ซีอีโอของ Startale ระบุว่า ญี่ปุ่นต้องเชื่อมต่อสเตเบิลคอยน์เยนที่แข่งขันกัน มิฉะนั้นเสี่ยงต่อการกระจัดกระจาย

เหนือกว่าการเก็งกำไร: สเตกกิงในฐานะโครงสร้างพื้นฐาน

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ระบบนิเวศ Web3 ของญี่ปุ่นต้องรักษาสมดุลระหว่างแรงสนับสนุนระดับสถาบันที่อยู่ในระดับโลก กับสภาพแวดล้อมด้านภาษีภายในประเทศที่เข้มงวด แม้ว่ารัฐบาลจะผลักดันประเทศให้เป็นศูนย์กลางระดับโลกสำหรับนวัตกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล—โดยมีบริษัทยักษ์ใหญ่จำนวนมากสำรวจโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนและการผสานรวมทรัพย์สินทางปัญญา (IP)—แต่ผู้เข้าร่วมรายบุคคลกลับต้องเผชิญกับอุปสรรคภาษีที่สูงมาก

หมุดหมายสำคัญเกิดขึ้นเมื่อมีการจัดประเภทคริปโตเคอร์เรนซีใหม่ภายใต้พระราชบัญญัติเครื่องมือทางการเงินและตลาดแลกเปลี่ยน (FIEA) และกรอบใหม่ที่ใช้ อัตราภาษีกำไรจากทุนแบบคงที่ 20% กับสินทรัพย์คริปโตสปอตที่กำหนดไว้ แม้นี่จะเป็นชัยชนะครั้งใหญ่สำหรับการเทรดทั้งรายย่อยและสถาบัน แต่จุดเสียดทานหลักยังคงอยู่: ผลตอบแทนจากการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi), รางวัลจากสเตกกิง และกิจกรรมสร้างผลตอบแทนอื่นๆ บนเชน ยังถูกเก็บภาษีเป็นรายได้เบ็ดเตล็ดแบบอัตราก้าวหน้า ซึ่งอาจสูงได้ถึง 55%

ในการสนทนาล่าสุด Sota Watanabe ซีอีโอของ Startale Group และกรรมการของสมาคมบล็อกเชนญี่ปุ่น (JBA) ได้อธิบายกลยุทธ์ที่จำเป็นในการอุดช่องว่างนี้ เขาเตือนว่าความเสี่ยงของการไหลออกของเงินทุนยังคงเป็นภัยที่เกิดขึ้นได้จริง หากหน่วยงานกำกับดูแลไม่เข้าใจพื้นฐานของกลไกบนเชน

ความท้าทายด้านนโยบายเป็นเรื่องเชิงแนวคิด หน่วยงานกำกับดูแลที่ไม่คุ้นเคยกับคริปโตมักตีความคำว่า “ผลตอบแทน” ผ่านกรอบหมวดหมู่ทางการเงินแบบดั้งเดิม โดยมองผลตอบแทนสูงว่าเป็นการเทรดเก็งกำไรหรือรายได้แบบพาสซีฟ มากกว่าจะเป็นฟังก์ชันสำคัญของเครือข่าย Watanabe โต้แย้งว่าสมาชิกสภานิติบัญญัติต้องยอมรับว่าผลตอบแทน DeFi และสเตกกิงไม่ได้เป็นเพียงการเก็งกำไร ในระบบ proof-of-stake และพูลสภาพคล่องแบบกระจายศูนย์ สเตกกิงและการสร้างผลตอบแทนทำหน้าที่เป็นกลไกพื้นฐานสำหรับฉันทามติ ความต้านทานต่อการโจมตี และความลึกของตลาดขั้นพื้นฐาน

การเก็บภาษีการยืนยันความถูกต้องของเครือข่ายในอัตราสูงถึง 55% เท่ากับลงโทษผู้เข้าร่วมที่ให้ประโยชน์เชิงสาธารณูปโภคด้านโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็น สำหรับระบบนิเวศของญี่ปุ่น แรงเสียดทานทางภาษีที่สูงต่อกิจกรรมแกนกลางก่อให้เกิดการรั่วไหลเชิงโครงสร้าง เมื่อการมีส่วนร่วมบนเชนมีภาระภาษีหนักกว่าการถือสินทรัพย์สปอตหรือการซื้อขายหุ้นแบบดั้งเดิม เงินทุนในประเทศย่อมเคลื่อนย้ายไปที่อื่นโดยธรรมชาติ

