أسواق التوقعات تنصح بالاحتفاظ بالمراكز، بينما ترى «سيتاديل سيكيوريتيز» أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في ظل الضغوط التي يمارسها ترامب على البنك المركزي

تجتمع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) يومي 28 و29 يوليو، ومن المقرر الإعلان عن سعر الفائدة بعد ظهر يوم الأربعاء. ويقع النطاق المستهدف الحالي بين 3.50% و3.75%، دون تغيير منذ اجتماع يونيو، وهو أول اجتماع لوارش بصفته رئيسًا. وتشير أداة «فيدواتش» (Fedwatch) التابعة لمجموعة CME، والتي تستمد احتمالاتها من أسعار العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي لمدة 30 يومًا، إلى أن احتمال الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير يبلغ 66.3%.

وهذا يترك احتمالًا بنسبة 33.7% لرفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية. ولا توجد أي احتمالية لخفض سعر الفائدة وفقًا للقراءة الحالية للأداة. وبالنظر إلى المستقبل، تُظهر أداة «Fedwatch» احتمالية بنسبة 54.3% لرفع سعر الفائدة بحلول اجتماع 16 سبتمبر، وأغلبية مجمعة تؤيد رفعًا آخر على الأقل قبل نهاية العام.

أسواق التوقعات تميل إلى الإبقاء على السعر دون تغيير

تروي أسواق التنبؤات قصة مماثلة بأرقام تختلف قليلاً. يُظهر عقد «قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي» من Kalshi، الذي تم تداول ما يزيد عن 42 مليون دولار منه، احتمالية الإبقاء على السعر عند 73%، وهي نسبة ارتفعت بشكل حاد بعد تقلب بمقدار 10 نقاط نحو هذا النتيجة في الأيام الأخيرة. تبلغ احتمالية رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس 26%، بينما تقل احتمالية أي رفع أكبر من ذلك عن 1%.

وقد راهن متداولو «بوليماركت» بما يقارب 100 مليون دولار على هذه النتيجة، موزعة على خمسة نطاقات محتملة. ويُظهر هذا السوق احتمالية بنسبة 73% لعدم حدوث تغيير و26.5% لزيادة بمقدار ربع نقطة، بينما تقل احتمالية الزيادات الأكبر أو أي خفض عن 1%. ويعكس تضييق الفارق بين النتيجتين الأكثر ترجيحًا ما يحدث عادةً قبل القرارات الكبرى لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: حيث تتلاشى القناعة مع قيام المتداولين بالتحوط في كلا الاتجاهين بدلاً من التمسك بوجهة نظر واحدة.

توقعات «سيتاديل سيكيوريتيز» غير المتوقعة

خالف فرانك فلايت، رئيس الاستراتيجية الكلية في «سيتادل سيكيوريتيز»، هذا الإجماع. في مذكرة للعملاء نقلتها «بلومبرغ» في 27 يوليو، جادل فلايت بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يفاجئ برفع أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية هذا الأسبوع، على الرغم من أن معظم مكاتب التداول لا تزال تتوقع الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.

انضم فلايت إلى «سيتادل سيكيوريتيز» في أواخر عام 2025 بعد سبع سنوات قضاها في «جولدمان ساكس»، حيث ترقى إلى منصب نائب الرئيس في قسم أسعار الفائدة والاستراتيجية الكلية، تلا ذلك توليه مناصب مدير محفظة في «بريفان هوارد» و«سوروس فاند مانجمنت». وقد أدرجته مجلة «فاينانشال نيوز» في قائمة «النجوم الصاعدة في عالم المال الأوروبي» في أبريل، مشيرةً إلى عمله في تقييم الأصول المتنوعة.

تتمحور حجته حول المصداقية بدلاً من قراءة واحدة للتضخم. ويحظى هذا النهج بوزن كبير لأن تواصل البنك المركزي غالبًا ما يُقيَّم على مدى عدة اجتماعات، وليس اجتماعًا واحدًا. وكتب أن رفع سعر الفائدة الآن سيعزز التزام وارش المعلن باستقرار الأسعار، ويشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يعد بحاجة إلى الإعلان عن كل خطوة مسبقًا بوقت كافٍ.

وقد احتفظ فلايت بهذا الموقف منذ شهور. فقد وصفت مذكرة صادرة في 19 يونيو بنك الاحتياطي الفيدرالي في عهد وارش بأنه يتحول من موقف ساكن يعتمد على البيانات إلى موقف تكيفي يستجيب بسرعة لتقلبات التضخم. وقد أشار في ذلك الوقت إلى أن اجتماع يوليو هو الاجتماع الفعلي، وظل يضع في الحسبان رفع أسعار الفائدة في سبتمبر وديسمبر ومارس 2027. كان الاتساق السمة المميزة لتلك التوقعات، حيث ظل اجتماع يوليو محورياً في هذه النظرية بدلاً من تعديله مع تغير توقعات السوق.

ترامب يجدد الضغط من أجل خفض أسعار الفائدة

تحدث الرئيس ترامب مع الصحفيين على متن طائرة «إير فورس وان» في 27 يوليو ووصف وارش بأنه «رائع» بينما كان يضغط من أجل خفض تكاليف الاقتراض. وقال إن وارش يريد أن يفعل الشيء الصحيح، لكنه وصف أعضاء مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرين بأنهم سياسيون، مضيفًا أن بعضهم قد تكون لديهم نوايا سيئة.

