«Странно рационально» — обзор недели

Биткойн наконец-то демонстрирует признаки усталости после многомесячного роста с отметки в 60 тыс. долларов до почти 88 тыс. долларов. По состоянию на утро пятницы курс BTC стабилизировался на уровне около 80 800 долларов после того, что, вероятно, станет его самым значительным недельным снижением с июня.

Несмотря на коррекцию, с технической точки зрения BTC выглядит устойчиво на более длительных таймфреймах, а индексы S&P 500 и Nasdaq на этой неделе достигли новых исторических максимумов, что подпитывает общий оптимизм в отношении рисковых активов.

А устойчивость биткоина по-прежнему остается одной из самых интересных тем. Джефф Дорман утверждает, что криптовалютный рынок становится настоящим рынком капитала, где инвесторы переключаются между различными направлениями на основе данных. Он называет его поведение «странно рациональным». Это помогает объяснить, почему криптовалюты держатся, несмотря на макроэкономическую обстановку, которая, теоретически, должна создавать им трудности.

Glassnode выделила отметку в 90 000 долларов как крупнейший кластер ликвидаций, что дает «быкам» хороший психологический уровень прорыва.

Феликс из Forward Guidance с большим энтузиазмом относится к этому циклу, поскольку сейчас просто появились более качественные монеты и более сильные компании. Джейми Коуттс представил дополняющий анализ: с 2021 года объем новых токенов в топ-200 имеет тенденцию к снижению, в то время как цены наконец начали расти. Он называет это «дезинфляционным режимом». Меньшее размывание и большее количество компаний, акции которых стоит приобретать, безусловно, улучшат ситуацию. Также стоит прочитать обзор Rekt Diomedes за середину недели.

Добавляя оптимизма в эту картину, Citrini выдвинул новую тезу о пересечении криптовалют и агентского ИИ, утверждая, что блокчейн станет бенефициаром того, как громоздкие традиционные финансовые механизмы уступят место ИИ.

«Либо наши существующие финансовые учреждения, ориентированные на потребителей, перестроятся на основе более открытых, программируемых стандартов, либо в конечном итоге их вытеснит новая система, которая это сделает.

Это возвращает нас к отрасли, которая на протяжении большей части последнего десятилетия выглядела как решение в поисках проблемы:

криптовалюта».

Он также поделился с нами списком токенов и акций, по которым он настроен оптимистично, в том числе: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) и ещё около 20 других.

Следует отметить, что в этом месяце компания Citrini была приобретена Semianalysis. Есть предположения, что фирма, возможно, использовала платформу для «накачки» своих позиций.

В макроэкономической сфере по-прежнему актуальны привычные вопросы. После притока средств в облигационные ETF, о котором шла речь на прошлой неделе, поиск дна на рынке облигаций продолжается. Трейси Аллоуэй подчеркнула, насколько неприятным оказался этот опыт для инвесторов в облигации. В какой-то момент достаточно привлекательная доходность должна вернуть покупателей. Вопрос в том, что произойдет с экономикой до этого. Ралли облигаций, вызванное снижением инфляции, вероятно, будет более желанным, чем ралли, вызванное обвалом спроса.

Франция в очередной раз напомнила, что суверенный долг — это игра на сравнение. Сообщения о продажах со стороны японского фонда способствовали расширению спреда между французскими и немецкими облигациями, что вызвало ряд довольно апокалиптических комментариев. Боб Эллиотт опроверг сравнения с кризисом еврозоны: широкомасштабного оттока капитала, который характеризовал тот эпизод, не наблюдается. Американский долг может казаться непривлекательным, но это не делает альтернативы лучше. «Самая чистая грязная рубашка» и всё такое.

Частный кредитный рынок также заслуживает внимания. Майкл Хауэлл предупредил об усугублении проблемы «стены погашения долга» вплоть до 2030 года. Заемщикам в конечном итоге придется погасить долг или рефинансировать его, независимо от того, устраивает ли их предлагаемая ставка или нет. Проблема рефинансирования может оставаться незаметной, пока действуют старые условия заимствования.

