เควิน ยูไน แห่ง RWA Inc กล่าวว่าแพลตฟอร์มต่าง ๆ ต้องสร้างสภาพคล่องเพื่อปลดล็อกตลาด RWA มูลค่า 320 พันล้านดอลลาร์

สินทรัพย์โทเค็นต้องซื้อขายได้เพื่อปลดล็อกมูลค่าที่แท้จริง

ภาคส่วนสินทรัพย์โลกจริง (RWA) ใช้เวลาหลายปีพิสูจน์ว่าสินทรัพย์แบบดั้งเดิมสามารถถูกแทนค่าไว้บนเชนได้ สำหรับ Kevin Yunai ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ RWA Inc การถกเถียงนั้นในตอนนี้แทบจะสรุปแล้ว คำถามที่สำคัญกว่าคือ สินทรัพย์โทเค็นสามารถสร้างตลาดการเงินที่ดีกว่าได้หรือไม่

“การโทเค็นไนซ์แบบง่าย ๆ คือการนำตัวแทนของสินทรัพย์ขึ้นเชน” Yunai กล่าว “การเงินบนเชนที่สร้างผลผลิตได้คือเมื่อสินทรัพย์นั้นใช้งานได้จริง: ซื้อขายได้ จัดหาเงินทุนได้ ใช้เป็นหลักประกันได้ นำไปประกอบรวมกันได้ โปร่งใส และเชื่อมโยงกับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจริง”

ความแตกต่างนี้เป็นหัวใจของเฟสถัดไปของตลาด RWA การโทเค็นไนซ์เพียงอย่างเดียวอาจสร้าง “ซองดิจิทัล” ห่อสินทรัพย์ไว้ แต่ไม่ได้ทำให้เกิดสภาพคล่อง อุปสงค์จากนักลงทุน ความโปร่งใส หรือความเชื่อมั่นจากสถาบันโดยอัตโนมัติ นวัตกรรมที่แท้จริงเริ่มต้นเมื่อสินทรัพย์โทเค็นกลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ตั้งโปรแกรมได้ เชื่อมกับกระแสเงินสดที่ยืนยันได้ การเปิดเผยข้อมูลที่เหมาะสม การโอนที่สอดคล้องกฎเกณฑ์ และโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่ใช้งานได้จริง

ในมุมมองของ Yunai ภาคส่วนนี้ต้องขยับจาก “การออกสินทรัพย์” ไปสู่ “การใช้งาน” แพลตฟอร์มที่แข็งแกร่งที่สุดจะไม่ใช่แค่ช่วยผู้ออกเหรียญมิ้นต์โทเค็นที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง แต่จะช่วยให้โทเค็นเหล่านั้นทำงานอยู่ในระบบนิเวศการเงินที่กว้างขึ้น โดยเข้าถึงกระเป๋าเงิน ตลาดซื้อขาย ผู้รับฝากทรัพย์สิน โครงสร้างพื้นฐาน DeFi ระบบรายงาน และตลาดรองที่สอดคล้องข้อกำกับ

“การโทเค็นไนซ์เพียงอย่างเดียวไม่ใช่นวัตกรรม” เขากล่าว “นวัตกรรมคือการเปลี่ยนสินทรัพย์โลกจริงให้เป็นเครื่องมือทางการเงินที่ตั้งโปรแกรมได้และมีอุปทานคงที่”

สภาพคล่องต้องการมากกว่าการมิ้นต์โทเค็น

คอขวดถัดไปของอุตสาหกรรม RWA ไม่ใช่การสร้างสินทรัพย์ แต่คือ “ความสามารถในการซื้อขาย”

ปัจจุบันมีสินทรัพย์โทเค็นจำนวนมาก แต่มีเพียงไม่กี่รายการที่มีสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญ Yunai เชื่อว่าสาเหตุคือ ตลาดให้น้ำหนักมากเกินไปกับแพลตฟอร์มการออก (issuance) ขณะที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็นต่อการรองรับตลาดที่แอ็กทีฟและน่าเชื่อถือน้อยเกินไป

“อุตสาหกรรมนี้ต้องการมากกว่าแพลตฟอร์มออกสินทรัพย์” เขากล่าว “มันต้องการโครงสร้างพื้นฐานตลาดครบชุด”

