Масштабний розпродаж довгострокових облігацій змушує провести жорсткий фінансовий підрахунок

Синхронний розпродаж виштовхнув дохідність основних довгострокових облігацій до рівнів, яких не було роками, а в деяких випадках — десятиліттями. Дохідність 30-річних казначейських облігацій США досягла приблизно 5,25% — найвищого рівня з 2001 року, тоді як дохідність 30-річних німецьких облігацій (Bund) наблизилася до 3,73% — найвищого показника з 2011 року.

«Доброго ранку з Німеччини, де ринок облігацій надсилає недвозначний сигнал: дохідність 30-річних німецьких облігацій піднялася до 3,73% — найвищого рівня з 2011 року», — написав на X німецький журналіст, автор і старший фінансовий редактор Хольгер Цшепіц. «Зараз Німеччина платить за запозичення стільки, скільки востаннє платила під час єврокризи. Епоха надзвичайно дешевих грошей залишилася в історії».

Дохідність французьких довгострокових облігацій OAT (скорочення від Obligations Assimilables du Trésor) повернулася до рівня, характерного для періоду світової фінансової кризи. Дохідність 5-річних державних облігацій Японії піднялася вище 2,14%, що є явним розривом після багатьох років штучно м’якої монетарної політики.

Інвестори вимагають винагороди

Дохідність облігацій — це ціна, яку уряди платять інвесторам за їхні гроші. Коли дохідність стрибає вгору, ціни на облігації падають, а запозичення швидко дорожчають.

Протягом більше ніж десятиліття після фінансової кризи 2008 року центральні банки утримували ставки на низькому рівні та викуповували величезні обсяги державного боргу. Це змусило дохідність знизитися, навіть до рівня нижче нуля в Європі та Японії. Пандемія подвоїла цю динаміку: уряди вільно позичали, а центральні банки не давали ринку ставити незручні запитання.

Ця схема руйнується. Інвестори, які надають позики вже десятиліттями, тепер хочуть захисту від інфляції, неконтрольованого випуску облігацій та зменшення купівельної спроможності грошей, які вони отримають назад.

«Цього тижня відбулося значне зростання дохідності довгострокових державних облігацій країн Європи з високим рівнем боргу», — пояснив Робін Брукс, старший науковий співробітник програми економічних досліджень у Брукінгському інституті. «Найбільш помітним є випадок Франції, де форвардні дохідності 10y10y (помаранчева лінія) та 10y20y (червона лінія) досягли нових історичних максимумів».

Брукс додав:

«Терпіння ринку щодо фіскальної дисфункції вичерпується».

Ринки боргових зобов’язань починають диктувати умови

Точкою тиску є фіскальна політика, а саме розширення розриву між державними видатками та податковими надходженнями. Сполучені Штати, Франція, Японія та інші розвинені економіки накопичили величезний борг, одночасно збільшуючи видатки на оборону, інфраструктуру, енергетику та потреби старіючого населення.

У Сполучених Штатах щорічні федеральні витрати на виплату відсотків, за останніми підрахунками, перевищили 1 трильйон доларів. Кожен цикл рефінансування закріплює вищі ставки, перетворюючи вчорашній борг на завтрашню бюджетну проблему.

Франція має власні політичні та бюджетні проблеми. Учасники ринку облігацій пильно стежили за переговорами щодо видатків та прогнозами щодо боргу, що сприяло зростанню дохідності французьких облігацій порівняно з еталонними облігаціями Німеччини.

Німеччина, яку давно вважають найнадійнішим позичальником єврозони, планує збільшити видатки на інфраструктуру та оборону. Це означає більшу пропозицію облігацій, або більше державних боргових зобов’язань, що конкуруватимуть за кошти інвесторів.

Центральні банки відмовляються від підтримки

Крок Японії важко ігнорувати, оскільки Банк Японії роками стримував дохідність за допомогою контролю кривої дохідності — політики, спрямованої на утримання витрат на запозичення на низькому рівні. У міру того, як він поступово відмовляється від цього режиму, ринки переоцінюють ціни з урахуванням вищих ставок і значно меншої офіційної підтримки.

«Дешеві гроші були тимчасовим явищем», — написав у X акаунт Wealthmoose. «А борг — це назавжди. Тепер ринок облігацій виставляє рахунок».

Така сама зміна відбувається й в інших регіонах. Федеральний резерв та інші центральні банки скоротили свої портфелі облігацій за допомогою кількісного жорсткування, вивівши з ринку величезного покупця.

Уряди наповнюють ринок облігаціями, тоді як центральні банки купують їх менше. Приватні інвестори можуть придбати ці цінні папери, але лише за умови вищої дохідності. Ця додаткова компенсація — це премія за строк, тобто плата за заморожування коштів у довгострокових облігаціях.

Рахунок виходить за межі державних бюджетів

Вищі довгострокові дохідності в першу чергу впливають на домогосподарства через іпотечні ставки. У Сполучених Штатах 30-річні іпотечні ставки часто слідують за дохідністю казначейських облігацій, що робить купівлю житла та рефінансування дорожчими.

Підприємства стикаються з вищими ставками, коли випускають довгострокові боргові зобов’язання. Акції також зазнають втрат, оскільки вища дохідність облігацій конкурує за грошові кошти та знижує поточну вартість, яку інвестори приписують віддаленим прибуткам. Вкладники, пенсійні фонди та страховики можуть заробляти більше на облігаціях. Але така зміна ситуації є болісною для урядів та позичальників, які звикли до епохи дешевих грошей.