تحليل قانون MiCA: مقارنة بين MiCA (الاتحاد الأوروبي) وVARA (دبي) وMAS (سنغافورة)

MiCA Decoded هي سلسلة أسبوعية مكونة من 12 مقالاً لـ Bitcoin.com News، شارك في تأليفها المؤسسون المشاركون والمديرون الإداريون لشركة LegalBison: آرون غلوبرمان، وفيكتور جوسكين، وصابر أليجيف. تقدم LegalBison المشورة لشركات العملات المشفرة والتكنولوجيا المالية بشأن ترخيص MiCA، وطلبات CASP و VASP، والهيكلة التنظيمية في جميع أنحاء أوروبا وخارجها.

الخرافة: جميع أطر العمل الرئيسية للعملات المشفرة تتقارب نحو نفس النموذج

عندما يقارن المؤسسون بين الولايات القضائية، عادة ما تسير المحادثة في اتجاهين. إما أنهم يعاملون الأنظمة التنظيمية على أنها متكافئة تقريبًا، ولا تختلف إلا في التكلفة والجدول الزمني، أو أنهم يعاملونها على أنها غير قابلة للمقارنة تمامًا، فكل منها فريد من نوعه لدرجة أن المقارنة لا معنى لها. لا يعد أي من الموقفين دقيقًا.

تشترك لائحة تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA)، وإطار عمل هيئة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي (VARA)، ونظام الترخيص في سنغافورة بموجب قانون الخدمات المالية والأسواق لعام 2022 (FSM Act) وقانون خدمات الدفع لعام 2019 (PS Act) في تشابه ظاهري. تتطلب الأنظمة الثلاثة الحصول على ترخيص. وتفرض جميعها تقييمات الملاءمة والكفاءة، ومتطلبات رأس المال، وضوابط مكافحة غسل الأموال. وتدعي الأنظمة الثلاثة تحقيق التوازن بين الابتكار وحماية المستهلك.

ولكن بعيدًا عن أوجه التشابه، يعكس كل نظام فلسفة تنظيمية محددة، ونظرية محددة حول من يتحمل مخاطر العملات المشفرة ولماذا، وإجابة محددة على السؤال حول ماهية شركة العملات المشفرة المرخصة بالفعل. هذه الاختلافات ليست تفاصيل إجرائية. فهي تحدد ما إذا كان نموذج عمل معين قابل للترخيص على الإطلاق، ومقدار الموارد التي يجب أن تمتلكها الكيانات، وما يلتزم به المؤسس عند تقديم الطلب.

ما تنص عليه اللائحة فعليًا: النطاق والخدمات

تنطلق الأنظمة الثلاثة من تعريفات مختلفة للنشاط الخاضع للتنظيم، وتلك الخيارات التعريفية تنطوي على عواقب كبيرة.

يحدد MiCA عشر فئات لخدمات الأصول المشفرة، تتراوح من الحفظ وتشغيل منصات التداول إلى إدارة المحافظ والاستشارات الاستثمارية بشأن الأصول المشفرة. ينشئ الإطار ترخيصًا واحدًا، وهو ترخيص مزود خدمات الأصول المشفرة (CASP)، الذي يغطي أي مجموعة فرعية من تلك الخدمات العشر التي ينوي مقدم الطلب تقديمها. النطاق يشمل الاتحاد الأوروبي بأكمله، مما يعني أن ترخيص CASP واحدًا صالح في جميع الدول الأعضاء الـ 27 في الاتحاد الأوروبي ودول المنطقة الاقتصادية الأوروبية (النرويج، أيسلندا، ليختنشتاين) دون الحاجة إلى تقديم طلبات ثانوية في كل منها.
تنظم VARA الأنشطة الخاضعة للتنظيم في فئات متميزة تشمل خدمات الوساطة والتداول، وخدمات الحفظ، وخدمات التبادل، وخدمات الإقراض والاقتراض، والخدمات الاستشارية، من بين أمور أخرى. تتضمن كل فئة متطلبات قواعدها الخاصة وعتبة رأس المال المدفوع الخاصة بها. تتحمل الشركة الحاصلة على ترخيص VARA لخدمات التبادل التزامات مستمرة مختلفة عن تلك المرخصة لخدمات الاستشارات وحدها.
تعمل سنغافورة في إطارين قانونيين اعتمادًا على طبيعة النشاط. تعمل بورصات العملات المشفرة ومقدمو خدمات الحفظ الذين يتعاملون في الرموز الرقمية للدفع بموجب قانون PS كمؤسسات دفع رئيسية (MPI). تخضع الشركات التي تقدم خدمات الرموز الرقمية خارج سنغافورة، وهو النطاق المحدد في قانون FSM، للتنظيم بصفتها مزودي خدمات الرموز الرقمية (DTSPs) بموجب الجزء 9 من قانون FSM. يغطي قانون FSM عشرة أنواع مختلفة من الخدمات ضمن جدوله الأول، بما في ذلك التعامل في الرموز الرقمية، وتسهيل تبادل الرموز الرقمية، وحماية الرموز الرقمية مع التحكم في أصول العملاء.

