Thị trường dự đoán thực sự hoạt động như thế nào (và những điều cần thiết để xây dựng một thị trường dự đoán hợp pháp)

LegalBison là một công ty dịch vụ pháp lý và kinh doanh toàn cầu quy mô nhỏ, đồng thời là Nhà cung cấp Dịch vụ Doanh nghiệp (CSP) được cấp phép, chuyên về các cấu trúc pháp lý cho các dự án FinTech và tài sản kỹ thuật số. Các đồng sáng lập kiêm Giám đốc Điều hành Aaron Glauberman, Viktor Juskin và Sabir Alijev chia sẻ những phân tích chuyên sâu trên Bitcoin.com News.

Kalshi và Polymarket đã xử lý tổng khối lượng giao dịch vượt quá $44 tỷ vào năm 2025. Khối lượng giao dịch hàng tháng trên hai nền tảng này đã tăng lên $24 tỷ tính đến tháng 4 năm 2026, theo phân tích của Trung tâm Nghiên cứu Pew dựa trên dữ liệu từ The Block – con số này vượt qua mức trung bình hàng tháng của các nhà cái thể thao hợp pháp tại Mỹ. Riêng Kalshi đã tạo ra $263,5 triệu doanh thu từ phí trong năm ngoái, con số này hiện đã được tính theo năm lên trên $1,5 tỷ. Đây không còn là một thí nghiệm ngách nữa.

Đối với các nhà sáng lập đang theo dõi những con số này, câu hỏi đặt ra là hiển nhiên: liệu tôi có thể xây dựng một mô hình tương tự không? Câu trả lời là có. Câu hỏi tiếp theo, mà hầu hết mọi người chỉ đặt ra khi đã quá muộn, là: thực sự cần những gì để làm được điều đó?

Bài viết này sẽ đề cập đến cơ chế hoạt động của mô hình kinh doanh, logic tạo doanh thu, các quy định pháp lý liên quan, cũng như các bước thực tế mà bất kỳ nhà sáng lập nào cũng cần thực hiện trước khi viết dòng code đầu tiên.

Cách thức hoạt động của mô hình

Thị trường dự đoán là một sàn giao dịch các hợp đồng nhị phân. Một người dùng mua hợp đồng "YES" với giá 60 xu nếu họ tin rằng một sự kiện có 60% khả năng xảy ra. Nếu họ đúng, hợp đồng sẽ trả thưởng $1. Nếu sai, hợp đồng sẽ hết hạn mà không có giá trị. Một người dùng khác bán chính hợp đồng “YES” đó (hoặc tương đương, mua phía “NO”) vì họ tin rằng xác suất thấp hơn. Nền tảng sẽ ghép đôi hai bên này.

Nền tảng không tham gia cá cược. Nền tảng không nắm giữ vị thế hay chịu rủi ro. Nền tảng thu phí giao dịch từ cả hai bên trong mỗi giao dịch và đóng sổ khi sự kiện được xác định kết quả.

Mô hình sàn giao dịch này là yếu tố đầu tiên mà các cơ quan quản lý xem xét khi cố gắng phân loại một thị trường dự đoán, và đây chính là cốt lõi lý do tại sao các nhà điều hành khẳng định họ không phải là nhà cái cá cược thể thao. Một nhà cái cá cược thể thao thiết lập tỷ lệ cược, giữ lại biên lợi nhuận và trả thưởng cho người thắng từ tiền cược của người thua. Họ có lợi ích trực tiếp trong kết quả. Nhà điều hành thị trường dự đoán lại hoàn toàn ở phía đối lập: thu phí từ cả hai bên của một giao dịch khớp lệnh, không nắm giữ vị thế, không chịu rủi ro trước kết quả. Việc sự phân biệt này có giá trị pháp lý hay không hoàn toàn phụ thuộc vào khu vực pháp lý, như phần còn lại của bài viết này sẽ làm rõ.

Cách tạo ra doanh thu

Kalshi thu phí tính theo xác suất trên mỗi hợp đồng từ cả người đặt lệnh (makers) và người nhận lệnh (takers). Công thức tính phí, khi được đơn giản hóa, sẽ tạo ra mức phí cao nhất khi tỷ lệ cược là 50/50 và giảm dần khi tỷ lệ cược tiến gần đến các giá trị cực đoan. Polymarket US thu phí cố định 0,10% từ người nhận lệnh. PredictIt, thị trường chính trị của Mỹ suýt phải đóng cửa sau một hành động thực thi pháp luật của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), tính phí 10% trên lợi nhuận gộp cộng với 5% phí rút tiền.

