Jeremy Grantham siger, at SpaceX markerer toppen af AI-boblen og afviser Bitcoin som »unødvendigt vrøvl«

Jeremy Grantham, medstifter af det Boston-baserede institutionelle investeringsselskab GMO, fremsatte disse kommentarer under et bredt dækkende interview i Steven Bartletts YouTube-serie »The Diary of a CEO«. I interviewet præciseres det, at udtalelserne er Granthams personlige holdninger og »ikke GMO’s holdninger«. Han baserede sig på seks årtier med markedserfaring og en karriere, hvor han på sit højdepunkt forvaltede aktiver for op til 165 milliarder dollar.

AI-boblen og hvad der kommer herefter

Grantham placerede AI på linje med jernbanerne og internettet som en af de afgørende ideer i de sidste to århundreder. Netop denne sammenligning, argumenterede han, er præcis det, der gør den nuværende situation farlig.

»De store bobler opstår altid omkring de allervigtigste ideer,« sagde Grantham til Bartlett. »Jernbanerne – alle kunne se, at de ville forandre verden. Og alle ville investere deres penge i dem. De overinvesterede, og selvom jernbanerne var en spektakulært stærk idé, styrtdykkede jernbaneselskabernes aktier, og alle tabte en masse penge.”

Han sagde, at AI følger den samme kurve. Amazon, bemærkede han, steg seks til syv gange under teknologi-opsvinget i 1999, før den faldt 92 % under krakket. Senere overtog den detailhandlen. Grantham forventer, at AI vil følge en lignende vej: ideen overlever, men aktierne gør ikke.

»Hvis man ser på dataene, ville det være i tråd med historien, at toppen nås meget snart,« sagde han.

Grantham tilføjede:

»Dette er, tror jeg, den største investeringsboble i amerikansk historie.«

Han nævnte SpaceX som det tydeligste symbol på spekulativ overdrivelse og påpegede, at virksomheden definerer sit potentielle marked som en fjerdedel af det globale BNP og beskriver muligheder såsom minedrift på asteroider. »Om 50 år vil folk se tilbage og fortælle historier om SpaceX og dets prospekt, ligesom de fortæller historier om South Sea-boblen,« bemærkede han.

Hvad Grantham anbefaler

Granthams porteføljeanbefaling til almindelige investorer er konkret. Han sagde, at man bør placere ca. 60 % af pengene i et bredt baseret indeks af ikke-amerikanske aktier, der dækker vækstmarkeder, Europa, Japan, Canada og Australien. Han påpegede, at de nye markeder steg med 65 % i løbet af de foregående 12 måneder sammenlignet med 25 % for S&P 500.

Resten bør efter hans opfattelse placeres i obligationer, en lille position i ædle metaller som guld og sølv samt fast ejendom, hvor det er praktisk muligt. Han henviste investorerne til treasurydirect.gov som en måde at købe amerikanske statsobligationer direkte uden at betale mæglerprovision.

Han var direkte i sin udtalelse om amerikanske aktier. »Ejer ikke amerikanske aktier. Det er en enkel strategi, som I kan følge,« sagde han.

For at sætte det i perspektiv pegede Grantham på det japanske aktiemarked, som toppede i 1989 med en pris/indtjenings-ratio på 65, hvorefter det faldt i 20 år. Det tog 35 år for Nikkei-indekset at komme sig fuldstændigt. Han sagde, at det amerikanske marked i dag handles til 35 til 40 gange indtjeningen, hvilket ikke er så ekstremt som i Japan på sit højdepunkt, men langt over de historiske normer.

Budskabet kommer på et tidspunkt, hvor detailinvestorernes deltagelse på det amerikanske aktiemarked er på det højeste niveau i nyere historie. Individuelle investorer kanaliserede hidtil usete beløb ind på Wall Street i 2025, mens detailhandlere også tegnede sig for en større andel af den samlede markedsaktivitet. Langfristede tendenser tyder på, at denne øgede deltagelse snarere vil vare ved end at trække sig helt tilbage, men når detailinvestorer er dybt engagerede i markedet, hvad bliver der så af dem under et fald på 70 %?