تتضح النتيجة العملية لهذه النهج المختلفة في تحديد النطاق عندما يحاول المؤسس ربط نموذج أعماله بالهيكل التنظيمي. ويشكل هذا تحديًا خاصًا لمنصات الحالات الحدية مثل أسواق التنبؤ التي تقع عند تقاطع Web3 والألعاب المضاربة، حيث يتعين على المؤسسين تقييم ما إذا كانوا بحاجة إلى ترخيص للعملات المشفرة أو ترخيص مستقل للمقامرة.
كما رأينا في مقال سابق، من الممكن جدًا حظر بروتوكول DeFi بموجب MiCA. بموجب قانون VARA، يجب أن يقيّم البروتوكول نفسه ما إذا كانت أي كيانات يمكن تحديدها تمارس سيطرة على المنصة، وهو ما يقيّمه قانون VARA باستخدام نهج "المضمون قبل الشكل". وبموجب الإطار التنظيمي لسنغافورة، يركز قانون FSM على تقديم الخدمات من أو بواسطة كيانات مرتبطة بسنغافورة، مما يعني أن مشغلي البروتوكولات الخارجية المنظمة خارج سنغافورة قد يقعون خارج نطاق الترخيص تمامًا، ولكن فقط إذا تجنبوا بالفعل نقاط الارتباط المحددة.

أسباب وجود الارتباك: جواز السفر، والانتشار الجغرافي، والنية التنظيمية

الاختلاف الهيكلي الأكثر أهمية بين الأطر الثلاثة هو نظام جواز السفر. قانون MiCA ينشئه. أما قانون VARA وسنغافورة فلا.

يمكن لـ CASP المرخص له في إستونيا إخطار السلطة المختصة في الدولة العضو الأصلية والبدء في تقديم الخدمات للعملاء في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية دون الحاجة إلى ترخيص إضافي. ينتقل الترخيص مع الكيان. ويعد هذا الترخيص عبر أوروبا محفزًا رئيسيًا لنماذج Web3 المعقدة مثل الألعاب عبر الإنترنت التي تستخدم الأصول المشفرة، والتي تسعى غالبًا إلى استكمال بنيتها التحتية المشفرة، على سبيل المثال، بترخيص للمقامرة عبر الإنترنت في إستونيا. وبالنسبة للأعمال التي تستهدف عملاء التجزئة في الاتحاد الأوروبي عبر دول متعددة، فإن هذه ليست ميزة مريحة، بل هي الحجة التجارية المركزية للحصول على ترخيص MiCA. حيث تخدم بنية تحتية واحدة للامتثال 450 مليون عميل محتمل.

ترخيص VARA خاص بدبي. وهو يحكم نشاط الأصول الافتراضية الذي يتم إجراؤه في إمارة دبي أو يستهدفها، على النحو المنصوص عليه في قانون دبي رقم 4 لعام 2022. وتقوم البورصة المرخصة من VARA التي تخدم عملاء في جميع أنحاء دول مجلس التعاون الخليجي أو على الصعيد الدولي بذلك على أساس أطر عمل الولايات القضائية الأخرى، أو على أساس أنها لا تستلزم متطلبات الترخيص المحلية في تلك الأسواق. ولا يوفر ترخيص VARA بحد ذاته آلية جواز سفر عبر الحدود.