وقال ترامب إن أسعار الفائدة يجب أن تنخفض، وإن البلاد يمكن أن تنمو بمعدل سنوي يتراوح بين 8% و12% في ظل انخفاض أسعار الفائدة. وكرر وجهة نظره الراسخة بأن الولايات المتحدة يجب أن تطبق أقل سعر فائدة في العالم، مضيفًا أن أسعار الفائدة هنا أعلى منها في منطقة اليورو واليابان والصين.

يصر ترامب على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة، وأن الدول الأخرى تدفع تكاليف أقل بكثير للاقتراض. وأشار إلى أن وارش لا يزال يتعين عليه العمل مع بقية أعضاء مجلس الإدارة، في تذكير بأن رئيس البنك يوجه المناقشة لكنه لا يقرر السياسة بمفرده.

وقد ضغط ترامب على بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة منذ عودته إلى منصبه في يناير 2025، ودعا سابقًا إلى خفضها إلى 1% أو أقل. وقد أعرب بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي، بمن فيهم رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوغان، مؤخرًا عن قلقهم بشأن استمرار التضخم، وعن استعدادهم لرفع أسعار الفائدة بدلاً من ذلك.

التضخم وأسعار النفط يبقيان النتيجة متقاربة

أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو نموًا سنويًا بنسبة 4.2٪، مدفوعًا إلى حد كبير بتكاليف الطاقة، مما أبقى احتمالات رفع أسعار الفائدة قائمة حتى مع ميل معظم المكاتب إلى التريث. ويضيف تقلب أسعار النفط المرتبط بالتطورات في الشرق الأوسط طبقة أخرى من عدم اليقين مع اقتراب موعد يوم الأربعاء. وقد تحولت المحادثات في أسواق أسعار الفائدة تدريجيًا من التعامل مع الاجتماع على أنه روتيني إلى الاعتراف بوجود قدر كافٍ من عدم اليقين يبرر التحوط ضد كلا النتيجتين.

ماذا يعني ذلك بالنسبة للبيتكوين والأصول المحفوفة بالمخاطر

تميل البيتكوين إلى الاستجابة بشكل أكبر عندما يحيد بنك الاحتياطي الفيدرالي عن التوقعات بدلاً من عندما يعلن النتيجة المتفق عليها. ومن المرجح أن يؤدي الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، الذي لا يزال السيناريو الأساسي للسوق، إلى بقاء مراكز المتداولين في العملات المشفرة دون تغيير إلى حد كبير مع اقتراب الإعلان. أما الرفع المفاجئ للفائدة، وهو النتيجة التي تواصل Flight تسليط الضوء عليها، فمن المرجح أن يكون له عواقب أوسع نطاقاً.

عادةً ما تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى تعزيز الدولار وإعادة توجيه رأس المال نحو الأصول ذات الدخل الثابت، وهو نمط مارس ضغوطًا متكررة على البيتكوين والعملات الرقمية البديلة خلال دورات تشديد السياسة النقدية السابقة. وسيبحث المتداولون الذين يراقبون تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) ومراكز المشتقات حتى يوم الأربعاء عن أدلة تشير إلى أن مكاتب المؤسسات المالية تضيف بهدوء حماية ضد الانخفاض بدلاً من التعرض المباشر للاتجاه الهبوطي.

وغالبًا ما يكون هذا التمييز أكثر أهمية من احتمالات العناوين الرئيسية، لأن أنشطة التحوط تظهر في كثير من الأحيان قبل أن تتغير التوقعات في أسواق العقود الآجلة أو أسواق التنبؤات. وبالنسبة للمتداولين الذين يوازنون بين التعرض للقرار، فإن الوضع يشبه الأسابيع السابقة التي يعلن فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي قراراته. فعندما تتوافق السياسة مع التوقعات، غالبًا ما يتلاشى التحرك الأولي في البيتكوين والعملات الرقمية البديلة الرئيسية بسرعة، حيث يقوم المتداولون بتصفية مراكزهم التي تحركها الأحداث.

وعندما يفاجئ بنك الاحتياطي الفيدرالي، يمكن أن تنخفض السيولة في غضون ثوانٍ، مما يسمح للأسعار بالتحرك إلى مستويات أبعد بكثير مما تشير إليه توقعات الإجماع.

ماذا سيحدث بعد ذلك

من شأن الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير أن يمدد النطاق الحالي للاجتماع الثالث على التوالي ويوجه التركيز إلى سبتمبر، حيث يُظهر مؤشر CME Fedwatch بالفعل احتمالية بنسبة 54.3% لرفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية. ومن شأن أي رفع هذا الأسبوع أن يمثل أول خطوة في فترة ولاية وارش، ومن المرجح أن يدفع العوائد قصيرة الأجل والدولار إلى الارتفاع مع اقتراب فصل الخريف.

سيجيب وارش على أسئلة الصحفيين بعد قرار يوم الأربعاء. وستكشف تلك المؤتمرات الصحفية، إلى جانب البيان نفسه، ما إذا كانت اللجنة ستستمر في الإشارة إلى مسار متوازن أم ستبدأ في إرساء الأساس لاستجابة سياسية أسرع، وهو ما كان فلايت يحدده منذ يونيو.