Пояснення «каскадів ліквідації»: як за один день зникли криптовалюти на суму 19 мільярдів доларів

Механізм, що стоїть за вимогою поповнення маржі

Більшість спекуляцій на ринку криптовалют відбувається не на спотовому ринку, де покупці володіють реальними монетами, а в безстрокових ф’ючерсах — деривативних контрактах, які дозволяють трейдеру контролювати, скажімо, позицію на 100 000 доларів у біткойнах за допомогою маржі в 10 000 доларів. Коли ціна змінюється в бік, протилежний позиції, настільки, що застава вже не може покрити потенційні збитки, позиція автоматично продається на відкритому ринку.

Саме з цього автоматичного продажу починаються каскадні обвали, оскільки кожен примусовий продаж ще трохи знижує ціну, що, у свою чергу, опускає позицію наступного трейдера нижче порогу підтримки, викликаючи черговий примусовий продаж. На ринку, де відкриті позиції (загальна вартість діючих деривативних контрактів) на суму в мільярди доларів сконцентровані на схожих цінових рівнях, один різкий рух може протягом годин збивати позиції, наче доміно.

І хоча біржі й мають «амортизатори», вони мають свої гострі грані. Якщо розібратися детальніше, кожна велика біржа деривативів управляє страховим фондом, призначеним для покриття позицій, які стають збитковими швидше, ніж їх можна закрити. Коли фонд не встигає за ситуацією, платформи вдаються до автоматичного зменшення левереджу, примусово закриваючи позиції прибуткових трейдерів на протилежному боці угоди, щоб збалансувати баланс.

Простіше кажучи, під час найгірших каскадних падінь навіть переможці зазнають збитків. А оскільки ліквідації виконуються за будь-якою ціною, яку пропонує книга замовлень, низька ліквідність у нічний час та у вихідні дні спричиняє різкі «хвости» (миттєві стрибки цін значно нижче справедливої вартості), які роблять мінімуми каскадних падінь набагато глибшими, ніж це можна було б виправдати лише спотовими продажами.

День, коли впали доміно

10 жовтня 2025 року президент Трамп оголосив про введення 100-відсоткового мита на китайський імпорт. Як наслідок, відбувся розпродаж акцій та сировинних товарів, а криптовалюта (яка перебувала поблизу рекордного рівня відкритої позиції з перенасиченими довгими позиціями) стала точкою тиску. Протягом приблизно 24 годин 10–11 жовтня було знищено позицій з кредитним плечем на суму понад 19 млрд доларів, що зачепило понад 1,6 млн трейдерів. Приблизно 16,7 млрд доларів з цієї суми припадало на довгі позиції.

Наслідки показали, наскільки ринок був переоціненим: загальний обсяг відкритих позицій за безстроковими ф'ючерсами на основних біржах обвалився на 43% за один день — з 217 млрд доларів до 123 млрд доларів. На децентралізованій біржі деривативів Hyperliquid обсяг відкритих позицій впав на 57% — з 14 млрд доларів до 6 млрд доларів.

А оскільки деякі платформи обмежують або затримують оприлюднення інформації, маркет-мейкери оцінили, що справжня загальна сума ліквідацій могла наблизитися до 30–40 млрд доларів. За весь 2025 рік аналітики підрахували ліквідації на суму понад 150 млрд доларів.

Рецидивісти 2026 року

Трейдери відновили свої кредитні важелі, і 2026 рік продовжував їх збирати, але 20 січня понад 182 000 трейдерів знову втратили понад 1,08 млрд доларів за один день, майже всі ці втрати припали на довгі позиції по ф'ючерсах на біткойн та ефіріум.

Через дванадцять днів настав день, який трейдери назвали «Чорною неділею II» (1 лютого), коли протягом 24 годин було примусово закрито позицій на суму приблизно 2,2 млрд доларів, що зачепило понад 335 000 трейдерів. Найбільших збитків зазнав ефіріум — ліквідовано позицій на суму 961 млн доларів, за ним йшов біткойн із 679 млн доларів, а Солана додала 168 млн доларів; при цьому довгі позиції становили приблизно 80–85 % збитків, оскільки ціна біткойна ненадовго опустилася нижче 76 000 доларів.

Червень приніс найглибші збитки на спотовому ринку за рік: біткойн просів з приблизно 67 000 до 59 100 доларів за 48 годин, що спричинило примусові ліквідації на суму понад 3 млрд доларів протягом цього періоду (включно з одним найгіршим днем, коли збитки сягнули майже 1,8 млрд доларів), оскільки кожна хвиля продажів давала поштовх наступній.

Як трейдери потрапляють у пастку

Механізм ринку щоразу карає за одну й ту саму поведінку, а саме: високе кредитне плече, перенасичені позиції та рівні стоп-лосів, сконцентровані там, де їх встановили всі інші. Ставки фінансування (періодичні платежі, які трейдери з довгими та короткими позиціями здійснюють один одному) першими подають сигнал тривоги, і коли трейдери з довгими позиціями змушені платити великі суми, щоб залишитися в угоді, позиціонування стає перенасиченим, і навіть невелике падіння може запустити ефект доміно.

Неприємний урок у всьому цьому полягає в тому, що каскадні обвали — це не рідкісні випадковості; це стандартний спосіб ринку позбутися надмірного кредитного плеча. Відкрита позиція відновлювалася після кожного обвалу цього року, а це означає, що паливо для наступного вже накопичено.

Іскра (будь то новина про мита, зловживання на біржі чи паніка через форк) ніколи не планується заздалегідь, і каскадні обвали не чекають на ведмежі ринки, оскільки деякі з найбільших в історії сталися через кілька тижнів після досягнення історичних максимумів — саме тоді, коли довіра та левередж досягли піку.