ينطبق ترخيص DTSP بموجب قانون FSM في سنغافورة على الكيانات التي تعمل من سنغافورة أو التي تأسست في سنغافورة ولكنها تقدم خدمات الرموز الرقمية خارج سنغافورة. هذا هو النطاق المقصود. لا تدعي سنغافورة أنها تنظم الأنشطة الخارجية للشركات الأجنبية على مستوى المستهلكين الأفراد من خلال قانون FSM، على الرغم من أن MAS تفرض قيودًا على ما يمكن أن تفعله مزودي خدمات الرموز الرقمية (DTSP) المرخصين وغير المرخصين فيما يتعلق بالمقيمين في سنغافورة.

تعكس هذه الاختلافات نظريات تنظيمية مختلفة حقًا. يعكس تصميم نظام الترخيص المتبادل في MiCA منطق السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي، حيث يُعامل تجزئة الوصول إلى الخدمات المالية على أنه فشل تنظيمي. يعكس نطاق قانون VARA الخاص بدبي استراتيجية بناء الولاية القضائية، حيث الهدف هو جعل دبي مركزًا، وليس تنظيم الأنشطة العالمية المتعلقة بالعملات المشفرة. يعكس إطار قانون FSM في سنغافورة نهجًا لإدارة مخاطر السمعة، حيث أوضحت MAS أن الترخيص يُمنح في ظروف محدودة للغاية وأن النظام مصمم لترسيخ وجود اللاعبين ذوي الجودة العالية بدلاً من استيعاب دخول واسع النطاق إلى السوق.

متطلبات رأس المال: ثلاثة إجابات مختلفة لنفس السؤال

تفرض الأنظمة الثلاثة متطلبات رأس المال. الأرقام والمنطق الكامن وراءها ليست هي نفسها.

بموجب MiCA، يتراوح الحد الأدنى لرأس المال لـ CASP من 50,000 يورو (الفئة 1)، إلى 125,000 يورو (الفئة 2)، إلى 150,000 يورو (الفئة 3). كما يطبق نظام MiCA متطلبات مستمرة للنفقات العامة الثابتة، مما يعني أنه يجب على الشركة الاحتفاظ بأعلى مبلغ من الحد الأدنى الثابت أو ربع نفقاتها العامة الثابتة في العام السابق. يواجه مزود خدمات الدفع الإلكتروني (CASP) الذي تبلغ نفقاته التشغيلية السنوية 10 ملايين يورو حدًا أدنى فعليًا لرأس المال يبلغ 2.5 مليون يورو، بغض النظر عن فئة الخدمة المطبقة.

تطبق VARA نموذج رأس المال المدفوع الذي يخص نشاطًا معينًا ويحتوي على حدود دنيا مطلقة أعلى. تتطلب الخدمات الاستشارية 100,000 درهم إماراتي. يتطلب مقدمو خدمات الحفظ رأس مال أساسي يساوي الأعلى من 600,000 درهم إماراتي أو 25% من النفقات العامة السنوية الثابتة. بالنسبة لخدمات الوساطة والتداول، تعتمد متطلبات رأس المال على ترتيبات الحفظ الخاصة بها: تتطلب تلك التي تستخدم أمين حفظ مرخص من VARA المبلغ الأعلى من 400,000 درهم إماراتي أو 15% من النفقات العامة السنوية الثابتة، في حين تتطلب تلك التي لا تستخدم أمين حفظ مرخص من VARA المبلغ الأعلى من 600,000 درهم إماراتي أو 25% من النفقات العامة السنوية الثابتة.

وبالمثل، فإن متطلبات رأس المال لخدمات البورصة، وهي الفئة الأكثر كثافة من حيث رأس المال، هي 800,000 درهم إماراتي أو 15% من النفقات العامة السنوية الثابتة، أيهما أعلى، إذا كان مزود خدمات الأصول الرقمية (VASP) يستخدم أمين حفظ مرخص من هيئة تنظيم الأصول الرقمية (VARA)، و1,500,000 درهم إماراتي أو 25% من النفقات العامة السنوية الثابتة، أيهما أعلى، في جميع الحالات الأخرى.تفرض VARA أيضًا متطلبات منفصلة للأصول السائلة الصافية، حيث تطلب من مزودي خدمات الأصول الرقمية (VASP) الاحتفاظ بأصول سائلة حالية بحيث يساوي فائضها على الخصوم المتداولة 1.2 ضعف نفقاتهم التشغيلية الشهرية على الأقل، ويتم تسويتها يوميًا، والإبلاغ عنها إلى VARA شهريًا مع تجميعها ربع سنويًا. تطلب VARA أيضًا تأمينًا ضد المسؤولية المهنية، وتأمينًا للمديرين والمسؤولين التنفيذيين، وتأمينًا ضد الجرائم التجارية للأصول المخزنة في المحافظ الساخنة.

