الخطوة المقبلة للبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة تجعل المتداولين يترقبون الأمر كأنه رمي عملة

من خفض أسعار الفائدة إلى رفع آخر في غضون شهر واحد

يا له من فرق في غضون شهر واحد. في 19 أغسطس، أشارت العقود الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) إلى احتمال بنسبة 53.6% أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه في أكتوبر. وبعد رفع سعر الفائدة الذي أجراه الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر، وهو أول رفع له منذ أكثر من ثلاث سنوات، أصبحت احتمالية ذلك التخفيض الآن عند 0% بالضبط. وبدلاً من ذلك، يمنح متداولو العقود الآجلة رفعاً آخر بمقدار ربع نقطة احتمالية تبلغ 57.6%، مقابل 42.4% لاحتمال الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. والجزء المثير للاهتمام حقًّا هو أن المراهنين في أسواق التنبؤات توصلوا بشكل مستقل إلى نفس النتيجة تقريبًا.

واعتبارًا من 19 سبتمبر 2026، يقدّر المراهنون في Polymarket حاليًا احتمالية حدوث زيادة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) المقرر في 27-28 أكتوبر بنسبة 56٪، بينما تبلغ احتمالية الإبقاء على الأسعار دون تغيير 44٪. أما احتمال حدوث زيادة أكبر تبلغ 50 نقطة أساس أو أكثر فيبلغ 1% فقط، كما يبلغ احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة أساس حوالي 1% أيضًا. وقد تم تداول ما يزيد عن 7.7 مليون دولار في السوق منذ افتتاحه في 17 يونيو.

تروي منصة «كالش» (Kalshi) قصة مشابهة تقريبًا. فبحسب سوق أكتوبر الذي بلغ حجمه حوالي 1.93 مليون دولار يوم السبت، تبلغ احتمالية رفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة 54%، واحتمالية الإبقاء على السعر عند مستواه الحالي 44%، في حين تبلغ احتمالية رفع سعر الفائدة بأكثر من 25 نقطة أساس 2%. ثلاثة أسواق مختلفة، وثلاث طرق مختلفة لتمويل الرأي، وجميعها متقاربة بنسبة بضع نقاط مئوية عن بعضها البعض.

وارش لا يقدم للمتداولين خريطة طريق

وهنا تكمن المشكلة. فقد بذل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش قصارى جهده لعدم الوعد بأي من هذا. وعندما سُئل بعد رفع سعر الفائدة يوم الأربعاء عما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يشرع في سلسلة من الزيادات التي عادةً ما تتبع الخطوة الأولية، أغلق وارش الباب أمام إجابة سهلة. وقال: «أنا لست في مجال التوجيهات المستقبلية»، مضيفًا أنه لن «يحكم مسبقًا على أي قرارات مستقبلية نتخذها».

كان وارش صريحًا بنفس القدر بشأن هوس الاحتياطي الفيدرالي بالبيانات الاقتصادية الفردية. فبدلاً من ربط السياسة النقدية بأحدث أرقام التضخم، صرح بأن «الاتجاهات هي المهمة» و«البيانات الفردية غير موثوقة». ثم ذهب أبعد من ذلك:

«الاعتماد على النقاط البياناتية هو انشغال خطير، وهو أمر لا يثير قلقي».

لذا، يحاول المتداولون توقع اتجاهات شهر أكتوبر، في حين أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي يقول لهم بشكل أساسي ألا يتوقعوا أي تلميحات أو إشارات.

رفع أسعار الفائدة في سبتمبر غيّر كل شيء

يقدم اجتماع سبتمبر بعض الدلائل الواضحة جدًّا حول سبب انقلاب التوقعات. فقد رفعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بالإجماع نطاقها المستهدف بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75% – 4%، منهيةً بذلك 1,148 يومًا دون أي زيادة. قال وارش إن الاقتصاد يبدو أنه يزداد قوة، وإنه هو وزملاؤه يجدون صعوبة بالغة في وصف الأوضاع المالية بأنها تقييدية. وفي الوقت نفسه، ظل التضخم أعلى من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

وقدّر وارش معدل تضخم إجمالي نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس بنحو 3.6% على مدى 12 شهراً، مع معدل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية عند حوالي 3.2%. وقال إن التضخم ظل أعلى من الهدف لأكثر من خمس سنوات، ووصف المشكلة بلغة واضحة بشكل غير معتاد:

«الحقيقة الواضحة هي أن التضخم مرتفع للغاية، وقد ظل كذلك لفترة طويلة جدًا».

من الصعب تجاهل هذا التحول في التوقعات. فقد بلغت احتمالات CME لرفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في أكتوبر 6.6% فقط قبل شهر، ثم وصلت إلى 42.5% قبل أسبوع، وتستقر الآن عند 57.6%. وفي الوقت نفسه، سارت احتمالية خفض سعر الفائدة في الاتجاه المعاكس، حيث انخفضت من 53.6% قبل شهر إلى 6.5% قبل أسبوع، وتقف الآن عند 0%.