“หากผู้ใช้และผู้สร้างต้องเผชิญความไม่แน่นอนหรือภาระภาษีที่สูงมากต่อกิจกรรมบนเชนตามปกติ สภาพคล่องจะไหลออกไปต่างประเทศ” Watanabe กล่าว “นั่นไม่ดีต่อผู้ใช้ ไม่ดีต่อสตาร์ทอัพ และไม่ดีต่อสถานะของญี่ปุ่นในเศรษฐกิจดิจิทัลระดับโลก”

การรั่วไหลของเงินทุน: ทำไมสภาพคล่องบนเชนจึงสำคัญ

เศรษฐกิจคริปโตที่ยั่งยืนไม่สามารถพึ่งพาเพียงการเทรดสปอตที่จำกัดอยู่เฉพาะในประเทศได้ หากไม่มีสภาพคล่องบนเชนโดยกำเนิด—ที่ได้รับแรงหนุนจากผู้ใช้ในประเทศที่โต้ตอบกับกระดานแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ โปรโตคอลกู้ยืม และสเตกกิง—สตาร์ทอัพที่ตั้งอยู่ในญี่ปุ่นจะเผชิญกับสลิปเพจที่สูงขึ้น ตลาดที่บางลง และความยากลำบากมากขึ้นในการรักษาบุคลากรช่วงเริ่มต้นให้อยู่ในประเทศ

ตามคำกล่าวของ Watanabe แนวทางของ JBA คือการพัฒนาแบบค่อยเป็นค่อยไปบนฐานของหลักฐาน ไม่ใช่การเขียนกฎหมายภาษีใหม่ทั้งฉบับในชั่วข้ามคืน

อย่างไรก็ตาม การปฏิรูปภาษีเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของสมการ ญี่ปุ่นยังต้องการรางระดับองค์กรที่สามารถนำสกุลเงินอธิปไตยขึ้นไปอยู่บนเชนได้ เมื่อกลุ่มการเงินรายใหญ่—รวมถึง MUFG, SMBC และ SBI—ขยับเข้าใกล้การออกสเตเบิลคอยน์เยนแบบมีเงินตราหนุนหลังในเชิงพาณิชย์ ภายใต้ กรอบกำกับดูแลที่อัปเดตของญี่ปุ่น โฟกัสจึงเปลี่ยนจากการ “ออก” ไปสู่ “การใช้งาน”

สำหรับ Watanabe มูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์เหล่านี้ไปไกลกว่าการทำดิจิไทซ์งบดุล

“สเตเบิลคอยน์เยนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระบัญชีที่สำคัญมากได้ แต่ก็ต่อเมื่อใช้งานได้เกินกว่าสภาพแวดล้อมแบบปิด” Watanabe กล่าว “โอกาสไม่ได้มีแค่การออกเยนดิจิทัล โอกาสคือทำให้สภาพคล่องเยนสามารถโปรแกรมได้ ทำงานร่วมกันได้ และพร้อมสำหรับกรณีใช้งานจริง—การชำระเงิน การดำเนินงานด้านคลัง การโอนเงินข้ามประเทศ การสร้างรายได้ของครีเอเตอร์ และสินทรัพย์โทเคนไนซ์”

เพื่อรองรับการแยกระหว่างการมีส่วนร่วมของผู้บริโภคกับการปฏิบัติตามข้อกำหนดระดับสถาบัน แนวทางของ Startale อาศัยสถาปัตยกรรมแบบเฉพาะทางและเป็นโมดูล แทนที่จะบังคับให้บล็อกเชนเดียวแก้ทุกปัญหา แต่ละเลเยอร์ในสแต็กจะทำหน้าที่เชิงปฏิบัติการที่เจาะจง