يحدد إطار عمل قانون FSM في سنغافورة (DTSP) حدًا أدنى لرأس المال يبلغ 250,000 دولار سنغافوري، ينطبق بشكل موحد على الشركات والشراكات والمالكين الفرديين، مع توقع مذكور في إرشادات MAS بأن احتياطي رأس المال يجب أن يغطي بشكل واقعي نفقات التشغيل لمدة ستة إلى اثني عشر شهرًا. وقد أوضحت MAS أن مقدمي خدمات DTSP لا يخضعون لنفس اللوائح الاحترازية التي تخضع لها مؤسسات قبول الودائع ولا يتمتعون بشبكات أمان مثل تأمين الودائع. الحد الأدنى البالغ 250,000 دولار سنغافوري هو عتبة دخول السوق، وليس احتياطيًا احترازيًا مُقيَّسًا حسب المخاطر بالمعنى المقصود في قانون MiCA أو VARA.

الفرق العملي لا يقتصر على الأرقام فقط. تخلق متطلبات الأصول السائلة الصافية والتأمين في قانون VARA التزامًا متعدد المستويات بالسلامة المالية، وهو ما يعالجه قانون MiCA وقانون FSM بشكل مختلف أو أقل تقييدًا. يتعين على الشركة التي تحسب تعرضها للامتثال لقانون VARA أن تعمل في وقت واحد على رأس المال المدفوع، وصافي الأصول السائلة، وكفاية التأمين، وأن تقوم بمطابقة هذه العناصر الثلاثة على فترات زمنية محددة، مع اعتبار قانون VARA المستفيد المعلن لحساب أمانة رأس المال أو سند الضمان.

فلسفة حماية المستهلك: الإفصاح عن المخاطر، والملاءمة، وحدود الوصول

فيما يتعلق بحماية المستهلك، لدى MiCA وVARA وسنغافورة رؤى مختلفة حول ما يجب على المنظمين منعه فعليًا.
تعامل MiCA مقدمي خدمات الأصول المشفرة كمشغلي خدمات مالية خاضعين لالتزامات السلوك، وتقييمات الملاءمة لإدارة المحافظ والاستشارات، ومتطلبات التنفيذ الأمثل، وواجبات الإفصاح المستمرة. بالنسبة لحاملي التجزئة، تتطلب اللائحة إفصاحات ذات مغزى عن المخاطر في الأوراق البيضاء والاتصالات التسويقية، لكن الآليات المحددة لحماية الحامل تعتمد على نوع التوكن. بالنسبة لحاملي التجزئة الذين يشترون أصولًا مشفرة بخلاف الرموز المرتبطة بالأصول (ARTs) ورموز النقود الإلكترونية (EMTs) مباشرةً من مقدم العرض، تفرض MiCA حقًا في الانسحاب لمدة 14 يومًا. ومع ذلك، لا ينطبق حق الانسحاب هذا على الرموز المرتبطة بالأصول (ARTs) ورموز النقود الإلكترونية (EMTs)؛ وبدلاً من ذلك، يتمتع حاملو هذه الرموز بحماية حق الاسترداد الدائم في أي وقت من المُصدر.

لكن MiCA لا تقيد وصول المشاركين الأفراد إلى تداول العملات المشفرة. فهي تفترض أن المشاركة المستنيرة للأفراد مشروعة وتضع قواعد السلوك وفقًا لذلك.
يتطلب دليل قواعد السلوك في السوق الصادر عن VARA اتفاقيات مع العملاء، ومعالجة الشكاوى، وتصنيف المستثمرين. تصنف VARA المستثمرين إلى ثلاث فئات: المستثمرون الأفراد، والمستثمرون المؤهلون، والمستثمرون المؤسسيون، مع تعديل معايير الخدمة حسب التصنيف. تعد لوائح التسويق التي أصدرتها VARA في عام 2024 من بين الأكثر تفصيلاً في أي ولاية قضائية للعملات المشفرة، حيث توفر إرشادات محددة ودراسات حالة توضيحية حول ما يشكل تسويقًا محظورًا، بما في ذلك معالجة شاملة لمنشورات وسائل التواصل الاجتماعي، وترتيبات المؤثرين، والمحتوى التعليمي الذي قد يتحول إلى ترويج.

