DWF Labs 表示，链上有 310 亿美元的风险加权资产（RWA），但其中在 DeFi 中活跃的不到 10%

贝莱德、Maple和Figure竞相释放310亿美元RWA的实用价值

机构已将超过310亿美元的现实世界资产（RWA）转移至区块链上。问题在于，其中大部分几乎处于静止状态。

DWF Labs Research的一份新报告显示，代币化的现实世界资产中，不到10%（约30亿美元）在DeFi中处于活跃状态。其余部分大多静置在钱包中，作为长期持仓而非在借贷市场、交易场所或抵押系统中流通。

这一差距引发了关于通证化的核心问题：资本仅仅是被数字化了，还是变得更具生产力了？

报告以贝莱德（Blackrock）的BUIDL等主要代币化美国国债基金为例，指出尽管这些基金持有数十亿美元资产，但每月转账次数却不足30次。DWF Labs表示，代币化热潮确实存在，但当前市场仍更像是一场发行盛宴，而非流动性盛宴。

代币化资本为何陷入停滞

DWF Labs 指出了阻碍二级市场活动的三大结构性障碍。 首先是定价问题。私募信贷和房地产资产通常依赖于净资产价值的更新，而这些更新最快也仅能每日一次。这使得做市商难以对大额交易给出精准报价。

其次是结算与赎回。许多代币化产品赎回仍需数天时间，而链上流动性对于机构级资金流而言依然过于稀薄。虽然存在场外交易市场，但这些市场分散且散户用户往往无法参与。

第三是监管问题。转让限制、了解你的客户（KYC）核查以及合格投资者认证要求，都可能导致代币化资产难以接入无许可的去中心化金融（DeFi）体系。

“流动性是限制链上代币化规模扩展的关键瓶颈，”DWF Labs 管理合伙人安德烈·格拉切夫（Andrei Grachev）表示，“目前缺失的是能够让这些资产实现大规模交易的基础设施。一旦解决这一问题，代币化将不再仅限于机构领域，而是成为更广泛的市场故事。”

这一制约因素也决定了价值的归属。迄今为止，发行代币化产品的资产管理公司获益最多。而加密原生基础设施提供商——包括借贷协议、定价预言机、做市商和赎回平台——所获得的收益则相对较少。

基础设施企业正努力弥合这一差距

DWF Labs表示，这种失衡状况正开始改变。Maple Finance通过将代币化信贷打包成稳定币抵押产品，已吸引超过36亿美元的总锁定价值（TVL）。Pyth和Redstone正在为代币化股票和商品构建一套全天候的定价基础设施。 Symbiotic 的 Liquid Lane 采用 RFQ 模式，让做市商竞相为赎回折扣定价。Figure 则另辟蹊径，将资产发行业务、二级市场价格发现及结算整合到一个技术栈中。 下一个机遇可能出现在主导的美元市场之外。 尽管非美元主权债券在传统固定收益市场中占据很大份额，但超过94%的代币化资产仍以美元计价。DWF Labs指出，新兴市场债务——包括收益率约为10%的巴西雷亚尔债券和接近15%的土耳其里拉债券——是一个亟待填补的空白。

该公司还认为代币化大宗商品和股票领域存在发展空间。大宗商品已展现出市场需求，而代币化股票在约一年内规模已增长至超过10亿美元，持有者达18.5万人。

对 DWF Labs 而言，代币化的第一阶段证明了资产可以在链上流通。下一阶段将检验这些资产能否实现大规模的交易、结算并产生收益。无论谁解决了这一问题，都可能获得比发行方本身更大的价值。