กรอบกำกับดูแลของญี่ปุ่นอนุญาตเส้นทางการออกที่แตกต่างกัน ตั้งแต่ธนาคารทรัสต์ไปจนถึงสถาบันการชำระเงินอิเล็กทรอนิกส์ แม้ว่าสิ่งนี้จะส่งเสริมการแข่งขันที่ดีในตลาดระหว่างกลุ่มบริษัทร่วมทุน แต่ก็สร้างความเสี่ยงทันทีของการแตกกระจายของสภาพคล่อง Watanabe ปฏิเสธแนวคิดที่ว่าสเตเบิลคอยน์จากบริษัทเดียวจะกำจัดคู่แข่งทั้งหมดและกลายเป็นการผูกขาดแบบผู้ชนะกินรวบ

“ผมไม่คิดว่าสเตเบิลคอยน์เยนจะจำเป็นต้องเป็นแบบผู้ชนะกินรวบ” Watanabe กล่าว “ผู้ออกที่ต่างกันอาจรองรับกรณีใช้งานที่ต่างกัน บางรายอาจแข็งแกร่งด้านธนาคาร บางรายอาจเหมาะกับการชำระบัญชีระดับองค์กร บางรายอาจโฟกัสการชำระเงินผู้บริโภค ตลาดทุน หรือกระแสเงินข้ามพรมแดน ความหลากหลายนั้นไม่ได้เลวร้ายโดยอัตโนมัติ”

อย่างไรก็ตาม ความหลากหลายที่ไม่มีโครงสร้างพื้นฐานเชื่อมต่อ มีความเสี่ยงที่จะจำลองไซโลของระบบธนาคารดั้งเดิม

“ความเสี่ยงคือการแตกกระจาย หากสเตเบิลคอยน์แต่ละตัวกลายเป็นแหล่งสภาพคล่องแบบปิด เราก็จะสร้างปัญหาเดิมซ้ำอีก ซึ่งบล็อกเชนควรจะช่วยแก้” Watanabe อธิบาย “ผู้ใช้และธุรกิจไม่ต้องการจัดการเยนดิจิทัล 10 เวอร์ชันที่มีการเชื่อมต่อ แหล่งสภาพคล่อง และช่องทางการไถ่ถอนแตกต่างกัน ดังนั้นเลเยอร์ที่สำคัญคือความสามารถในการทำงานร่วมกัน”

การเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานแบบเปิดภายใต้การกำกับดูแล

เพื่อแก้ปัญหาการแตกกระจาย ระบบนิเวศจำเป็นต้องมีมาตรฐานร่วมและสถานที่รวมสภาพคล่องที่เป็นเอกภาพ ซึ่งสามารถแปลงสเตเบิลคอยน์ที่แข่งขันกันได้โดยไม่ทำให้ข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบเสียหาย Watanabe สนับสนุนแนวคิด “การเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานแบบเปิดภายใต้การกำกับดูแล” — โดยฝังการตรวจสอบด้านคอมพลายแอนซ์ไว้โดยตรงภายในขอบเขตของสมาร์ตคอนแทรกต์ แทนที่จะล็อกสินทรัพย์ไว้ในสวนที่มีกำแพงล้อม

“สำหรับ Soneium เป้าหมายคือการจัดหาโครงสร้างพื้นฐานที่องค์กรและนักพัฒนาสามารถสร้างแอปพลิเคชันที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดที่ขอบ (edges) แต่ยังได้รับประโยชน์จากรางบล็อกเชนสาธารณะ” Watanabe กล่าว “สินทรัพย์ที่ถูกกำกับอย่างเข้มงวดไม่จำเป็นต้องหมายถึงระบบที่ปิดสนิททั้งหมด คุณสามารถมีการควบคุมด้านตัวตน คอมพลายแอนซ์ การดูแลทรัพย์สิน และการออก ในขณะเดียวกันก็ยังเปิดให้เกิดการทำงานร่วมกันในวงกว้างได้”

การเปิดใช้กรอบไฮบริดนี้จะเป็นไปแบบเป็นเฟสและรอบคอบ เมื่อมาตรฐานคอมพลายแอนซ์ พื้นฐานด้านอัตลักษณ์ และการส่งข้อความข้ามเชนมีความสุกงอม สินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลเหล่านี้ก็สามารถขยายออกไปสู่เครือข่ายสภาพคล่องระดับโลกที่กว้างขึ้นได้อย่างปลอดภัย