Hvorfor Wall Street ikke vil fortælle dig dette

Grantham argumenterede for, at store investeringsselskaber har et strukturelt incitament til at forblive optimistiske uanset værdiansættelserne. Han berettede om en debat fra 1998 eller 1999 foran 1.200 analytikere, hvor 99 % af de 400 selvudnævnte markedseksperter erkendte, at markedet var prissat på en måde, der garanterede et markant bjørnemarked. Ingen af deres arbejdsgivere advarede offentligt deres kunder.

»Du vil aldrig modtage råd fra investeringsrådgivere om at trække dig ud af markedet,« understregede han. »Det er ikke god forretning for dem at gøre det, og de vil aldrig sige det til dig.«

Han forklarede, at GMO mistede halvdelen af sin kundebase i de to og et kvart år, hvor selskabet advarede kunderne forud for krakket i 2000, simpelthen fordi markedet fortsatte med at stige i den periode, og kunderne tolkede forsigtigheden som inkompetence.

Boligpriser og ulighed

Grantham udtalte sig også om boligmarkedet. Han sagde, at en typisk bolig i Storbritannien i 1994 blev solgt for 3,4 gange familieindkomsten. Det forhold er siden steget til mere end 10 gange i nogle områder. Han sagde, at et prisfald på 30 %, selvom det er betydeligt, stadig ville efterlade boligerne dyre set i et historisk perspektiv.

Hvad angår ulighed, sagde han, at den amerikanske Gini-koefficient – et mål for formuekoncentration – nu ligger på niveau med Brasilien og Mexico. Han opfordrede til en gradvis ændring af skattepolitikken og påpegede, at mellem 1935 og 1975 opnåede den nederste fjerdedel af indkomsttagere en indkomststigning, der lå lidt over gennemsnittet, mens den øverste fjerdedel opnåede en stigning, der lå lidt under, hvilket resulterede i bred velstand. »Vi gjorde meget mere for at hjælpe de fattige og beskatte de rige i 1950’erne, 1960’erne og 1940’erne, end vi gør i dag,« sagde han.

Grantham om Bitcoin

Grantham var utvetydig med hensyn til kryptovaluta. Han fortalte Bartlett, at han ikke ejer nogen, aldrig har ejet nogen og ikke har til hensigt at eje nogen.

»Jeg synes, det er unødvendigt vrøvl. Det fremmer intet andet end at kriminelle kan flytte penge, så de ikke kan spores. Det er ikke en værdiopbevaring, da kursen svinger vildt op og ned – den er lige faldet fra 120.000 dollar til 60.000 dollar, bare fordi den havde lyst til det. Så den er ikke stabil. Den er vildt volatil."

Grantham fortsatte:

»Det er ikke praktisk at bruge som betalingsmiddel. Man kan ikke bare gå ind i en butik og bruge det uden videre. Der er én ting, det er rigtig, rigtig godt til. Det er et fantastisk middel til spekulation.«

Da han blev spurgt direkte, om bitcoin i sidste ende ville nå ned på nul, tøvede han ikke. »Tja, i en fjern fremtid, ja, så vil den helt sikkert falde til nul, men det kan tage lang tid. Og du ved jo, at i en fjern fremtid falder alt til nul,« hævdede han.

Råd til iværksættere og arbejdstagere

Til iværksættere sagde Grantham, at de, hvis muligt, bør binde kapitalen nu, opbygge likviditetsreserver og forberede sig på strammere kreditmarkeder. Til arbejdstagere var hans råd at udvikle praktiske, holdbare færdigheder, især inden for ingeniørvidenskab, mekanisk reparation og naturvidenskab, samt at opbygge stærke bånd til lokalsamfundet.

Da han blev spurgt, om han ville anbefale at bo i USA, afviste han at svare direkte og henviste til landets forringede sociale kontrakt og stigende ulighed. Han pegede på Danmark, Japan, Frankrig og Tyskland som samfund med stærkere sikkerhedsnet og bedre resultater på områder som mødredødelighed og forventet levetid.