يعد نهج سنغافورة هو الأكثر تقييدًا بين الثلاثة تجاه مشاركة الأفراد. وقد حذرت MAS الجمهور باستمرار من المضاربة في العملات المشفرة منذ عام 2017 وفرضت قيودًا على الإعلان عن خدمات DPT في الأماكن العامة. قدمت ورقة الاستشارة لعام 2022 بشأن التدابير المقترحة لخدمات الرموز الرقمية للدفع (DPT) المقترحات الأولية التي تتطلب من مزودي خدمات الرموز الرقمية للدفع (DPTSPs) تقييم معرفة العملاء الأفراد قبل تقديم أي خدمة DPT، وتطبيق قيود على وصول المستهلكين، وتجنب تقديم حوافز للتداول الفردي.

الموقف المعلن لـ MAS هو أن التنظيم لا يمكن ولا ينبغي أن يعطي العملاء الأفراد انطباعًا بأن المنصات المرخصة هي أماكن استثمار آمنة. تصف إرشادات ترخيص DTSP أن القبول يحدث في ظروف محدودة للغاية، مما يعزز أن إطار عمل سنغافورة ليس مصممًا للوصول الواسع إلى سوق التجزئة من قبل مقدمي الخدمات المرخصين.

الجوهر التشغيلي: كيف يبدو العيش داخل النظام

يعد عبء الامتثال المستمر عبر الأنظمة الثلاثة كبيرًا. لكن طبيعة هذا العبء تختلف.

يفرض MiCA متطلبات الحوكمة، والتزامات استمرارية الأعمال المتوافقة مع قانون المرونة التشغيلية الرقمية (DORA)، وأطر عمل مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CTF) المتوافقة مع توجيهات الاتحاد الأوروبي، والإبلاغ المستمر، وتقييم اللياقة والملاءمة الإلزامي للإدارة والمساهمين المؤهلين. يتطلب النظام وجود مقر إدارة فعال في الاتحاد الأوروبي ومدير واحد على الأقل مقيم في الاتحاد الأوروبي. الترخيص خاص بالخدمة، مما يعني أن كل ترخيص CASP يحدد أي من فئات الخدمات العشر يحق لحامله تقديمها.

تعمل VARA من خلال نظام قواعد حيث تنطبق عدة كتب على جميع مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASPs) في وقت واحد: كتاب قواعد الشركة، وكتاب قواعد الامتثال وإدارة المخاطر، وكتاب قواعد التكنولوجيا والمعلومات، وكتاب قواعد سلوك السوق، إلى جانب كتاب قواعد النشاط المحدد لكل نشاط مرخص به في مجال الأصول الافتراضية. يتطلب كتاب قواعد التكنولوجيا والمعلومات وجود رئيس لأمن المعلومات، وسياسة للأمن السيبراني مقدمة إلى VARA، وإطار عمل لإدارة التكنولوجيا وتقييم المخاطر يغطي خمس فئات محددة من المخاطر. تشترط هيئة VARA وجود كيان قانوني في دبي، وسلسلة ملكية واضحة مع مالكين مستفيدين نهائيين يمكن تحديد هويتهم، وموافقة خطية على أي تغيير جوهري في هيكل الشركة.
يشترط إطار قانون FSM في سنغافورة وجود مكان عمل دائم أو مكتب مسجل في سنغافورة مع وجود ممثل لمدة لا تقل عن عشرة أيام في الشهر لمدة لا تقل عن ثماني ساعات يوميًا. تتطلب إرشادات ترخيص DTSP إجراء اختبار اختراق للخدمات المقترحة قبل منح الترخيص، وتقييم مدقق خارجي مستقل للتكنولوجيا والأمن السيبراني كشرط للموافقة المبدئية، وترتيبات امتثال تتناسب مع حجم وطبيعة الأعمال. تجري MAS مقابلات مع كبار موظفي الإدارة كجزء قياسي من المراجعة، ولا يُسمح صراحةً للمستشارين والمستشارين القانونيين الخارجيين بحضور تلك المقابلات.