ขณะเดียวกัน เมื่อ FIEA วางเส้นฐานด้านกฎระเบียบสำหรับกองทุนอีทีเอฟคริปโตสปอต (ETFs) ที่ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนในญี่ปุ่น ตลาดกำลังเผชิญคำถามเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ: สภาพคล่องจากสถาบันจะไหลเข้าไปอยู่ในกรอบ ETF แบบพาสซีฟเท่านั้น หรือจะล้นออกมาจนช่วยฟื้นการระดมทุนแบบเวนเจอร์โดยตรงให้กับผู้ก่อตั้ง Web3 ในประเทศด้วย

ในอดีต กฎระเบียบเวนเจอร์แคปปิตอลที่เข้มงวดและข้อจำกัดของผู้ลงทุนแบบลิมิเต็ดพาร์ตเนอร์ (LP) ได้ขัดขวางไม่ให้กองทุน VC ของญี่ปุ่นถือโทเคนคริปโตแบบเนทีฟไว้ในงบดุลของตนโดยตรง แม้ว่า ETF สปอตจะมอบเส้นทางที่ง่ายและคุ้นเคยสำหรับสถาบันดั้งเดิมในการรับความเสี่ยงด้านราคา Watanabe เตือนว่าไม่ควรมองสิ่งนี้เป็นยาวิเศษสำหรับเศรษฐกิจสตาร์ทอัพ

แม้ ETF จะทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นที่ยอมรับในฐานะหมวดสินทรัพย์ที่ได้รับการรับรอง แต่โดยตัวมันเองไม่ได้ก่อให้เกิดความก้าวหน้าทางเทคนิคหรือสนับสนุนทีมระยะเริ่มต้นโดยอัตโนมัติ

“ETF เป็นก้าวสำคัญเพราะทำให้การรับความเสี่ยงต่อคริปโตเป็นเรื่องที่นักลงทุนแบบดั้งเดิมเข้าใจได้ง่ายขึ้น” Watanabe กล่าว “มันสร้างกรอบภายใต้การกำกับดูแล การจัดการทรัพย์สินที่คุ้นเคย และการเข้าถึงที่ชัดเจนขึ้นสำหรับสถาบัน แต่ ETF เพียงอย่างเดียวไม่ได้สร้างบริษัท Web3 รุ่นถัดไป”

หากกระแสเงินทุนจากสถาบันยังคงถูกจำกัดอยู่ในผลิตภัณฑ์ติดตามดัชนีแบบพาสซีฟ ญี่ปุ่นเสี่ยงที่จะกลายเป็นเพียงผู้บริโภคสินทรัพย์คริปโตระดับโลก มากกว่าจะเป็นผู้ออกแบบโครงสร้างพื้นฐานโปรโตคอลใหม่ ในท้ายที่สุด Watanabe มองว่าผลิตภัณฑ์การเงินแบบพาสซีฟและเวนเจอร์แคปปิตอลเชิงรุกเป็นเสาหลักที่เกื้อหนุนกันของตลาดที่เติบโตเต็มที่ มากกว่าจะเป็นแรงที่แข่งขันกัน

พิมพ์เขียวโดยรวมที่ Watanabe วางไว้ ผสานการทำให้กฎหมายทันสมัยเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานที่ออกแบบมาเพื่อวัตถุประสงค์เฉพาะ โดยผลักดันกติกาภาษีที่เป็นธรรมต่อสเตกกิงและผลตอบแทน DeFi จัดตั้งเลเยอร์สภาพคล่องที่เป็นเอกภาพสำหรับผู้ออกเยนดิจิทัลที่แข่งขันกัน และทำให้เวนเจอร์แคปปิตอลสามารถสนับสนุนผู้ก่อตั้งระยะเริ่มต้นควบคู่กับการยอมรับ ETF สปอต ญี่ปุ่นกำลังก่อรูปกรอบที่ครอบคลุม เป้าหมายปลายทางชัดเจน: สภาพแวดล้อมที่เงินทุนโลกสามารถเข้ามาได้อย่างมั่นใจ สภาพคล่องในประเทศยังคงคึกคัก และนวัตกรรมในประเทศสามารถสเกลได้อย่างเป็นธรรมชาติบนเวทีโลก

แหล่งที่มาภาพ Hero/Feature: x.com/StartaleGroupJP