækket i dag, udvides kløften mellem forpligtelserne i dollar og softwareindtægterne hver gang selskabet udsteder nye præferenceaktier for at dække den seneste runde.

Afkastproblemet i centrum

Hvert eneste argument i den pessimistiske argumentation vender tilbage til det samme punkt, nemlig at bitcoin ikke genererer nogen likviditet. En virksomhed, der besidder udbyttebetalende aktier eller rentebærende obligationer, kan betale sine forpligtelser ud fra den indtægt, disse aktiver genererer. Strategy besidder et aktiv, der ikke producerer noget, før det sælges.

Saylors modeller antyder, at bitcoin kun behøver at stige i værdi med et par procent om året for at holde maskinen i gang, men den antagelse bryder sammen netop, når den sættes på prøve, det vil sige under langvarige nedture, hvor BTC står stille eller falder, og kuponerne stadig forfalder.