$82,53 – dagens laveste kurs: Hvordan STRC’s kursfald sætter Michael Saylors »Bitcoin-kreditmaskine« på prøve

Hvorfor STRC’s vilde handelsdag er vigtig for Bitcoin-bulls

Bevægelsen var ikke blot en lille rystelse i markedets tekop. Der blev handlet mere end 10 millioner STRC-aktier i løbet af en volatil handelssession, der skubbede værdipapiret ca. 11 % til 17 % under dets pålydende mål på 100 $, afhængigt af om man ser på lukkekursen eller kursen i løbet af dagen.

For et produkt, der er designet til at fungere som »digital kredit«, var det et akavet syn. Strategy, det bitcoin-finansieringsselskab, der ledes af Michael Saylor og tidligere var kendt som Microstrategy, skabte STRC som en evig præferenceaktie med en variabel udbytteprocent, der kan justeres månedligt for at tilskynde til handel tæt på pålydende værdi.

Den mekanisme er den store idé. Hvis STRC handles for lavt, kan udbyttesatsen stige for at tiltrække købere. Hvis den handles over 100 dollar, kan Strategy udstede flere aktier gennem »at-the-market«-programmer for at øge udbuddet og forhindre, at kursstigningen bliver for voldsom.

100-dollar-problemet

Den nuværende udbyttesats ligger på 11,50 % på årsbasis og udbetales halvmånedligt kontant, efter at aktionærerne tidligere i juni godkendte en overgang fra månedlige udbetalinger. Ved torsdagens lukkekurs var det effektive afkast ca. 12,98 % – et tal, der får indkomstinvestorer til at læne sig frem og risikostyrere til at række ud efter kaffen.

Men kursudviklingen viste, at markedet ikke var fuldt ud beroliget af en højere kuponrente. STRC’s nye 52-ugers lavpunkt, omkring 82,50 til 82,53 dollar, placerede præferenceaktien et godt stykke under det niveau, som dens mekanismer var designet til at tiltrække.

Markedskommentarerne fremstillede episoden mindre som en ren kreditpanik og mere som en afvikling af gearede positioner. Investorer, der betragtede STRC som en rolig, højtforrentet pengeautomat, har måske opdaget markedernes gamle sandhed: Alt, der er finansieret med gearing, kan vise tænder, når kurserne bevæger sig i den forkerte retning.

Jesse Myers fra The Smarter Web Company sagde, at STRC’s fald til 82,60 dollar ligner »en likvidationskaskade« og ikke et svigt i Strategy’s model. Han sagde, at måneder med stram handel tæt på 99 til 100 dollar »indbød til gearing«, hvilket skabte grobund for en »gearing-udslettelse«, da short-salg og margin calls intensiverede salget. Myers argumenterede på X for, at Strategys balance forbliver uændret, udbyttet kan fortsætte, og at nuværende købere muligvis får »en fantastisk indgangskurs«.

Som svar på Myers’ STRC-analyse advarede X-kontoen Colin Talks Crypto om, at presset muligvis ikke er ovre, hvis bitcoins bjørnemarked »ikke er slut«. Kontoen sagde, at BTC kunne falde yderligere i de kommende måneder og potentielt nå bunden »i/omkring oktober«, og argumenterede for, at yderligere svaghed i bitcoin ville forstærke presset på STRC og relaterede markedspositioner.

Tvungne salg kan udvikle sig til et lille monster i sig selv. Når priserne falder, sætter margin calls pres på gearede indehavere, hvilket kan skubbe flere aktier ud på markedet og trække priserne længere væk fra instrumentets tilsigtede forankring.

Bitcoin Stack møder indkomsthandel

STRC er vigtig, fordi den ikke blot er endnu en præferenceaktie, der står og samler støv i et hjørne af kapitalmarkederne. Strategy bruger provenuet fra STRC og søsterværdipapirer, herunder STRK, STRF og STRD, primært til at købe mere bitcoin.