Ở quy mô lớn, các tỷ lệ phần trăm này tạo ra nguồn thu đáng kể. Doanh thu phí 263,5 triệu USD của Kalshi vào năm 2025 đến từ khối lượng giao dịch 22,88 tỷ USD, tương đương khoảng 1,15% giá trị danh nghĩa giao dịch. Sacra ước tính doanh thu hàng năm hiện đã vượt quá 1,5 tỷ USD.

Phí giao dịch là nguồn thu chính. Các nguồn thu phụ bao gồm cấp phép dữ liệu (Polymarket đã đẩy mạnh hướng này vào năm 2026, bán dữ liệu xác suất cho các tổ chức tài chính và truyền thông), quyền truy cập API cho nhà giao dịch tổ chức, và đối với một số nền tảng, phí tạo lập thị trường thu từ các thực thể muốn niêm yết hợp đồng cụ thể.

Thể thao chiếm 89% doanh thu từ phí của Kalshi năm 2025. Phân bổ này rất quan trọng đối với bất kỳ đơn vị mới tham gia nào: các thị trường có khối lượng giao dịch cao nhất là thể thao và chính trị, chứ không phải các hợp đồng tài chính hoặc địa chính trị ngách vốn thường thu hút sự giám sát chặt chẽ nhất từ cơ quan quản lý.

Quy định nào sẽ được áp dụng: tại sao câu trả lời hoàn toàn phụ thuộc vào nơi bạn hoạt động

Đây là phần khiến hầu hết các nhà sáng lập ngạc nhiên. Không có sự đồng thuận toàn cầu về định nghĩa thị trường dự đoán là gì. Tùy thuộc vào khu vực pháp lý, cùng một sản phẩm có thể được coi là sàn giao dịch phái sinh hàng hóa, dịch vụ cờ bạc, công cụ tài chính không có giấy phép, hoặc một sản phẩm hoàn toàn không thuộc bất kỳ khung pháp lý nào – trong trường hợp đó, nó sẽ được coi là một mối quan hệ thương mại tiêu chuẩn, tuân theo luật hợp đồng chung.

Hoa Kỳ

Tại Hoa Kỳ, các hợp đồng sự kiện được giao dịch trên Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM) chịu sự điều chỉnh của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA). Kalshi là một DCM đã đăng ký với CFTC. Polymarket đã quay trở lại thị trường Hoa Kỳ vào cuối năm 2025 thông qua thương vụ mua lại QCEX trị giá 112 triệu USD, một sàn giao dịch cũng được CFTC quản lý.

Tuy nhiên, việc đăng ký với CFTC không giải quyết được mọi vấn đề. Có ít nhất 13 bang có lập trường thực thi pháp luật coi các hợp đồng thị trường dự đoán là cờ bạc. Vào tháng 3 năm 2026, bang Arizona đã đệ trình bản cáo trạng hình sự gồm 20 tội danh chống lại Kalshi, bao gồm các cáo buộc về cờ bạc trái phép và cá cược bầu cử. Ngày 2 tháng 4 năm 2026, CFTC đã khởi kiện bang Arizona nhằm ngăn chặn việc thi hành hình sự và đã giành được lệnh cấm tạm thời vào ngày 10 tháng 4. Các bang Connecticut và Illinois cũng đang đối mặt với các vụ kiện liên bang tương tự. Tòa phúc thẩm Khu vực Thứ ba đã xác nhận lệnh cấm sơ bộ có lợi cho Kalshi chống lại New Jersey vào tháng 4 năm 2026, với nhận định rằng Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA) có hiệu lực ưu tiên so với luật cờ bạc của bang khi áp dụng cho các hợp đồng sự kiện do CFTC quản lý. Tuy nhiên, các tòa án tại Maryland, Nevada, Ohio và Massachusetts đã đứng về phía các cơ quan quản lý tiểu bang ở giai đoạn lệnh cấm sơ bộ – điều này có nghĩa là các tòa án cụ thể này đã thực tế ưu tiên việc thi hành luật cờ bạc địa phương hơn là sự giám sát của liên bang.

Câu hỏi pháp lý cốt lõi (liệu sự giám sát của CFTC có hoàn toàn thay thế luật cờ bạc của tiểu bang hay không) cuối cùng có thể được đưa lên Tòa án Tối cao. Đối với bất kỳ nhà sáng lập nào nhắm đến người dùng Mỹ, đây là điều quan trọng nhất cần hiểu. Đăng ký liên bang không phải là con đường tuân thủ đơn giản. Rủi ro pháp lý ở cấp tiểu bang là có thật, đang diễn ra và thay đổi tùy theo từng tiểu bang.

