ทำไมสินทรัพย์โทเค็นไลซ์ถึงยังไม่เป็นที่แพร่หลายแม้จะมีกระแสฮือฮา—อะไรที่กำลังฉุดรั้งนักลงทุนอยู่?

มาตรฐานที่กระจัดกระจายจำกัดการขยายตัว

กองทุน หลักทรัพย์ และตราสารเงินสดแบบโทเค็นได้ก้าวพ้นขั้นการสาธิตทางเทคนิคแล้ว แต่ความแตกต่างระหว่างบล็อกเชน Layer 1 ระบบการทำงานร่วมกัน และเครือข่ายแบบมีการอนุญาต (permissioned) และไม่มีการอนุญาต (permissionless) ยังคงจำกัดการขยายตัวในระดับใหญ่ Franklin Templeton (NYSE: BEN) ซึ่งรายงานสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) 1.78 ล้านล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 พฤษภาคม 2026 เป็นหนึ่งในผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์การลงทุนบนบล็อกเชน

ในการสัมภาษณ์พิเศษกับ Bitcoin.com News ผู้บริหาร Franklin Templeton เชตัน คาร์คานิส ผู้ดูแลความร่วมมือด้านสินทรัพย์ดิจิทัลในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ได้อธิบายความท้าทายด้านเทคนิคที่ภาคส่วนนี้เผชิญ:

“จากมุมมองด้านเทคโนโลยี ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดน่าจะเป็นการมีอยู่ทั่วไปของมาตรฐานภายในชุดผลิตภัณฑ์”

สินทรัพย์และการชำระเงินมักดำเนินงานบนเครือข่ายที่แยกจากกัน ขณะที่การชำระบัญชีอาจเกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์ เงินฝากธนาคารแบบโทเค็น หรือสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs) ที่ถูกกำกับด้วยระบบที่ต่างกัน “แม้แต่ผลิตภัณฑ์เงินสดแบบโทเค็นที่เรียบง่ายก็ยังขาดราง/โครงสร้างพื้นฐานร่วมสำหรับการบรรจบกัน” คาร์คานิสกล่าว

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ได้สรุปไว้ ว่าเครือข่ายที่ทำงานร่วมกันได้ซึ่งเชื่อมสินทรัพย์แบบโทเค็นกับทุนสำรองของธนาคารกลางและเงินของธนาคารพาณิชย์ สามารถลดการกระทบยอด สนับสนุนการชำระบัญชีพร้อมกัน และทำให้เกิดธุรกรรมแบบตั้งโปรแกรมได้ อย่างไรก็ตาม หากไม่มีโครงสร้างพื้นฐานร่วม ประโยชน์เหล่านั้นอาจยังคงจำกัดอยู่ในแต่ละแพลตฟอร์ม

กฎระเบียบและการจัดจำหน่ายจำกัดการยอมรับ

นอกเหนือจากเทคโนโลยี กฎเกณฑ์ข้ามพรมแดนที่ไม่สอดคล้องกันเป็นตัวกำหนดว่าผลิตภัณฑ์สามารถขายได้ที่ใด ใครสามารถถือครองได้ และการรับฝากทรัพย์สิน (custody) กับการชำระบัญชีถูกปฏิบัติอย่างไร คาร์คานิสชี้ไปที่ข้อจำกัดที่กว้างกว่านั้น:

“ความท้าทายที่ใหญ่กว่าน่าจะเป็นความชัดเจนด้านกฎระเบียบข้ามพรมแดน และจริงๆ แล้วคือการรับรู้ การยอมรับ และการให้ความรู้—ซึ่งหากทำได้ถูกต้องก็อาจนำไปสู่การยอมรับ RWA แบบโทเค็นที่มากขึ้น”

รายงานการทำโทเค็นเดือนพฤศจิกายน 2025 ขององค์การระหว่างประเทศของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ (IOSCO) ก็ระบุในทำนองเดียวกันว่า การปฏิบัติด้านกฎระเบียบ การทำงานร่วมกันได้ การจัดรูปแบบการชำระบัญชี และการพึ่งพาการดำเนินงาน เป็นอุปสรรคที่ยังคงอยู่ การประสานงานที่มากขึ้นอาจขยายแหล่งเงินทุนได้ ขณะที่ความกระจัดกระจายที่ดำเนินต่อไปอาจจำกัดผลิตภัณฑ์ไว้เพียงบางเขตอำนาจศาลและบางระบบนิเวศบล็อกเชน

ธนาคาร โบรกเกอร์ ที่ปรึกษา และแพลตฟอร์มกองทุนที่ตั้งมั่นแล้วมีบริการรับฝาก รายงาน และการเข้าถึงเงินทุนทั้งรายย่อยและสถาบันอยู่แล้ว ในขณะที่แพลตฟอร์มการจัดจำหน่ายแบบดั้งเดิมจำนวนมากยังคงทดลองทำหลักฐานแนวคิด (POCs) มากกว่าการใช้งานเชิงพาณิชย์ในระดับใหญ่