Между тем Эллиотт считает, что именно ИИ поддерживает американские акции на фоне роста доходности, расширения корпоративных спредов и дорогой нефти. Вопрос, заданный на прошлой неделе о том, сможет ли ИИ удержать экономику на плаву, по-прежнему актуален. По оценкам A16z, только около 2 % американских домохозяйств платят за ИИ, хотя эта доля быстро растёт. В зависимости от вашего взгляда на вещи, это либо огромный потенциал роста, либо довольно небольшая база платных клиентов на фоне огромных ожиданий.

В сфере регулирования произошла настоящая победа для самостоятельного хранения криптовалюты. Предложенное Министерством финансов правило в отношении кошельков без хостинга было отозвано, что устранило угрозу введения дополнительных требований к отчетности и верификации при переводах с участием кошельков, находящихся в самостоятельном хранении. Само по себе хранение собственных ключей не должно рассматриваться как подозрительное. Выступая на конференции в штаб-квартире ООН в Нью-Йорке, Чарльз Хоскинсон прямо объяснил, почему он не доверяет цифровому евро. Финансовая конфиденциальность по-прежнему остается неудобной темой для институтов, которые предпочли бы собирать все данные.

Одобрение SEC криптовалютных фондов с кредитным плечом было менее обнадеживающим. Его постановление от 2 октября разрешает Cboe разместить на бирже продукты с 3-кратным левериджем на биткойн и эфир. Они нацелены на доходность, в три раза превышающую дневной бенчмарк фьючерсов, а не на доходность, в три раза превышающую доходность биткойна или эфира за любой период, в течение которого кто-то случайно их удерживает. Начисление сложных процентов делает это различие важным. Эти активы и без мультипликатора уже обеспечивают вполне достаточную волатильность. Подозреваю, что позднее, на пике бычьего рынка, это будет выглядеть не столь очевидным прогрессом.

Продолжается дискуссия о том, в чём заключается реальная инвестиционная концепция биткоина. В своей статье для Wall Street Journal технический директор Bitwise Мэтт Хоуган выступил в поддержку идеи, что BTC является мировым цифровым средством сбережения. Люк Громен предупредил, что следование нарративу о «цифровом кредите» может помешать биткоину когда-либо достичь отметки в 1 миллион долларов. Появление всё большего числа финансовых продуктов, построенных вокруг биткоина, не обязательно служит той же инвестиционной концепции.

Если посмотреть на тенденцию токенизации, у Ethereum возникает важный вопрос, на который нужно ответить. Лоренцо Валенте подчеркнул, насколько мало активности в сфере токенизированных акций наблюдается в основной сети, в то время как Solana, похоже, набирает обороты. Не хватает ли Ethereum коммерческих усилий, или есть что-то в торговом опыте, что делает другие цепочки более привлекательными? К дискуссии присоединился Данкрад Файст. Возможность, обсуждавшаяся здесь в течение нескольких недель, реальна, но Ethereum не получает её автоматически.

Габриэль Шапиро ожидает, что токенизированные акции остановятся на двух крайностях: либо на достоверно нейтральных, децентрализованных цепочках, таких как Ethereum, либо в полностью контролируемых средах, таких как Robinhood Chain. Это оставляет цепочки, находящиеся где-то посередине, с менее очевидным преимуществом: ни нейтралитета первого варианта, ни контроля эмитента, характерного для второго.
Создатель Ethereum Виталик Бутерин предложил ещё одну интересную точку зрения в своём выступлении в Сингапуре. Снижение комиссий и интеграция ИИ могут привести к исчезновению ончейн-приложений в их нынешнем виде, а вместо них агенты будут взаимодействовать напрямую. Конкуренция может вестись не только за то, на какой цепочке размещается приложение, но и за то, нужно ли пользователям вообще его открывать.