ديسمبر هو الشهر الذي ستشهد فيه الأرقام تقلبات كبيرة

لا يزال شهر أكتوبر قريبًا إلى حد ما. أما ديسمبر فهو قصة أخرى. تشير العقود الآجلة في بورصة CME إلى أن احتمالية أن تكون أسعار الفائدة أعلى من النطاق الحالي البالغ 3.75%–4% بعد اجتماع 9 ديسمبر تبلغ 90.1%. أما احتمالية بقاء النطاق الحالي حتى ديسمبر فهي 9.9% فقط، في حين أن احتمالية حدوث نطاق أقل تبلغ 0%.

هناك تفصيل مهم في هذه الأرقام. تمنح العقود الآجلة احتمالية بنسبة 46% لنطاق مستهدف يتراوح بين 4% و4.25% في ديسمبر، واحتمالية أخرى بنسبة 44.1% لنطاق يتراوح بين 4.25% و4.5%. بعبارة بسيطة، لا يقتصر تقييم السوق على احتمال رفع واحد إضافي فحسب. فما يقرب من نصف توزيع الاحتمالات يقع عند مستويات أعلى بمقدار ربع نقطة مئوية مرتين عن النطاق الحالي بحلول ديسمبر. قبل شهر، لم تكن احتمالية النتيجة التي تتراوح بين 4.25% و4.5% تتجاوز 2.6%.

وهذا يمثل تغييرًا جذريًا في سيناريو أسعار الفائدة خلال أربعة أسابيع. ففي أغسطس، كان المتداولون يتناقشون حول مدى انخفاض أسعار الفائدة. أما الآن، فهم يتناقشون حول مدى ارتفاعها.

ترامب يريد أن يسير المصعد في الاتجاه المعاكس

في غضون ذلك، لا يريد الرئيس دونالد ترامب أيًا من هذا. بعد الزيادة التي جرت في 16 سبتمبر، جادل ترامب بأن أسعار الفائدة الأمريكية «يجب أن تكون 1%، أو أقل، لأننا نتمتع بأفضل تصنيف ائتماني في العالم — بفارق كبير». كما طالب بما يلي:

«خفضوا أسعار الفائدة في الولايات المتحدة الأمريكية، وبسرعة!»

ومع ذلك، قال ترامب إنه لا يزال يثق في وارش، الذي عيّنه هو نفسه، بينما وجه غضبه نحو بقية أعضاء مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي. ووصف أعضائه بأنهم «عدائيون للغاية»، و«سياسيون للغاية»، و«مجموعة من السياسيين»، على الرغم من أن المواد المقدمة تشير إلى أنه لم يهاجم وارش بالاسم بالطريقة التي هاجم بها سابقًا رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق جيروم باول.

وهذا يخلق وضعًا غريبًا إلى حد ما مع اقتراب شهر أكتوبر. يريد ترامب خفض أسعار الفائدة بشكل كبير، ويرفض وارش الكشف عن خطوته التالية، ولا يزال التضخم أعلى من المستهدف، ويعتقد الأشخاص الذين يراهنون بأموال حقيقية بشكل متزايد أن رفعًا آخر للفائدة وارد الحدوث.

أصبح شهر أكتوبر فجأة يبدو وكأنه الحدث الرئيسي

في الوقت الحالي، لا أحد متأكد تمامًا بشأن أكتوبر. تبدو جميع الأسواق حاليًا وكأنها رمية عملة. تشير منصة التوقعات Polymarket إلى احتمال بنسبة 56% لرفع آخر بمقدار ربع نقطة مئوية. ويقول كالشي إن النسبة تبلغ 54%. وتشير العقود الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) إلى 57.6%. الخيار البديل، وهو مجرد توقف مؤقت عند 3.75% – 4%، لا يزال يحمل احتمالية كافية لجعل قرار 28 أكتوبر مسألة غير محسومة تمامًا بدلاً من أن يكون نتيجة حتمية.

أما شهر ديسمبر، فهو المكان الذي يضع فيه المتداولون رهاناتهم الأكبر بكثير. تشير احتمالية CME البالغة 90.1% بأن تنتهي أسعار الفائدة فوق النطاق الحالي إلى أن السوق ينظر بشكل متزايد إلى سبتمبر ليس على أنه رفع منفرد، بل كبداية محتملة لشيء أكبر. قبل شهر، أعطى المتداولون احتمالات أفضل من النصف لخفض أسعار الفائدة في أكتوبر. اليوم، هذا الرقم هو صفر. استغرق بنك الاحتياطي الفيدرالي 1,148 يومًا لرفع أسعار الفائدة مرة أخرى. وتراهن الأسواق على أن المرة القادمة قد تستغرق 42 يومًا فقط.