Naslednji korak Fed-a glede obrestnih mer je trgovce prisilil, da z napetostjo čakajo na izid metanja kovanca

Od znižanja obrestnih mer do novega zvišanja v enem mesecu

Kakšna razlika v enem mesecu. 19. avgusta so terminske pogodbe na borzi CME ameriški centralni banki (Fed) pripisovale 53,6-odstotno verjetnost, da bo na oktobrskem zasedanju znižala obrestne mere za 25 baznih točk. Če preskočimo na zvišanje obrestnih mer s strani Fed 16. septembra – prvo zvišanje v več kot treh letih –, je verjetnost tega znižanja zdaj natanko 0 %. Namesto tega terminski trgovci ocenjujejo verjetnost še enega zvišanja za četrt točke na 57,6 %, medtem ko je verjetnost, da bodo obrestne mere ostale nespremenjene, 42,4 %. Res zanimivo je, da so stavitelji na trgu napovedi neodvisno prišli do skoraj popolnoma enakega zaključka.

Po stanju z dne 19. septembra 2026 stavitelji na Polymarketu trenutno ocenjujejo verjetnost za še eno zvišanje za 25 bazičnih točk na zasedanju FOMC 27.–28. oktobra na 56 %, medtem ko verjetnost za ohranitev obrestnih mer na isti ravni znaša 44 %. Verjetnost večjega zvišanja za 50 bazičnih točk ali več znaša le 1 %, verjetnost znižanja za četrt točke pa prav tako okoli 1 %. Od odprtja trga 17. junija je bilo na njem izmenjanih več kot 7,7 milijona dolarjev.

Podobno sliko kaže tudi Kalshi. Na njihovem oktobrskem trgu, ki je v soboto znašal približno 1,93 milijona dolarjev, je verjetnost zvišanja za četrtino točke 54 %, verjetnost ohranitve obrestne mere pa 44 %, medtem ko verjetnost zvišanja za več kot 25 baznih točk znaša 2 %. Trije različni trgi, trije različni načini vlaganja denarja v določeno mnenje, pri čemer se vsi trije nahajajo v razponu nekaj odstotnih točk drug od drugega.

Warsh trgovcem ne daje smernic

Tu je zadržek. Predsednik Fed-a Kevin Warsh si je izredno prizadeval, da ne bi ničesar od tega obljubil. Ko so ga po sredinem zvišanju vprašali, ali se Fed loteva vrste zaporednih zvišanj, ki so v preteklosti sledila začetnemu ukrepu, je Warsh zaprl vrata enostavnemu odgovoru. »Nisem v poslu napovedovanja prihodnjih ukrepov,« je pripomnil in dodal, da ne bo »vnaprej presojal nobenih prihodnjih odločitev, ki jih bomo sprejeli«.

Warsh je bil enako odkrit glede obsedenosti Fed-a s posameznimi gospodarskimi objavami. Namesto da bi monetarno politiko vezal na najnovejše podatke o inflaciji, je izjavil, da »so pomembni trendi« in da »so posamezni podatki šumni«. Nato je šel še korak dlje:

»Odvisnost od posameznih podatkov je nevarna obsedenost, to me ne skrbi.«

Trgovci torej poskušajo napovedati oktober, medtem ko jim vodja Fed v bistvu pravi, naj ne pričakujejo sledi drobtinic.

Septembrsko zvišanje obrestnih mer je spremenilo vse

Septembrsko zasedanje ponuja precej očitne namige o tem, zakaj so se razmerja obrnila. Odbor za odprto tržno politiko (FOMC) je soglasno zvišal ciljni razpon za 25 bazičnih točk na 3,75 %–4 %, s čimer se je končalo 1.148 dni brez zvišanja. Warsh je dejal, da se zdi, da se gospodarstvo krepi, in da je bilo njemu in njegovim kolegom težko opisati finančne razmere kot restriktivne. Inflacija pa je medtem ostala nad 2-odstotnim ciljem Fed-a.