โครงสร้างพื้นฐานนั้นรวมถึงตลาดรองที่ถูกกำกับดูแล ผู้ดูแลสภาพคล่องที่เชื่อถือได้ การเปิดเผยข้อมูลที่เป็นมาตรฐาน การรับฝากทรัพย์สินที่น่าเชื่อถือ การกำหนดราคาที่ตรวจสอบได้ การทำคอมพลายแอนซ์ที่ทำงานร่วมกันได้ เลเยอร์ตัวตน (identity) การชำระบัญชีระดับสถาบัน และกลไกการไถ่ถอนที่ชัดเจน

หากไม่มีองค์ประกอบเหล่านี้ RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์เสี่ยงจะกลายเป็นใบรับรองดิจิทัลที่นิ่งเฉย มากกว่าจะเป็นเครื่องมือทางการเงินที่มีการใช้งานจริง นักลงทุนจำเป็นต้องเข้าใจว่าตนถืออะไร สินทรัพย์ถูกประเมินมูลค่าอย่างไร รับความเสี่ยงอะไรอยู่ และจะเข้า-ออกสถานะได้อย่างไรภายใต้กติกาที่ชัดเจน

สำหรับ Yunai สภาพคล่องไม่ได้เกิดจากการมิ้นต์โทเค็น แต่มาจากความเชื่อมั่น มาตรฐาน การกระจาย และความลึกของตลาด นั่นหมายความว่าภาค RWA ต้องพัฒนารากฐานแบบสถาบันเช่นเดียวกับที่สนับสนุนตลาดดั้งเดิม พร้อมใช้รางบล็อกเชนทำให้ตลาดเหล่านั้นโปร่งใส มีประสิทธิภาพ และเข้าถึงได้มากขึ้น

เคารพทั้งบล็อกเชนและความจริงทางกฎหมาย

ความผิดพลาดที่เกิดซ้ำในการโทเค็นไนซ์คือการสมมติว่า ประสิทธิภาพของบล็อกเชนสามารถแทนที่วินัยด้านกฎหมายและการปฏิบัติการได้ Yunai ไม่เห็นด้วยกับมุมมองนั้น

“คุณต้องเคารพทั้งสองโลก” เขากล่าว “บล็อกเชนมอบความเร็ว ความโปร่งใส อัตโนมัติ และการเข้าถึงระดับโลก สินทรัพย์โลกจริงต้องการการบังคับใช้ทางกฎหมาย โครงสร้างความเป็นเจ้าของ การรับฝากทรัพย์สิน KYC การรายงาน การประเมินมูลค่า และกระบวนการไถ่ถอน”

สมดุลนี้สำคัญมาก สินทรัพย์โทเค็นจะมีมูลค่าได้ก็ต่อเมื่อโทเค็นเชื่อมโยงกับสิทธิทางเศรษฐกิจหรือสิทธิความเป็นเจ้าของที่นิยามชัดเจน สิทธินั้นต้องรองรับด้วยเอกสารทางกฎหมาย การรับฝากสินทรัพย์ กฎคุณสมบัตินักลงทุน ข้อจำกัดการโอน ภาระการรายงาน และขั้นตอนการไถ่ถอน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง โทเค็นไม่สามารถลอยแยกจากสินทรัพย์โลกจริงที่มันแทนค่าอยู่ได้ โครงสร้างทางกฎหมายต้องบังคับใช้ได้ สินทรัพย์ต้องตรวจสอบได้ สิทธิของนักลงทุนต้องชัดเจน

“ที่ RWA Inc เราไม่เชื่อในการทำเหมือนว่าความจริงทางกฎหมายหายไปเพราะสินทรัพย์ถูกโทเค็นไนซ์” Yunai กล่าว “โมเดลที่ถูกต้องคือการผสานโครงสร้างทางกฎหมายที่สอดคล้องข้อกำกับเข้ากับรางบล็อกเชนที่มีประสิทธิภาพ”

บล็อกเชนสามารถยกระดับโครงสร้างพื้นฐานการเงินได้ แต่ไม่ได้ทำให้ความจำเป็นเรื่องธรรมาภิบาลที่เหมาะสมหายไป โดยเฉพาะสำหรับสถาบัน ความแตกต่างนี้จะเป็นตัวกำหนดว่า RWAs จะยังเป็นการทดลองแบบคริปโตเนทีฟ หรือจะกลายเป็นสินทรัพย์กระแสหลัก

