Vinny Lingham forudsagde, at Saylor ville skade Bitcoin mere end FTX. Nu forklarer han hvorfor

Lingham forudsagde det tidligt

Medstifteren af Praxos Capital, Vinny Lingham, der engang var kendt som »Oraklet«, var gæst hos Laura Shin i et afsnit af podcasten »Unchained«, der blev sendt den 25. juni 2026. I begyndelsen af interviewet vendte Lingham hurtigt tilbage til en forudsigelse, han havde fremsat to år tidligere om Strategy, det bitcoin-forvaltningsselskab, der tidligere var kendt som Microstrategy.

I oktober 2024 offentliggjorde Lingham en advarsel på X om, at Michael Saylor i sidste ende ville skade bitcoin mere end FTX. Forudsigelsen blev mødt med hån dengang. MicroStrategy handlede tæt på sit historiske højdepunkt på 473,83 $. I denne uge er MSTR faldet med mere end 80 % fra det højdepunkt og handles nu omkring 90,70 $.

»Jeg sendte et tweet tilbage i oktober 2024, hvor jeg sagde, at jeg i sidste ende troede, at Michael Saylor ville skade bitcoin mere end FTX,« forklarede Lingham under interviewet med Shin.

Han tilføjede:

»Dengang var det en meget upopulær forudsigelse. Nu, 18 måneder senere, begynder folk at spekulere på, om jeg faktisk havde ret.«

»Saylor-ordningen«

Lingham går ikke så langt som til at kalde Strategy et Ponzi-fupnummer, men han har opfundet sit eget udtryk for det, Saylor har opbygget.

»Han har opbygget en ekstremt kompleks kapitalstruktur bestående af gæld og flere lag af præferenceaktier,« argumenterede Lingham. »Jeg kalder det spøgefuldt et ’Saylor-fupnummer’. Han udstedte STRC, STRD, STRK … og flere andre. Når et udbud holdt op med at fungere, introducerede han simpelthen et nyt.«

STRC, en af de præferenceaktieklasser, der har været i centrum for den seneste tids bekymring på markedet, lukkede i dag på 75,69 dollar, efter at den tidligere på ugen var faldet til under 74 dollar. Lingham forventer ikke, at den vil komme sig.

»Jeg tror ikke, at STRC nogensinde vender tilbage til 100 dollar,« sagde han. »Jeg vil vædde på, at den aldrig igen handles til pålydende værdi.«

Skak-slutspillet

Strategy rejste for nylig 335 millioner dollar ved at sælge 2,7 millioner aktier og bruge ca. 300 millioner dollar til at opbygge sine likviditetsreserver til ca. 1,4 milliarder dollar. Disse midler forventes at dække forpligtelserne til udbetaling af præferenceudbytte i ca. 10 måneder. Efter Linghams opfattelse reagerede markedet ved fortsat at sælge både MSTR og STRC.

Lingham siger, at selskabets nylige overgang til udbetaling af udbytte hver anden måned har forværret situationen. Hyppigere udbetalingscyklusser betyder, at ledelsen har mindre tid til at reagere, når forholdene forværres, og hver cyklus øger presset på likviditetsreserverne.

Han beskriver Saylors nuværende situation ved hjælp af et udtryk fra skak.

»Michael befinder sig nu i det, der i skak kaldes zugzwang,« sagde Lingham. »Hvert eneste træk, han har til rådighed, er et tabende træk. Hvis han hæver udbytteafkastet, forkorter han sin likviditetshorisont. Hvis han udsteder flere aktier, udvander han stamaktionærernes andel yderligere.«

Gældsproblemet på 6,7 milliarder dollar

Under diskussionen forklarede Shin, at Matt Walsh, en af grundlæggerne af Castle Island Ventures, for nylig har udtrykt bekymring over Strategys konvertible obligationer, som i alt udgør ca. 6,7 milliarder dollar i udestående beløb. Shin sagde, at obligationerne er forbundet med put-rettigheder, der giver indehaverne ret til at kræve kontant tilbagebetaling til pålydende værdi, hvis obligationerne ikke konverteres eller refinansieres. Walsh anslog, at det for at dække de første tre forfaldsdatoer frem til juni 2028 – ved en bitcoin-kurs på omkring 60.700 dollar – ville kræve salg af cirka 74.000 BTC. For at dække hele forfaldsplanen ville der være behov for omkring 111.000 bitcoin.

Lingham reagerede på Shins sammenfatning af Walshs X-indlæg og insisterede på, at markedet allerede har indregnet denne risiko.

»Strategy solgte blot 32 bitcoin, og markedet reagerede negativt,« sagde han. »Forestil dig, hvad der sker, hvis virksomheden i sidste ende bliver nødt til at sælge titusindvis af bitcoin.«

Den refleksive cirkel i omvendt retning

Lingham argumenterer for, at Strategys aggressive opkøb skabte en selvforstærkende cyklus, der fungerede godt i opadgående tendens. Selskabet købte bitcoin, hvilket han mener pressede prisen op, hvilket øgede MSTR’s værdi, hvilket gjorde det muligt at udstede flere aktier og købe flere bitcoin. Han argumenterer nu for, at cyklen kører i omvendt retning.

»Når Strategy ikke længere er den største køber af bitcoin, begynder salgspresset at veje tungere end købspresset,« sagde han. »Likviditeten forsvinder. Den største efterspørgselskilde er væk.«

Han tilføjede, at Strategys mNAV på omkring 1,06 historisk set er et niveau, hvor lignende investeringsinstrumenter handles med en rabat. Han sagde, at en værdi tættere på 0,90 ville give mere mening under de nuværende omstændigheder.

Hvad sker der nu?

Lingham fortalte værten af Unchained-podcasten, at det sundeste udfald ville være, at Saylor holdt op med at købe bitcoin, holdt op med at udstede nye aktier, bevarede likviditeten og ventede på, at markedet kom sig. Han forventer ikke, at det vil ske.

"Jeg tror ikke, han vil indrømme, at strategien skal ændres," sagde Lingham. "Jeg tror, at overmod spiller en væsentlig rolle her."