Аргументы в пользу токенов ИИ по-прежнему амбициозны. После запуска Bitwise на прошлой неделе ETF на NEAR Хоуган отстаивает позицию NEAR как блокчейна для ИИ. Stillcore, фонд, ориентированный на Bittensor и связанный с Джейсоном Калаканисом, приводит аргументы в пользу экосистемы Bittensor стоимостью более 1 триллиона долларов к 2030 году. Амбиции огромны, хотя оценка экосистемы — это не то же самое, что прогноз доходности только для TAO. На другом конце спектра энтузиазма Algod открывает короткую позицию по VVV, основываясь на своей критике токеномики, обсуждавшейся на прошлой неделе.

Перейдем к криптовалютному бизнесу. OKX привлекла капитал от Circle, Ripple, SC Ventures и QRT при оценке компании до инвестиций в 25 млрд долларов. Robinhood добавила в свой баланс 25 млн долларов в биткоинах. Том Ли заявляет, что Bitmine прекратит накопление ETH, как только его доля достигнет 5 % от общего предложения, при этом останется купить ещё около 100 000 ETH. Цель впечатляет, но её достижение также лишит рынок одного из крупных постоянных покупателей.

Отказ CME от плана по круглосуточной торговле фьючерсами на нефть стал менее лестным сравнением с традиционным финансовым сектором. Биржа отозвала предложенный контракт на 10 баррелей после того, как участники рынка выразили опасения по поводу круглосуточной торговли энергоносителями. Hyperliquid, похоже, не испытывает таких же трудностей с выходными.

Не все криптовалютные компании процветают. Blast закрывается, заявляя, что операционные расходы превышают доходы сети. В СМИ Cointelegraph опроверг утверждения о том, что ищет нового владельца.

И не все монеты присоединились к восстановлению рынка, особенно мем-монеты. Фабиано вновь обратился к списку «SSSS Tier» Мурада, составленному два года назад. Каждая из этих монет подешевела почти на 100%. По-видимому, «SSSS Tier» нуждался в более точном определении.

Наконец, безопасность. Джастин Дрейк призвал спокойно готовиться к «бункерному режиму», который включает в себя контролируемый переход на новые адреса в преддверии возможного взлома криптографии кошельков. Обеспокоенность Дрейка выходит за рамки одних лишь квантовых компьютеров: он опасается, что математические достижения с помощью ИИ могут ускорить появление этой угрозы. Мерт Мумтаз отверг этот совет, а Тейлор Монахан указал на то, насколько серьезнее будут последствия, если обычный хакер обретёт возможности, превосходящие возможности государств. Предупреждение Дрейка — это обоснованное планирование на случай непредвиденных обстоятельств, но не доказательство того, что кошельки всех пользователей вот-вот будут опустошены.

От Bitget поступили более обнадеживающие новости. CryptoQuant отметил, что оперативная коммуникация и поэтапное возобновление вывода средств помогли предотвратить массовый отток средств после взлома, о котором шла речь в предыдущие недели. ЗакXBT рассказал о проникновении в китайский отмывающий синдикат, который, по его словам, обрабатывал более 1 миллиарда долларов, связанных с Lazarus Group, и собрал разведданные, которые помогли заморозить средства. Этот человек продолжает делать выдающуюся работу.

Между тем THORChain подвергся критике со стороны Монахана из-за своего нового пула ZEC и возможности получения комиссионных с похищенных средств, связанных с Северной Кореей. После прошлогодней дискуссии о том, какие транзакции протокол будет блокировать, а какие нет, это едва ли улучшает репутацию проекта.

Более непосредственные угрозы остаются удручающе знакомыми. Telegram и голосовая почта операторов связи были отмечены как ещё одна уязвимость. Один из участников конференции в Сингапуре сообщил, что потерял 4 миллиона долларов в результате хакерской атаки. А в ходе нападения с использованием гаечного ключа в Таиланде грабители похитили наличные деньги и часы Rolex, а также заставили жертв перевести около 820 000 долларов в криптовалюте. Есть много поводов для беспокойства, даже если никто пока не взломал математику.

Будьте осторожны.

-Дэвид Сенсил