Liên minh Châu Âu

Liên minh Châu Âu (EU) đặt ra một vấn đề khác. MiCA, có hiệu lực đầy đủ trên toàn bộ các quốc gia thành viên từ tháng 1 năm 2025, áp dụng cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử: lưu ký, chuyển nhượng, giao dịch và phát hành tài sản tiền điện tử. Luật này không phân loại các hợp đồng thị trường dự đoán. Luật cũng không xác định liệu chúng là cờ bạc, công cụ tài chính hay một loại hình khác. Việc phân loại được giao cho các quốc gia thành viên, và các quốc gia thành viên có quan điểm khác nhau.

Pháp, Bỉ, Ba Lan, Bồ Đào Nha, Romania, Hungary, Ý và Thụy Sĩ đều đã chặn hoặc hạn chế truy cập vào Polymarket, coi đây là hoạt động cờ bạc không có giấy phép. Tây Ban Nha đã ra lệnh cho các nhà cung cấp dịch vụ internet (ISP) chặn cả Polymarket và Kalshi vào ngày 26 tháng 5 năm 2026. Cơ quan quản lý cờ bạc của Đức đã cảnh báo người dùng rằng việc tham gia là bất hợp pháp. Euronews đưa tin vào đầu tháng 1 năm 2026 rằng cơ quan quản lý cờ bạc của Romania đã khẳng định rõ ràng: "Dù bạn đặt cược bằng lei hay tiền điện tử, nếu bạn đặt cược tiền vào kết quả trong tương lai theo điều kiện của một giao dịch đối ứng, thì đó là cờ bạc và phải được cấp phép."

Ngoài ra, còn có một lớp tuân thủ bổ sung. Do Polymarket thanh toán bằng USDC trên Polygon, nên nó thuộc phạm vi áp dụng của MiCA đối với các thành phần lưu ký và chuyển nhượng. Kể từ khi kết thúc giai đoạn miễn trừ của MiCA vào tháng 7 năm 2026, bất kỳ nền tảng nào lưu giữ hoặc chuyển tiền điện tử cho người dùng tại các quốc gia thành viên EU đều cần có giấy phép CASP (nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử). Do đó, một thị trường dự đoán hoạt động tại EU cần cả hai: giấy phép cờ bạc quốc gia ở cấp độ quốc gia thành viên và giấy phép CASP theo MiCA ở cấp độ EU, nếu nền tảng đó sử dụng thanh toán bằng tiền điện tử. Hiện tại, không có thị trường dự đoán lớn nào sở hữu cả hai loại giấy phép này.

Vương quốc Anh, Châu Á-Thái Bình Dương và các thị trường khác

Vương quốc Anh phân loại các thị trường dự đoán là cờ bạc và yêu cầu phải có giấy phép của Ủy ban Cờ bạc. Cơ quan Quản lý Cờ bạc Singapore đã hạn chế quyền truy cập vào Polymarket vào năm 2025. ACMA của Úc đã xác định vào tháng 8 năm 2025 rằng Polymarket là một dịch vụ cờ bạc tương tác bị cấm và không có giấy phép theo Đạo luật Cờ bạc Tương tác năm 2001. Tính đến đầu tháng 6 năm 2026, Polymarket đã chặn người dùng tại 34 quốc gia trở lên.

Hoạt động ở nước ngoài có khả thi không?

Việc thành lập công ty ở nước ngoài giúp giảm bớt gánh nặng về quy định tại khu vực pháp lý nơi công ty có trụ sở. Tuy nhiên, điều này không tạo ra quyền truy cập hợp pháp vào các thị trường đã hạn chế sản phẩm này.

Đây chính là điểm khiến các nhà sáng lập gặp rắc rối. Việc thành lập công ty tại một khu vực pháp lý nước ngoài có chính sách cởi mở (ví dụ như Quần đảo Virgin thuộc Anh, Quần đảo Cayman hoặc Seychelles) giúp quá trình thành lập doanh nghiệp trở nên đơn giản và là một cấu trúc khởi đầu hợp lý. Tuy nhiên, điều này không cho phép nền tảng phục vụ người dùng tại Pháp, Đức, Hoa Kỳ (nếu không có đăng ký với CFTC), Vương quốc Anh (nếu không có giấy phép của Ủy ban Cờ bạc) hoặc bất kỳ khu vực pháp lý nào khác đã chặn hoặc quy định sản phẩm này.