Ifølge opdateringer fra selskabets indberetninger pr. medio juni besad Strategy ca. 846.842 BTC. Det gør resultaterne af selskabets kapitalfremskaffelsesmekanisme til mere end blot en sidehistorie for bitcoin-handlere. Det er en del af selskabets bredere opkøbsmekanisme.

STRC har en nominel udestående værdi på ca. 10,49 mia. USD. Det er noteret på Nasdaq og tilgængeligt gennem de fleste mæglerfirmaer, hvilket gør det let for detail- og institutionelle investorer at få adgang til det, men tilgængeligheden gør det ikke til en pengemarkedsfond i smoking.

Strategys egne ansvarsfraskrivelser er centrale her. Udbytte er ikke garanteret, renten kan justeres nedad, og de præferenceaktier er ikke direkte sikret ved selskabets bitcoin-beholdninger. De har en fortrinsret til restaktiverne efter gæld, hvilket er standard for præferenceaktier, ikke en opbevaringskvittering for BTC.

Saylors AI-designede krediteksperiment

Dramaet har også genoplivet gamle klip, hvor Saylor diskuterer, hvordan AI hjalp ham med at finjustere Strategys portefølje af præferenceaktier. I interviewet har Saylor beskrevet, hvordan han brugte AI til at udforske strukturer for et præferenceprodukt, der var designet til at forblive stabilt omkring 100 dollar, samtidig med at det understøttede Strategys bitcoin-akkumuleringsstrategi.

Den anekdote er nu blevet til et meme-emne. Optimisterne ser et nyt finansieringsværktøj, der stresstestes offentligt, hvor den variable rente gør det, den er bygget til, nemlig at kompensere investorerne, når prisen falder. Kritikere, som guldentusiasten Peter Schiff, ser et ungt krediteksperiment, der vakler under indflydelse af gearing, konkurrence og spørgsmål om udbyttedækning.

»Der er i dag fuldstændig tavshed fra CNBC om STRC’s kollaps, udsalget i MSTR, dets stigende rabat i forhold til NAV og hvad det varsler for fremtidige salg af aktier eller bitcoin,« skrev Peter Schiff torsdag. »CNBC gav Saylor masser af sendetid til at snyde deres seere. Det mindste, de kan gøre, er at rapportere om deres tab.”

Schiff tilføjede:

»STRC faldt i dag til 82,53. Det er et fald på 17,5 % i forhold til det, de fleste investorer betalte i sidste måned, og en ny rekordlav kurs for det, der på CNBC blev markedsført som en sikker investering med ringe nedadgående risiko.«

Konkurrencen er en del af historien. Strives SATA er i den seneste markedsdiskussion blevet nævnt som et konkurrerende produkt, der har holdt sig tættere på pålydende værdi, samtidig med at det tilbyder daglige udbytter og et lidt højere afkast. Den sammenligning er ikke flatterende, når STRC ligger og svinger omkring 80-dollars-niveauet.

Der er også spørgsmål om, hvor meget kursen kan stige, før regnestykket bliver mindre tiltalende. Udbytteordningen kan tiltrække købere, men hvis højere udbetalinger ikke formår at genoprette tilliden, kan strukturen blive udsat for skarpere granskning fra investorer, der holder øje med dækningen, udstedelsen og den bitcoin-relaterede markedsvolatilitet. Colin Talks Crypto tager måske ikke fejl.

Foreløbig bød STRC’s lukkekurs på 88,59 dollar torsdag på en lettelse i forhold til dagens laveste kurs, men ikke en klar sejr. Instrumentet overlevede handelsdagen, men markedet sendte et klart budskab: Digital kredit er måske nyskabende, men den handles stadig på samme arena, hvor gearing, frygt og likviditet dikterer deres egne regler.

Kredit/kildeangivelse for hovedbillede: Gage Skidmore