การเข้าถึงมาก่อนสภาพคล่อง

ข้อโต้แย้งที่พบบ่อยเพื่อสนับสนุนการโทเค็นไนซ์คือ จะทำให้สินทรัพย์ที่เดิมไม่มีสภาพคล่องซื้อขายได้ง่ายขึ้น Yunai เชื่อว่านั่นเป็นความจริง แต่ยังไม่ครบถ้วน ประโยชน์อันดับแรกคือ “การเข้าถึง”

ก่อนการโทเค็นไนซ์ นักลงทุนจำนวนมากถูกกันออกจากสินทรัพย์นอกตลาด (private assets) เพราะภูมิศาสตร์ กฎระเบียบ เงินลงทุนขั้นต่ำสูง ข้อจำกัดด้านธนาคาร หรือการควบคุมโดยตัวกลาง การโทเค็นไนซ์สามารถลดบางอุปสรรคได้ด้วยการทำให้การเข้าร่วมมีประสิทธิภาพมากขึ้น แบ่งย่อยได้ และเข้าถึงได้ทั่วโลก

สภาพคล่องจะตามมาทีหลัง

“มันเป็นทั้งสองอย่าง แต่การเข้าถึงมาก่อน” Yunai กล่าว “คุณไม่สามารถมีสภาพคล่องที่ยั่งยืนได้ หากไม่มีการเข้าถึงที่น่าเชื่อถือก่อน”

ลำดับนี้สำคัญ หากทำให้สินทรัพย์ซื้อขายได้ก่อนที่นักลงทุนจะเชื่อมั่นในโครงสร้างหรือเข้าใจความเสี่ยง สภาพคล่องที่เกิดขึ้นอาจตื้นหรือชั่วคราว สภาพคล่องที่ยั่งยืนขึ้นอยู่กับการเข้าถึงที่น่าเชื่อถือ การกระจายที่สอดคล้องข้อกำกับ ข้อมูลที่ตรวจสอบได้ และความเชื่อมั่นในกติกาตลาด

ดังนั้น คำสัญญาที่ใหญ่กว่าของการโทเค็นไนซ์จึงไม่ใช่แค่ว่านักลงทุนอาจขายสินทรัพย์ได้ง่ายขึ้น แต่คือมีนักลงทุนมากขึ้นที่อาจเข้าร่วมโอกาสที่ก่อนหน้านี้ไม่เคยเข้าถึงได้

มาตรฐานที่สถาบันต้องการ

เพื่อให้ RWA กลายเป็นกระแสหลัก นักลงทุนสถาบันต้องมีความเชื่อมั่น ซึ่งต้องการมากกว่าโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิค

Yunai เชื่อว่าตลาดต้องมีมาตรฐานที่ชัดเจนเกี่ยวกับการยืนยันสินทรัพย์ การรับฝากทรัพย์สิน การบังคับใช้ทางกฎหมาย การประเมินมูลค่า การเปิดเผยข้อมูล การตรวจสอบบัญชี คอมพลายแอนซ์ การควบคุม KYC และ AML ข้อจำกัดการโอน สิทธิการไถ่ถอน และการรายงานต่อเนื่อง

เป้าหมายคือ “ความสามารถในการเปรียบเทียบ” สถาบันต้องสามารถประเมินสินทรัพย์โทเค็นด้วยวินัยเดียวกับที่ใช้ประเมินผลิตภัณฑ์การเงินแบบดั้งเดิม พวกเขาต้องรู้ว่าถืออะไร ใครควบคุมสินทรัพย์ กระแสเงินสดถูกจัดการอย่างไร จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อผิดนัด ข้อพิพาทถูกแก้อย่างไร และข้อมูลถูกรายงานอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป

หากไม่มีมาตรฐานร่วม ตลาด RWA เสี่ยงต่อการกระจัดกระจาย ผู้ออกสินทรัพย์แต่ละราย แพลตฟอร์มแต่ละแห่ง เขตอำนาจศาลแต่ละที่ และหมวดสินทรัพย์แต่ละประเภทอาจดำเนินการด้วยสมมติฐานต่างกัน ทำให้นักลงทุนประเมินความเสี่ยงข้ามผลิตภัณฑ์ได้ยาก อย่างไรก็ตาม หากมีมาตรฐาน RWAs จะกลายเป็นมากกว่ากลุ่มการทดลองโทเค็นไนซ์ที่แยกตัวกัน พวกมันสามารถกลายเป็นสินทรัพย์ระดับสถาบันได้