Việc áp dụng rào cản địa lý (geofencing) là bắt buộc. Bất kỳ nhà điều hành nào xử lý các hợp đồng dự đoán bằng tiền thật đều phải chặn người dùng từ các khu vực pháp lý nơi sản phẩm không được phép hoạt động. Polymarket hiện đang chặn người dùng tại hơn 33 quốc gia. Việc xây dựng và duy trì cơ sở hạ tầng tuân thủ này không phải là tùy chọn; đây là tiêu chuẩn vận hành cơ bản để tránh rủi ro hình sự và dân sự.

Hoạt động ngoài khơi là một cấu trúc khởi đầu khả thi cho các nền tảng nhắm đến các thị trường chưa có luật lệ, hoặc cho các nhà điều hành đang xây dựng lộ trình xin giấy phép tại các thị trường ưu tiên. Gibraltar đã cấp giấy phép thị trường dự đoán được mô tả là giấy phép đầu tiên được thiết kế riêng tại châu Âu. Curacao, Anjouan và các khu vực pháp lý cờ bạc offshore tương tự cung cấp quy trình cấp phép nhanh hơn, chi phí thấp hơn nhưng với khả năng tiếp cận thị trường hạn chế. Đây là những lựa chọn thực tế cho các nhà điều hành ở giai đoạn đầu, nhưng chúng đi kèm với một giới hạn rõ ràng: các mối quan hệ ngân hàng, xử lý thanh toán và khả năng tiếp cận thị trường tổ chức đều phụ thuộc vào việc có được vị thế pháp lý đáng tin cậy.

Các nghĩa vụ AML cũng áp dụng bất kể hình thức thành lập công ty. Bất kỳ nền tảng nào xử lý giá trị thông qua ví tiền điện tử hoặc thanh toán bằng tiền pháp định đều phải thực hiện KYC, giám sát giao dịch và báo cáo hoạt động đáng ngờ theo tiêu chuẩn FATF. Khu vực pháp lý sẽ xác định khung pháp lý cụ thể nào được áp dụng, nhưng không có khu vực pháp lý nào miễn trừ hoàn toàn việc tuân thủ AML đối với nền tảng tài chính.

Những điều nhà sáng lập cần chuẩn bị trước và sau khi ra mắt

Trước khi viết mã, nhà sáng lập thị trường dự đoán cần có câu trả lời cho ba câu hỏi:

Tôi muốn phục vụ những thị trường nào, và điều đó đòi hỏi những gì? Câu trả lời cho câu hỏi này sẽ quyết định toàn bộ cấu trúc doanh nghiệp và tuân thủ quy định. Người dùng tại Mỹ yêu cầu đăng ký DCM với CFTC hoặc hợp tác với một DCM hiện có. Người dùng EU cần giấy phép cờ bạc từ các quốc gia thành viên cùng với giấy phép CASP theo MiCA. Người dùng Anh cần giấy phép từ Ủy ban Cờ bạc. Một nền tảng nhắm đến các thị trường không có khung pháp lý hạn chế hiện hành (một số khu vực ở Mỹ Latinh, Đông Nam Á, Châu Phi) cần có cấu trúc offshore đáng tin cậy với các biện pháp kiểm soát AML phù hợp và chính sách giới hạn địa lý rõ ràng.

Sản phẩm của tôi được phân loại như thế nào, và làm thế nào để bảo vệ phân loại đó? Sự phân biệt giữa mô hình sàn giao dịch và nhà cái có ý nghĩa pháp lý, nhưng vấn đề này vẫn chưa được giải quyết dứt điểm. Ý kiến pháp lý về cách các cơ chế hợp đồng cụ thể của nền tảng có khả năng được phân loại tại từng khu vực pháp lý mục tiêu không chỉ là yếu tố “nên có”; đó chính là tài liệu định hình mọi quyết định tuân thủ sau này.

Rủi ro giao dịch nội gián của tôi là gì? Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã ban hành thông báo hướng dẫn về giao dịch nội gián trên thị trường dự đoán vào tháng 2 năm 2026. Đã có hai vụ việc thi hành pháp luật được khởi xướng liên quan đến một ứng cử viên chính trị giao dịch dựa trên chính chiến dịch tranh cử của mình và một nhân viên kênh YouTube giao dịch trước khi video được phát hành. Bất kỳ nền tảng nghiêm túc nào hoạt động trong các thị trường chính trị, tài chính hoặc thể thao đều cần có chính sách giao dịch nội gián bằng văn bản và hệ thống giám sát kỹ thuật ngay từ ngày đầu tiên. Lĩnh vực này đang phát triển rất nhanh.

