Kalshi ขอการอนุมัติจาก CFTC สำหรับการเดิมพันแบบถาวรบนหุ้น 500 ตัวและทองแดง

คำขอทั้งสองฉบับเมื่อวันที่ 18 ส.ค. ขออนุญาตนำสัญญา US500 และสัญญา COPPERPERP เข้าจดทะเบียนซื้อขาย KalshiEX LLC เป็นตลาดสัญญาที่กำหนดโดย CFTC (designated contract market) หรือ “ตลาดแลกเปลี่ยน” ที่จดทะเบียนกับ CFTC ทั้งสองสัญญาจะยังไม่สามารถเริ่มซื้อขายได้ เว้นแต่ CFTC จะอนุญาต

สิ่งที่ Kalshi ต้องการนำเข้าจดทะเบียน

ฟิวเจอร์สแบบถาวร ซึ่งมักเรียกกันว่า “เพอร์ป” (perp) ทำให้ผู้เทรดสามารถเดิมพันว่าราคาจะขึ้นหรือลงได้โดยไม่ต้องซื้อหุ้นหรือโลหะจริง ต่างจากสัญญาฟิวเจอร์สมาตรฐานตรงที่ไม่มีวันสิ้นสุดที่กำหนดไว้ Kalshi อธิบายในเอกสารยื่นคำขอว่าเป็น “สัญญาฟิวเจอร์สชำระด้วยเงินสดที่ไม่มีวันหมดอายุหรือวันส่งมอบที่แน่นอน”

แทนที่จะหมดอายุ สัญญาจะใช้การจ่ายเงินทุน (funding payment) เป็นงวด ๆ ระหว่างผู้เทรดที่อยู่คนละฝั่งของตลาด การจ่ายนี้ถูกออกแบบให้ดึงราคาสัญญาให้กลับมาใกล้ตลาดอ้างอิง กล่าวแบบง่าย ๆ คือ โครงสร้างนี้มุ่งให้การเดิมพันแบบเปิดตลอดเวลาบนตลาดจริงไม่เบี่ยงออกห่างจากตลาดจริงมากเกินไป

US500 จะติดตาม ดัชนี MerQube US Large Cap Index ซึ่งเป็นเกณฑ์อ้างอิงที่ประกอบด้วย 500 บริษัทที่มีขนาดใหญ่ที่สุดที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ หนึ่งสัญญาจะเท่ากับ 1 ดอลลาร์ต่อหนึ่งจุดของดัชนี และจะซื้อขายตั้งแต่เย็นวันอาทิตย์ถึงบ่ายวันศุกร์ โดยชำระด้วยเงินสดแทนการส่งมอบหุ้น

COPPERPERP จะติดตามราคาสปอตของทองแดงเป็นดอลลาร์ต่อปอนด์ โดยใช้ฟีดราคาจาก Pyth Network แต่ละสัญญาจะแทนทองแดง 1,000 ปอนด์ ทว่าเช่นกันจะชำระด้วยเงินสดเท่านั้น Kalshi เสนอเพดาน 25,000 สัญญาสำหรับสถานะสุทธิฝั่งซื้อ (long) หรือขาย (short) โดยเปิดให้มีข้อยกเว้นสำหรับการป้องกันความเสี่ยงและการเทรดสเปรดที่ชอบด้วยเหตุผลบางประเภท

ทำไมหุ้นและทองแดงจึงสำคัญ

เอกสารยื่นคำขอวางกรอบผลิตภัณฑ์เหล่านี้ว่าเป็นเครื่องมือสำหรับบริษัทและนักลงทุนที่มีความเสี่ยงคงค้างซึ่งไม่ได้สิ้นสุดตามวันหมดอายุรายไตรมาส ทองแดงเป็นวัตถุดิบอุตสาหกรรมสำคัญในการทำสายไฟ การก่อสร้าง ยานยนต์ และอุปกรณ์ศูนย์ข้อมูล ผู้ผลิตที่กังวลเรื่องต้นทุนทองแดงระยะยาวอาจใช้สัญญาที่ออกแบบมาให้เปิดค้างได้ แทนการต้องคอยเปลี่ยนสถานะเมื่อสัญญาเดิมหมดอายุซ้ำ ๆ