มูลค่าไหลไปตรงไหนในสแต็ก RWA

เมื่อการโทเค็นไนซ์เติบโตเต็มที่ มูลค่าจะไม่ถูกกระจายอย่างเท่าเทียมทั่วทั้งสแต็ก ผู้สร้างสินทรัพย์ต้นทาง ผู้รับฝากทรัพย์สิน ผู้ให้บริการคอมพลายแอนซ์ ตลาดซื้อขาย และโปรโตคอล DeFi ต่างมีบทบาทสำคัญ แต่ Yunai เชื่อว่าตำแหน่งเชิงยุทธศาสตร์ที่สุดจะเป็นของแพลตฟอร์มที่ควบคุมความเชื่อมั่น การกระจาย และสภาพคล่อง

“มูลค่าส่วนใหญ่จะไปอยู่กับแพลตฟอร์มที่ควบคุมความเชื่อมั่น การกระจาย และสภาพคล่อง” เขากล่าว

นั่นหมายความว่า ผู้ชนะอาจไม่ใช่บริษัทที่โทเค็นไนซ์สินทรัพย์ได้มากที่สุด การออกสินทรัพย์เป็นเพียงส่วนหนึ่งของตลาด โอกาสที่ตั้งรับได้มากกว่าคือการสร้างเครือข่ายการเงินที่น่าเชื่อถือรอบ ๆ สินทรัพย์โทเค็น

เครือข่ายเหล่านี้ต้องเชื่อมผู้สร้างสินทรัพย์ต้นทาง นักลงทุน ผู้รับฝากทรัพย์สิน ระบบคอมพลายแอนซ์ ข้อมูลราคา สถานที่ซื้อขาย และโครงสร้างพื้นฐานการรายงาน นอกจากนี้ยังต้องสร้างความมั่นใจว่าสินทรัพย์โทเค็นนั้นมีอยู่จริง บังคับใช้ได้ สอดคล้องข้อกำกับ และใช้งานได้จริง

ในระยะยาว Yunai เชื่อว่านักลงทุนก็ควรได้รับมูลค่าที่มีนัยสำคัญเช่นกัน หากการโทเค็นไนซ์ทำงานได้ตามที่ตั้งใจ มันควรลดแรงเสียดทาน เพิ่มความโปร่งใส ลดอุปสรรคในการเข้าถึง และเปิดประตูสู่โอกาสที่มีคุณภาพสูงขึ้น

รางวัลที่แท้จริงไม่ใช่การโทเค็นไนซ์สินทรัพย์เพื่อการโทเค็นไนซ์ แต่คือการสร้างตลาดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นรอบ ๆ สินทรัพย์เหล่านั้น

จากนิชคริปโตสู่โครงสร้างพื้นฐานของตลาดทุน

ภาคส่วน RWA มักถูกวัดด้วยมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ Yunai เชื่อว่าตัวเลขนั้นสำคัญ แต่ไม่ควรเป็นนิยามความสำเร็จเพียงอย่างเดียว

“ความสำเร็จไม่ได้มีแค่การโทเค็นไนซ์เป็นเงินหลายล้านล้านดอลลาร์” เขากล่าว “ตัวเลขนั้นจะมาเอง หากสร้างโครงสร้างพื้นฐานได้อย่างถูกต้อง”

สัญญาณความก้าวหน้าที่มีความหมายกว่าคือตลาดรองที่ลึก มาตรฐานระดับสถาบัน การเข้าถึงนักลงทุนทั่วโลก การรายงานที่โปร่งใส และการที่สินทรัพย์โทเค็นกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานการเงินในชีวิตประจำวัน

ในอีกห้าปี Yunai ไม่อยากให้ RWAs ถูกมองว่าเป็นนิชคริปโต เขาเห็นว่ามันเป็นส่วนหนึ่งของวิวัฒนาการถัดไปของตลาดทุน ที่ซึ่งสินทรัพย์จริง รางดิจิทัล การเข้าถึงที่สอดคล้องข้อกำกับ และการเงินแบบตั้งโปรแกรมได้ทำงานร่วมกัน

วิสัยทัศน์นั้นต้องให้อุตสาหกรรมก้าวข้ามการออกสินทรัพย์พื้นฐาน มันต้องการความลึกของตลาด ความชัดเจนทางกฎหมาย การคุ้มครองนักลงทุน โครงสร้างพื้นฐานที่น่าเชื่อถือ และสินทรัพย์ที่สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจจริง

“เป้าหมายไม่ใช่แค่โทเค็นไนซ์ระบบการเงินเก่า” Yunai กล่าว “เป้าหมายคือการสร้างระบบที่ดีกว่า”