Sau khi ra mắt, việc giám sát tuân thủ quy định trở thành một chức năng vận hành liên tục. Lĩnh vực thị trường dự đoán đã ghi nhận nhiều vụ xử lý vi phạm trong 18 tháng qua hơn cả thập kỷ trước cộng lại. Một nền tảng hiện đang hoạt động trên một thị trường nhất định có thể phải đối mặt với việc bị nhà cung cấp dịch vụ internet (ISP) chặn truy cập, lệnh ngừng và chấm dứt hoạt động, hoặc bị khởi tố hình sự chỉ trong vòng vài tháng. Để hiểu rõ những thay đổi đó có ý nghĩa như thế nào đối với người dùng hiện tại, các vị thế quỹ và nghĩa vụ hợp đồng của nền tảng, cần phải có người theo dõi môi trường quy định một cách chủ động.

Quá trình này mất bao lâu và tốn bao nhiêu chi phí?

Không có câu trả lời chung cho tất cả. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm thị trường mục tiêu, phạm vi sản phẩm và mức độ cơ sở hạ tầng tuân thủ được xây dựng trước khi nộp đơn so với sau đó.

Việc đăng ký DCM với CFTC tại Mỹ là quy trình nghiêm ngặt nhất hiện có. Quy trình này yêu cầu chứng minh tuân thủ 23 nguyên tắc cốt lõi theo luật định của DCM, bao gồm tính toàn vẹn tài chính, quản trị, giám sát thị trường, chia sẻ thông tin và bảo vệ khách hàng. Theo ước tính của ngành, thời gian từ khi nộp đơn đến khi được phê duyệt là từ 12 đến 24 tháng, kèm theo các chi phí pháp lý và tuân thủ đáng kể trong suốt quá trình. Việc Polymarket mua lại QCEX (một sàn giao dịch đã được cấp phép) với giá 112 triệu USD là tín hiệu thị trường rõ ràng nhất về giá trị của tư cách DCM đã được thiết lập khi tốc độ là yếu tố quan trọng.

Việc xin giấy phép hoạt động cờ bạc tại một khu vực pháp lý nước ngoài mất ít thời gian hơn đáng kể. Curacao và Anjouan đều cung cấp thời gian xử lý từ 4 đến 6 tháng với chi phí thấp hơn đáng kể, nhưng đổi lại là khả năng tiếp cận thị trường bị hạn chế và uy tín giảm sút đối với các đối tác tổ chức và ngân hàng.

Thời gian cấp phép cờ bạc tại các quốc gia thành viên EU khác nhau tùy theo từng nước. Cơ quan Quản lý Trò chơi Malta (MGA) là tiêu chuẩn tham chiếu: quy trình thường kéo dài từ 6 đến 12 tháng và yêu cầu phải có công ty địa phương, hệ thống cờ bạc được chứng nhận, cùng chương trình tuân thủ đáp ứng tiêu chuẩn của MGA. Việc nộp đơn CASP theo MiCA chồng lên quy trình này sẽ tạo thêm khối lượng công việc tuân thủ song song.

Trong mọi trường hợp, quyết định tốn kém nhất mà một nhà sáng lập có thể đưa ra là bắt đầu quy trình cấp phép với một chương trình tuân thủ chưa hoàn chỉnh. Các cơ quan quản lý ở mọi khu vực pháp lý đều mong đợi thấy một khung AML/KYC đang hoạt động, các biện pháp kiểm soát nội bộ và các chính sách được lập thành văn bản trước khi nộp đơn, chứ không phải sau đó.

Thị trường dự đoán đã mang lại một trong những minh chứng rõ ràng nhất trong ký ức gần đây rằng cơ sở hạ tầng quy định có giá trị thương mại trực tiếp. Polymarket đã chi 112 triệu USD để mua lại nó. Kalshi đã dành nhiều năm tại tòa án liên bang để bảo vệ nó. Các nền tảng sống sót qua làn sóng thực thi pháp luật vào năm 2025 và 2026 chính là những nền tảng đã tích hợp tuân thủ vào kiến trúc hệ thống từ trước khi cơ quan quản lý can thiệp, chứ không phải những nền tảng coi đó là vấn đề cần giải quyết sau này.

Các nhà sáng lập thực sự quan tâm đến lĩnh vực này cần có một bức tranh toàn cảnh: cơ cấu doanh nghiệp phù hợp với thị trường mục tiêu, ý kiến pháp lý về phân loại sản phẩm tại từng khu vực pháp lý, lộ trình xin giấy phép và các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền (AML) có hiệu lực ngay từ ngày đầu tiên.