كل من هذه المتطلبات الجوهرية له معنى بالنسبة لشركة لم يسبق لها العمل في هذا البيئة التنظيمية من قبل. إن متطلبات هيئة تنظيم الأوراق المالية في الإمارات (VARA) بتأمين رأس المال المدفوع، سواء كان مودعًا في حساب أمانة لدى أحد البنوك الإماراتية مع تسمية VARA كمستفيد أو مضمونًا من خلال سند ضمان من شركة ضمان معتمدة في الإمارات، هو تبعية هيكلية يجب تأسيسها قبل الحصول على الترخيص. ويعني متطلب المقابلة في سنغافورة أن الرئيس التنفيذي ومسؤول الامتثال يجب أن يكونا قادرين على شرح نموذج الأعمال، وضوابط المخاطر، ونهج الامتثال دون الحاجة إلى دعم مرجعي من المستشارين. وهذه ليست عقبات مجردة، بل هي شروط تشغيلية.

ما توصلنا إليه: الآثار المترتبة على استراتيجية الاختصاص القضائي

لا تتنافس الأطر الثلاثة مع بعضها البعض بأي معنى بسيط. وعادة ما تتخذ الشركة التي تختار بينها قرارًا بشأن السوق التي تحاول خدمتها فعليًا ونوع العلاقة التنظيمية التي تستعد للحفاظ عليها.

• MiCA هو الإطار الوحيد من بين الثلاثة الذي يوفر وصولاً مباشراً إلى سوق تجزئة موحد على نطاق قاري من خلال ترخيص واحد. بالنسبة لأي مزود خدمات أصول رقمية يتضمن نشاطه الأساسي عملاء تجزئة في الاتحاد الأوروبي، فإن MiCA ليس اختيارياً، بل هو الإطار الذي يحدد ما إذا كان بإمكان تلك الشركة العمل بشكل قانوني في الاتحاد الأوروبي أم لا. تنتهي الفترة الانتقالية في 1 يوليو 2026.
• VARA هي ترخيص خاص بدبي يخدم الشركات التي ترتكز استراتيجيتها التجارية على أسواق الإمارات العربية المتحدة والشرق الأوسط وشمال إفريقيا، أو التي تستفيد علامتها التجارية من وجود مرخص لها في دبي. متطلبات رأس المال أعلى من MiCA من الناحية المطلقة، ولوائح التسويق من بين الأكثر تفصيلاً على مستوى العالم، وبنية الامتثال متعددة الدفاتر جوهرية. لا ينطبق ترخيص VARA على ولايات قضائية أخرى، ولكن بالنسبة للشركات التي تستهدف منطقة الخليج أو تسعى إلى تشغيل بورصة متوافقة في دبي على وجه التحديد، لا يوجد بديل مكافئ.
• تعد رخصة DTSP في سنغافورة هي الأكثر تقييدًا بين الرخص الثلاث، وهي مصممة بشكل صريح لفئة ضيقة من المتقدمين: الشركات المرتبطة بسنغافورة ولكنها تقدم خدمات الرموز الرقمية خارج سنغافورة، والتي يمكنها إثبات أنها خاضعة بالفعل للمعايير الدولية في مكان آخر، وأن نموذج أعمالها منطقي من الناحية الاقتصادية، وأن MAS لا لديها مخاوف بشأن هيكلها. الحصول على هذه الرخصة ليس مسارًا مباشرًا لدخول السوق. إنه أقرب إلى مصادقة تنظيمية، متاحة لعدد قليل من المشغلين الذين يستوفون معايير عالية.

هذه الأنظمة غير قابلة للتبادل من الناحية الوظيفية، ولم يتم تصميمها لتكون كذلك. إن الشركة التي تتقدم بطلب للحصول على التراخيص الثلاثة في وقت واحد لأنها ترغب في تغطية عالمية، فإنها تتعهد بثلاثة التزامات مختلفة تجاه ثلاث هيئات تنظيمية مختلفة، لكل منها نظريتها الخاصة حول الشكل الذي يجب أن تكون عليه شركة العملات المشفرة المرخصة. يتطلب تحقيق هذا التنسيق بشكل صحيح أكثر من مجرد عملية تقديم طلبات متوازية. إنه يتطلب فهم ما تحاول كل هيئة تنظيمية تحقيقه بالفعل، وما إذا كان بإمكان الشركة الالتزام بذلك بشكل موثوق.

يستند هذا المقال إلى دراسة أجرتها LegalBison في مايو 2026. المحتوى مخصص للأغراض الإعلامية فقط ولا يشكل مشورة قانونية.