Kalshi โต้แย้งว่าสัญญาแบบถาวรสามารถ “ขจัดต้นทุนการโรล (roll cost) และความเสี่ยงเบสิกจากวันโรล (roll-date basis risk)” สำหรับผู้ใช้ที่มีความเสี่ยงต่อเนื่อง อย่างไรก็ดี ฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุยังมีคุณสมบัติบางอย่างที่ผู้เทรดบางรายต้องการ รวมถึงวันชำระบัญชีที่ชัดเจน และความสามารถในการเทรดความสัมพันธ์ระหว่างสัญญาคนละเดือน

สัญญาดัชนีหุ้นยังเป็นอีกบททดสอบหนึ่ง โดยจะทำให้ผู้เทรดเข้าถึงเกณฑ์อ้างอิงหุ้นสหรัฐฯ แบบกว้างได้เกือบต่อเนื่องในวันทำการ แต่ตัวดัชนีเองคำนวณเฉพาะช่วงเวลาทำการปกติของตลาดหุ้นเท่านั้น ตลาดทำนาย Kalshi เสนอให้การคำนวณ funding อ้างอิงราคาจากช่วงเวลาทำการปกติเหล่านั้น ขณะที่สัญญายังคงสามารถซื้อขายต่อได้ในช่วงข้ามคืน

หน่วยงานกำกับถือไพ่ใบต่อไป

Kalshi เลือกเส้นทางการทบทวนโดยสมัครใจของ CFTC ภายใต้ Regulation 40.3 แทนการรับรองด้วยตนเอง (self-certifying) สำหรับสัญญา บริษัทระบุว่าตั้งใจจะนำเข้าจดทะเบียน “ไม่นานหลังจากได้รับอนุมัติจากคณะกรรมาธิการ” ทำให้การตัดสินใจของ หน่วยงานกำกับของสหรัฐฯ เป็นหมุดหมายใกล้ที่สุด

คำขอยังอยู่ท่ามกลางข้อถกเถียงในวงกว้างเกี่ยวกับวิธีที่หน่วยงานกำกับของสหรัฐฯ ควรจัดประเภทสัญญาแบบถาวร Kalshi ระบุว่าผลิตภัณฑ์ของตนเป็นฟิวเจอร์ส เพราะเป็นสัญญามาตรฐาน ซื้อขายในที่สาธารณะ และมีการชำระบัญชีกลาง CME Group ได้ท้าทายแนวทางของ CFTC ต่อผลิตภัณฑ์บิตคอยน์เพอร์ปก่อนหน้าของ Kalshi ในศาลรัฐบาลกลาง โดยโต้แย้งว่าเพอร์ปควรถูกปฏิบัติเป็น “สวอป” (swaps) แทน ซึ่งเป็นหมวดหมู่แยกต่างหากที่มีกฎเกณฑ์แตกต่างกัน

สำหรับตอนนี้ คำถามเชิงปฏิบัติคือ CFTC จะอนุมัติคำขอฉบับใดฉบับหนึ่งหรือไม่ จะขอให้แก้ไขอะไรบ้าง และผู้เทรดจะใช้ผลิตภัณฑ์ใหม่ควบคู่ไปกับฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นและฟิวเจอร์สทองแดงที่มีอยู่แล้วหรือไม่ คำตอบจะช่วยชี้ให้เห็นว่ารูปแบบการซื้อขายที่ได้รับความนิยมในตลาดคริปโตจะสามารถยึดพื้นที่อย่างยั่งยืนในระบบการเงินสหรัฐฯ ที่อยู่ภายใต้การกำกับได้หรือไม่