Комментарий Strategy по поводу продажи биткоинов привлек внимание к рискам для казначейства

Возможная продажа BTC компанией Strategy меняет дискуссию о казначействе

Strategy (Nasdaq: MSTR) опубликовала результаты за первый квартал 2026 года, которые привлекли новое внимание к вопросу о том, может ли компания когда-либо продать BTC. NYDIG, финансовая и исследовательская компания, специализирующаяся на биткойнах, заявила в отчете от 8 мая, что руководство Strategy признало такую возможность после того, как компания сообщила о чистом убытке в размере примерно 12,5 млрд долларов, связанном в основном с квартальным падением курса биткойна. Strategy владеет 818 869 BTC, стоимость которых после последнего раскрытия информации о приобретении составляет около 67 млрд долларов.

Накопление биткойнов остается центральной корпоративной стратегией компании с момента принятия биткойн-стандарта в августе 2020 года. NYDIG охарактеризовала готовность руководства рассмотреть возможность продажи BTC для финансирования дивидендов как часть более широкой оптимизации капитала, а не как отход от долгосрочного подхода Strategy к биткойну. Программы выпуска привилегированных акций, включая STRC, приобретают все большее значение в структуре финансирования компании. Генеральный директор Strategy Фонг Ле заявил:

«Мы, вероятно, продадим часть биткойнов для финансирования дивидендов, просто чтобы успокоить рынок».

Ранее Ле описывал продажу биткойнов как маловероятный сценарий, связанный с серьезным и затяжным спадом. В февральском интервью он заявил, что Strategy может вернуться к этому вопросу только в том случае, если цена биткойна упадет до 8 000 долларов и будет оставаться на этом уровне в течение пяти лет, при этом охарактеризовав убытки по GAAP как неденежные последствия переоценки по рыночной стоимости.

Инвесторы сейчас следят за тем, как Strategy управляет активами в BTC наряду с дивидендами, ликвидностью и привилегированными обязательствами. На панели инструментов компании указано 818 869 BTC, резерв в BTC на сумму 67,1 млрд долларов, резерв в долларах США на сумму 2,25 млрд долларов и годовые дивиденды в размере 1,49 млрд долларов. На той же панели указано, что покрытие дивидендов в долларах США составляет 18,1 месяца, а покрытие дивидендов в BTC — 45,1 года.

Почему инвесторам в биткойн следует следить за структурой финансирования Strategy

Привилегированные ценные бумаги становятся все более значительной частью структуры капитала Strategy, и, по словам NYDIG, этот сдвиг повышает важность управления ликвидностью, покрытия дивидендов и доступа к рынку наряду с накоплением биткойнов. Внимание инвесторов больше не ограничивается только запасами BTC компании. Условия финансирования и гибкость капитала теперь играют более важную роль в оценке акций.

Еще одним показателем, привлекающим внимание, является mNAV. Руководство указало, что выпуск акций MSTR становится выгодным для биткойна на акцию только при показателе выше примерно 1,22-кратного mNAV, а не при паритете. NYDIG связала этот порог с размером пакета привилегированных акций и различными допущениями о размывании. В отчете указано:

«Ключевой вопрос заключается не столько в том, какая методология используется, сколько в обеспечении согласованности между отчетными показателями и механизмами распределения капитала».

Сигналы на будущее включают в себя то, продает ли Strategy BTC, как меняется ее резерв в долларах США, покрытие дивидендов по привилегированным акциям и темпы новой эмиссии. Эти показатели могут показать, остается ли компания в основном накопителем биткойнов или превращается в более активную структуру рынков капитала, обеспеченную биткойнами.