Sandsynligheden for en rentestigning fra Fed stiger kraftigt, efter at Warsh har fremsat en hawkisk advarsel

Federal Open Market Committee stemte 9 mod 3 for at holde målintervallet uændret. Fed-formand Kevin Warsh kommenterede uenigheden under sin pressekonference efter mødet og gjorde det klart, at udvalget ønskede at understrege sit engagement i prisstabilitet frem for at blødgøre sin holdning.

»Der er intet blødt inflationsmål, der er intet blødt implicit mål, ikke så længe dette udvalg har ansvaret,« sagde Warsh til journalisterne. Fed-formanden tilføjede:

»Der er kun ét mål, og det er 2 procent.«

Markederne indregner en rentestigning i september

Renteforventningerne skiftede næsten umiddelbart efter mødet, og handelsfolk på tre store platforme hælder nu mod en rentestigning i september. Denne reaktion følger et velkendt mønster. Når Fed leverer en hawkisk status quo i stedet for en dovish pause, bruger markederne ofte mere tid på at omprissætte det næste møde end på at reagere på det aktuelle.

CME Fedwatch Tool tillægger nu en renteforhøjelse på 25 basispoint en sandsynlighed på 61,4 %, hvilket hæver målintervallet til 3,75 % til 4,00 % den 16. september – en stigning fra 50,6 % for en måned siden. Forventningerne om en større rentestigning på 50 basispoint er forsvundet helt og er faldet fra 25 % for en uge siden til 0,0 %, mens der ikke er nogen sandsynlighed for en rentenedsættelse.

Forudsigelsesmarkederne tegner et lignende billede. Kalshi-handlende vurderer sandsynligheden for en rentestigning på 25 basispoint til 53 % mod 44 % for uændret rente, med en handelsvolumen på over 1,36 millioner dollar. På Polymarket, hvor der er omsat for mere end 8 millioner dollar, vurderer deltagerne sandsynligheden for en rentestigning til 52 % mod 46 % for endnu en uændret rente.

Selvom de enkelte platforme når frem til dette på forskellige måder, reagerer alle tre på de samme signaler: Inflationen er ikke faldet nok til at tilfredsstille de politiske beslutningstagere, og Warshs kommentarer efterlod ingen tvivl om, at komitéen fortsat fokuserer på at genoprette troværdigheden i stedet for at forberede markederne på en lempeligere politik.

Warsh peger på statsobligationsrenterne og AI-udgifterne

Warsh indledte sin tale med at fremhæve to udviklinger, der har været særligt markante i løbet af de 42 dage, der er gået siden komitéens sidste møde.

Den første var udviklingen i statsobligationsrenterne. Kraftige stigninger i både nominelle og reale renter har en tendens til at stramme de finansielle vilkår, inden Fed ændrer renterne, hvilket gør dem til et vigtigt signal, som de politiske beslutningstagere følger nøje. Formanden for den amerikanske centralbank beskrev stigningen som »en af de mest markante i de sidste to årtier« og tilskrev en del af udviklingen, at Fed har taget afstand fra detaljerede fremadrettede retningslinjer, idet han over for journalisterne sagde, at markederne »lærer at spille på bolden, ikke på dommeren«.

Det andet punkt drejede sig om erhvervsinvesteringer. Udgifter relateret til kunstig intelligens (AI) er blevet stadig sværere at adskille fra de bredere tendenser inden for kapitaludgifter, fordi store infrastrukturprojekter samtidig påvirker fremstillingsindustrien, halvledere, energibehovet og byggebranchen. Warsh bemærkede, at investeringerne i AI-udstyr og -software er steget med næsten 20 % i løbet af de seneste fire kvartaler, hvilket understøtter fabriksproduktionen, men samtidig komplicerer inflationsudviklingen, da de samme udgifter øger efterspørgslen efter højværdihardware og infrastruktur.

Warsh sagde, at komitéen brugte en stor del af mødet på fire praktiske spørgsmål: hvordan fem års inflation over målet bør påvirke dagens politiske beslutninger, hvordan forskellige økonomiske chok påvirker beskæftigelsen og væksten, om AI-drevet kapitaludgifter udgør et midlertidigt prispres eller en bredere inflationsrisiko, og hvor meget pengepolitisk lempelse der stadig kommer fra Fed's balance ud over rentepolitikken.

Aktierne stiger igen, Bitcoin stabiliserer sig

Markederne brugte onsdagen på at fordøje Feds budskab, før de skiftede kurs den følgende dag. Denne udvikling er almindelig efter større politiske meddelelser, især når investorerne i første omgang reagerer på overskriften, før de revurderer den overordnede tone i pressekonferencen.

Onsdagens udsalg markerede Dow-indeksets største fald på en enkelt dag i cirka 15 måneder, hvor indekset faldt med omkring 2,2 %. S&P 500 faldt omkring 1,5 %, mens Nasdaq Composite tabte cirka 1,7 %. Det amerikanske aktiemarked mistede 1,2 billioner dollar i løbet af onsdagens handel.

Ved middagstid torsdag var køberne vendt tilbage. Dow-indekset genvandt omkring 0,6 % og handlede tæt på 51.900. S&P 500 steg med omkring 1 % til 1,2 %, mens Nasdaq steg mellem 1,5 % og 2,4 %, hjulpet af Microsofts bedre end forventede resultater for Azure-cloudtjenesten. Meta-aktierne halter bagefter efter svagere forventninger, og de stigende langfristede statsrenter, hvor den 30-årige rente nærmer sig flerårige højdepunkter, fortsatte med at dæmpe den generelle optimisme.

Bitcoin handlede inden for et forholdsvis snævert interval gennem hele handelsdagen og holdt sig over 64.000 dollar med en svag opadgående tendens. Kursudviklingen forblev rolig trods en handelsvolumen på mere end 20 milliarder dollar i løbet af de seneste 24 timer, hvilket tyder på, at deltagerne var villige til at afvente yderligere makroøkonomiske data i stedet for at indtage aggressive positioner efter Fed-mødet. Denne form for konsolidering følger ofte en kraftig kursbevægelse, især efter at bitcoin tidligere i juli trak sig tilbage fra højdepunkter tæt på 66.000 dollar.

Hvad sker der nu?

Fed's næste pengepolitiske beslutning træffes den 16. september, hvilket giver embedsmændene cirka syv uger med yderligere data om inflation, beskæftigelse og forbrug inden den næste afstemning. Historisk set lægger et splittet udvalg endnu større vægt på indkommende økonomiske rapporter, da disse hurtigt kan ændre den interne konsensus.

Warsh afsluttede med at understrege, at komitéen bevæger sig væk fra forudsigelige politiske signaler og hen imod beslutninger, der i højere grad er drevet af indkommende data og interne drøftelser om inflation, udbudspres og AI-drevet investering.

For investorerne vil kløften mellem Fed's officielle afstemning og markedets forventninger fortsat være det centrale tema frem mod september. Hvis inflationen forbliver stædig, og de lange renter forbliver høje, vil en rentestigning på et kvart procentpoint ikke længere være en overraskelse. Den vil i stedet udgøre det næste skridt på en pengepolitisk kurs, som markederne allerede er begyndt at indregne.