Warsh je ocenil, da je avgusta skupna inflacija osebne potrošnje v zadnjih 12 mesecih znašala okoli 3,6 %, jedrna inflacija osebne potrošnje pa okoli 3,2 %. Dejal je, da inflacija že več kot pet let presega ciljno vrednost, in problem opisal v nenavadno jasnem jeziku:

»Preprosto dejstvo je, da je inflacija previsoka in to že predolgo.«

Te spremembe v stavah je težko spregledati. Verjetnost, da bo Fed oktobra zvišal obrestno mero za četrtino odstotne točke, je bila pred mesecem na borzi CME le 6,6 %, pred enim tednom pa je dosegla 42,5 %, zdaj pa znaša 57,6 %. Medtem se je verjetnost znižanja obrnila v nasprotno smer, saj se je zmanjšala s 53,6 % pred enim mesecem na 6,5 % pred enim tednom, zdaj pa znaša 0 %.

V decembru se bodo številke še bolj razburile

Oktober je še vedno precej negotov. December pa je druga zgodba. Terminske pogodbe CME ocenjujejo verjetnost, da bodo obrestne mere po zasedanju 9. decembra presegle današnje razpon 3,75 %–4 %, na 90,1 %. Verjetnost, da se bo sedanji razpon ohranil skozi december, znaša le 9,9 %, medtem ko je verjetnost za nižji razpon 0 %.

V teh številkah se skriva pomemben detajl. Terminske pogodbe pripisujejo 46-odstotno verjetnost ciljnemu razponu 4 %–4,25 % v decembru in dodatnih 44,1 % verjetnosti razponu 4,25 %–4,5 %. V preprostem jeziku to pomeni, da trg ne razmišlja le o še enem zvišanju. Skoraj polovica verjetnostne porazdelitve se do decembra nahaja dva četrtinska točka nad današnjim razponom. Pred enim mesecem je ta izid v razponu 4,25 %–4,5 % imel le 2,6-odstotno verjetnost.

To je precej dramatična sprememba scenarija glede obrestnih mer v štirih tednih. Avgusta so trgovci razpravljali o tem, kako nizko bi se lahko obrestne mere spustile. Zdaj razpravljajo o tem, kako visoko se bodo dvignile.

Trump želi, da se dvigalo premika v nasprotno smer

Predsednik Donald Trump pa tega sploh ne želi. Po zvišanju 16. septembra je Trump trdil, da bi morale biti ameriške obrestne mere »1 % ali manj, ker smo daleč najbolj kreditno sposobni na svetu«. Zahteval je tudi:

»ZNIŽAJTE OBRESTNE MERE ZA ZDRUŽENE DRŽAVE AMERIKE, IN TO HITRO!«

Trump je kljub temu dejal, da še vedno zaupa Warshu, ki ga je sam imenoval, medtem ko je svoj gnev usmeril proti preostalim članom odbora Fed. Njegove člane je označil za »zelo sovražne«, »zelo politične« in »kup politikov«, čeprav je v predloženem gradivu navedeno, da ni napadel Warsha po imenu na način, kot je prej napadel nekdanjega predsednika Fed-a Jeromea Powella.

To ustvarja precej nenavadno situacijo pred oktobrom. Trump želi drastično nižje obrestne mere, Warsh noče razkriti svojega naslednjega koraka, inflacija ostaja nad ciljno vrednostjo, ljudje, ki stavijo pravi denar, pa vse bolj menijo, da je na vidiku še eno zvišanje obrestnih mer.

Oktober nenadoma izgleda kot glavni dogodek

Zaenkrat nihče nima oktobra zagotovljenega. Vsi trgi trenutno izgledajo kot metanje kovanca. Trg napovedi Polymarket napoveduje 56-odstotno verjetnost za novo zvišanje za četrtino odstotne točke. Kalshi napoveduje 54 %. Terminske pogodbe CME kažejo 57,6 %. Alternativa, preprosta pavza na ravni 3,75 %–4 %, še vedno nosi dovolj verjetnosti, da bo odločitev 28. oktobra resnično negotova in ne vnaprej določena.

Trgovci stavijo veliko več na december. 90,1-odstotna verjetnost CME, da se bodo obrestne mere končale nad današnjim razponom, kaže, da trg september vse bolj obravnava ne kot osamljeno zvišanje, ampak kot potencialni začetek nečesa večjega. Pred enim mesecem so trgovci za oktobrsko znižanje obrestnih mer ocenili verjetnost, ki je bila večja od 50 %. Danes je ta verjetnost enaka nič. Fed je potreboval 1.148 dni, da je ponovno zvišal obrestne mere. Trgi stavijo, da bi naslednje zvišanje lahko trajalo le 42 dni.