Det store udsalg af langfristede obligationer tvinger til en brutal finanspolitisk opgørelse

Det synkroniserede udsalg har skubbet de vigtigste langfristede renter op på niveauer, der ikke er set i årevis, og i nogle tilfælde i årtier. Renten på 30-årige amerikanske statsobligationer nåede op på ca. 5,25 %, det højeste niveau siden 2001, mens renten på den tyske 30-årige Bund nærmede sig 3,73 %, det højeste niveau siden 2011.

»Godmorgen fra Tyskland, hvor obligationsmarkedet sender et utvetydigt budskab: Renterne på 30-årige tyske statsobligationer er steget til 3,73 %, det højeste niveau siden 2011,« skrev den tyske journalist, forfatter og seniorfinansredaktør Holger Zschäpitz på X. »Tyskland betaler nu låneomkostninger, som vi sidst så under eurokrisen. Tiden med ultrabillige penge er forbi.«

Det franske langfristede OAT-afkast, en forkortelse for Obligations Assimilables du Trésor, er vendt tilbage til det niveau, der var gældende under den globale finanskrise. Afkastet på Japans 5-årige statsobligationer steg til over 2,14 %, hvilket er et tydeligt brud efter år med en kunstigt lempelig pengepolitik.

Investorerne kræver at blive betalt

Et obligationsafkast er den pris, som regeringerne betaler investorerne for deres penge. Når afkastene stiger, falder obligationskurserne, og det bliver hurtigt dyrere at låne.

I mere end et årti efter finanskrisen i 2008 holdt centralbankerne renterne nede og opkøbte enorme mængder statsgæld. Det tvang renterne ned, endda under nul i Europa og Japan. Pandemien forstærkede denne udvikling: Regeringerne lånte frit, mens centralbankerne forhindrede markedet i at stille kritiske spørgsmål.

Denne ordning er ved at bryde sammen. Investorer, der har lånt ud i årtier, ønsker nu beskyttelse mod inflation, ukontrolleret udstedelse af obligationer og den faldende købekraft af de kontanter, de vil få tilbage.

»Der har i denne uge været en stor stigning i de langsigtede statsobligationsrenter for Europas højt forgældede lande,« forklarede Robin Brooks, seniorforsker i programmet for økonomiske studier ved Brookings Institution. »Frankrig er det mest markante eksempel, hvor 10y10y (orange) og 10y20y (rød) terminsrenterne er steget til nye rekordhøje niveauer.«

Brooks tilføjede:

»Markedets tålmodighed over for finanspolitisk dysfunktion er ved at løbe ud.«

Gældsmarkederne begynder at bestemme

Presset ligger på finanspolitikken, det voksende gab mellem offentlige udgifter og skatteindtægter. USA, Frankrig, Japan og andre avancerede økonomier har opbygget en massiv gæld, samtidig med at udgifterne til forsvar, infrastruktur, energi og den aldrende befolkning er steget.

I USA har de årlige renteudgifter på føderalt niveau ifølge de seneste opgørelser overskredet 1 billion dollar. Hver refinansieringscyklus fastlåser højere renter, hvilket forvandler gårsdagens gæld til morgendagens budgetproblem.

Frankrig har sit eget politiske og budgetmæssige rod. Obligationshandlere har fulgt forhandlingerne om udgifterne og gældsudsigterne nøje, hvilket har været med til at skubbe de franske renter op i forhold til de tyske benchmark-obligationer.

Tyskland, der længe er blevet betragtet som eurozonens sikreste låntager, planlægger større udgifter til infrastruktur og forsvar. Det betyder et større udbud af obligationer, eller flere statslige gældsbeviser, der konkurrerer om investorernes penge.

Centralbankerne trækker sig ud

Japans skridt er svært at ignorere, fordi Bank of Japan i årevis har holdt renterne nede gennem rentekurvekontrol, en politik, der havde til formål at holde låneomkostningerne nede. I takt med at den langsomt opgiver dette regime, ompriser markederne sig til højere renter og langt mindre officiel støtte.

»Billige penge var midlertidige,« skrev X-kontoen Wealthmoose på X. »Gælden er permanent. Nu sender obligationsmarkedet regningen.«

Den samme udvikling ses andre steder. Den amerikanske centralbank (Federal Reserve) og andre centralbanker har reduceret deres obligationsbeholdninger gennem kvantitativ stramning, hvilket har fjernet en stor køber fra markedet.

Regeringerne oversvømmer markedet med obligationer, mens centralbankerne køber mindre. Private investorer kan overtage papirerne, men kun til et højere afkast. Den ekstra kompensation er løbetidspræmien, altså prisen for at binde pengene i en lang obligation.

Regningen rammer ud over de offentlige budgetter

Højere langfristede renter rammer husholdningerne først gennem realkreditrenterne. I USA følger 30-årige realkreditrenter ofte renterne på statsobligationer, hvilket gør boligkøb og refinansiering dyrere.

Virksomhederne står over for højere renter, når de udsteder langfristet gæld. Aktierne rammes også, fordi de højere obligationsrenter konkurrerer om likviditeten og reducerer den nutidsværdi, som investorerne tillægger fremtidige overskud. Sparere, pensionskasser og forsikringsselskaber kan tjene mere på obligationer. Men denne omlægning er hård for regeringer og låntagere, der er vokset op i en æra med billige penge.