“แพลตฟอร์มการจัดจำหน่ายแบบดั้งเดิมยังไปไม่ถึงทั้งหมด บางรายกำลังทดลองและเปิดตัว POCs แต่ยังไม่ใช่การใช้งานเชิงพาณิชย์ในระดับใหญ่” ผู้บริหาร Franklin Templeton กล่าว “เทคโนโลยีมีอยู่แล้ว แต่สภาพคล่องใน RWA แบบโทเค็นและปริมาณการออกมีน้อยมากเมื่อเทียบกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิม”

ช่องทางดั้งเดิมและดิจิทัลอาจบรรจบกัน

แทนที่จะแทนที่การเงินเดิม การทำโทเค็นอาจเป็นการต่อยอดผ่านบัญชีแบบดั้งเดิม ตลาดแลกเปลี่ยน วอลเล็ต และแอปพลิเคชันบนบล็อกเชน คาร์คานิสกล่าวว่า:

“ผมเชื่อว่าจะมีความหลากหลายของข้อเสนอ—ทั้งผู้เล่นเดิมและผู้เล่น DeFi รุ่นใหม่จะมีโอกาสเข้าร่วม”

ผู้เล่นเดิมยังคงครองความสัมพันธ์กับนักลงทุนและสินทรัพย์ส่วนใหญ่ ขณะที่แพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายศูนย์อาจดึงดูดนักลงทุนรุ่นใหม่และกระแสสินทรัพย์ของพวกเขา การแข่งขันน่าจะขึ้นอยู่กับความเข้าถึงได้ การคัดสรรผลิตภัณฑ์ การรับฝากที่อยู่ภายใต้กำกับ การรายงานแบบรวมศูนย์ และประสิทธิภาพการชำระบัญชี มากกว่าโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเพียงอย่างเดียว

ผลิตภัณฑ์ที่คุ้นเคย รวมถึงหุ้นแบบโทเค็น พันธบัตร และกองทุน ETF อาจเป็นเส้นทางที่ชัดเจนที่สุดสู่การกระจายสู่ผู้ใช้วงกว้าง เพราะนักลงทุนเข้าใจความเสี่ยงและผลตอบแทนอยู่แล้ว การทำโทเค็นอาจสร้างมูลค่าสูงสุดในตลาดที่มีความเป็นเจ้าของซับซ้อน การเข้าถึงถูกจำกัด หรือมีการเคลื่อนย้ายหลักประกันบ่อยครั้ง

การใช้งานในพอร์ตโฟลิโอจะเป็นตัวกำหนดความสำเร็จ

คาร์คานิสเชื่อว่า “บทบาทหลักที่ผู้จัดการสินทรัพย์อย่างเราสามารถทำได้ในช่วงจังหวะปัจจุบันคือการให้ความรู้และสร้างการรับรู้ และทำให้ผลิตภัณฑ์น่าสนใจ”

นักลงทุนกระแสหลักจะยังคงประเมินผลตอบแทน ความเสี่ยง ต้นทุน สภาพคล่อง และความเหมาะสม มากกว่าจะให้ความสำคัญกับเทคโนโลยีที่ใช้บันทึกความเป็นเจ้าของ กองทุนตลาดเงินรัฐบาลสหรัฐฯ แบบ Onchain ของ Franklin Templeton แสดงให้เห็นโมเดลดังกล่าว ด้วยการผสานกองทุนตลาดเงินที่อยู่ภายใต้กำกับและจดทะเบียนในสหรัฐฯ เข้ากับการบันทึกข้อมูลและการบริหารจัดการบนบล็อกเชน

เมื่อมองไปข้างหน้าอีกห้าปี ผู้บริหารคาดว่าโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนจะค่อยๆ เลือนหายไปอยู่เบื้องหลัง โดยนักลงทุนได้รับประโยชน์จากผลิตภัณฑ์แบบโทเค็นโดยไม่จำเป็นต้องเข้าใจเทคโนโลยีเบื้องหลัง คล้ายกับที่ผู้คนใช้โทรศัพท์มือถือและอุปกรณ์อัจฉริยะในปัจจุบัน ท้ายที่สุด การยอมรับจะขึ้นอยู่กับการเติบโตของสินทรัพย์อย่างมีนัยสำคัญ การมีส่วนร่วมของนักลงทุนที่กว้างขึ้น และสภาพคล่องในตลาดรองที่ยั่งยืน เขาวางกรอบความสำเร็จในเชิงปฏิบัติว่า:

“การทำให้ประสบการณ์นั้นง่ายขึ้นและไร้รอยต่อจะช่วยให้เกิดการยอมรับมากขึ้น และความสำเร็จจะถูกวัดจริงๆ ด้วยระดับการเติบโตของสินทรัพย์และการยอมรับของนักลงทุน”