国际货币基金组织警告，650亿美元代币化市场藏隐患

IMF发现650亿美元代币化资产

国际货币基金组织（IMF）在其2026年10月发布的《全球金融稳定报告》第三章“扩大代币化规模：新的效率，新的脆弱性”中，对代币化对金融稳定的影响表示担忧。 该报告探讨了基于区块链的金融工具如何通过在可编程账本上整合发行、交易、清算、结算及服务，从而重塑传统市场。

数据揭示了一个耐人寻味的现象。截至7月31日，除回购协议和稳定币外，代币化实物资产（RWAs）规模已达约651亿美元。其中，代币化信贷占304亿美元，货币市场基金则占175亿美元。

代币化股票规模相对较小，仅为23亿美元。与此同时，代币化回购协议（repos）的日均交易量达到3,030亿美元，这反映出机构投资者对更高效转移抵押品的兴趣日益浓厚。 该报告指出：

“代币化回购协议可为交易时机提供更大的灵活性和精准度，有望支持流动性管理。”

更快结算的隐忧

通证化承诺实现传统金融基础设施数十年来一直追求的目标：更快的交易速度、更少的中介环节、自动合规以及永不休市的市场。国际货币基金组织发现，超过一半的通证化股票交易发生在美国常规交易时间之外。大约80%的交易涉及少于一股的股份，这表明对分拆持股的需求相当大。

但这其中存在一个隐患。传统金融系统中的延迟机制，为机构提供了核对交易、确保流动性及应对意外中断的时间缓冲。基于区块链的结算则可能消除这些缓冲时间。国际货币基金组织警告称，可编程抵押品、自动追加保证金通知以及连续交易，可能会在市场遭遇困境时加速强制平仓。

在互联平台间重复使用的抵押品还可能支持更高的杠杆率，导致金融压力在机构和市场之间传播的速度大幅加快。与此同时，智能合约带来了对软件、基础设施提供商和外部数据源的依赖。 IMF的报告警示道：

“可组合性虽能提升协调性与资本效率，但也使传染效应和杠杆作用在互联应用间扩散，并扩大了运营攻击面。”

代币化与华尔街之间存在四大障碍

尽管机构层面的探索日益增多，但代币化市场仍然处于碎片化状态，流动性相对不足，且容易受到运营中断的影响。国际货币基金组织的报告指出了阻碍其更广泛应用的四大障碍。其中包括法律确定性、监管明确性、区块链网络之间的互操作性以及可靠的结算资产。

央行货币可提供潜在更安全的结算基础，而私有稳定币和代币化存款则会带来额外的信用风险、流动性风险和集中度风险。该基金建议采取技术中立的监管措施、加强监督、设置熔断机制，并制定防范破坏稳定的自动清算的保障措施。 目前，国际货币基金组织认为，由于代币化市场规模仍相对较小，系统性风险有限。 然而，该报告提出了一个耐人寻味的矛盾：代币化最大的商业吸引力——消除金融交易中的摩擦——同时也可能消除那些帮助市场抵御金融冲击的机制。 华尔街运行得越快，一旦出现问题，其反应时间可能就越短。 “总体而言，通过减少传统上有助于吸收冲击的摩擦、缓冲机制和中介安排，这些特征也可能改变脆弱性积累的方式，以及冲击在市场和基础设施间传播的方式，”国际货币基金组织报告第三章指出。