В рамках стратегии Майкла Сэйлора было продано 3 588 биткоинов — это крупнейшая сделка в истории. Является ли это медвежьим сигналом?

Следующий гостевой пост предоставлен Ziven.io — платформой аналитики публичных рынков, предоставляющей данные о компаниях, связанных с майнингом биткоина, искусственным интеллектом и стратегиями управления криптовалютными запасами. Первоначально опубликовано 7 июля 2026 года Синди Фэн.

На протяжении многих лет посыл Майкла Сэйлора оставался неизменным: покупайте биткоин и не продавайте. Поэтому, когда Strategy объявила о продаже 3 588 BTC, многие восприняли это на свой счет. «Обещание нарушено», «самый ярый оптимист дрогнул»… некоторые даже назвали это пиком рынка.

Я прочитал это по-другому. И как только я разобрался, почему произошла эта продажа, мне стало гораздо спокойнее относиться к «Стратегии».

Во-первых, что на самом деле произошло

В период с 29 июня по 5 июля Strategy продала 3 588 BTC примерно за 216 млн долларов. Это произошло в два этапа, и вырученные средства были направлены на очень конкретные цели: выплату дивидендов по привилегированным акциям (STRF, STRE, STRK, STRD, а также июньскую выплату по STRC) и пополнение денежного резерва, который сейчас составляет около 2,55 млрд долларов.

Да, это крупнейшая продажа биткоинов в истории компании. Но в основном это связано с тем, что Strategy практически не осуществляла продаж ранее, и поэтому любая продажа стала бы рекордной. Важен именно объем, так что давайте рассмотрим его.

0,42% — это не прощание

Вот цифра, которая должна успокоить панику. Согласно нашему трекеру казначейских активов, до этой продажи Strategy владела 847 363 BTC. Таким образом, 3 588 монет составляют 0,42 % от их запасов. После продажи у компании по-прежнему остается около 843 775 BTC на сумму примерно 52,9 млрд долларов.

Если перестать сосредотачиваться на этой неделе и посмотреть на год в целом, картина полностью меняется. За последние двенадцать месяцев запасы Strategy выросли примерно на 41,25%, а за последние шесть месяцев — на 25,22%. Эта компания всё это время неустанно скупала биткоины. Таким образом, продажа 0,42% от всего приобретённого не означает, что бычий тренд сменился на медвежий.

Ещё одна цифра, к которой я постоянно возвращаюсь: оставшиеся биткоины стоят примерно 179% от всей рыночной капитализации Strategy. В настоящее время рынок оценивает всю компанию меньше, чем биткоины, числящиеся в её балансе. Никто, находящийся в такой ситуации, не стремится отчаянно продавать монеты. Поэтому настоящий вопрос заключается не в том, «продаёт ли Strategy свои запасы?». Очевидно, что нет. Вопрос в том, зачем вообще что-либо продавать.

Механизм, лежащий в основе продажи

В течение довольно долгого времени вся система Strategy была построена так, чтобы работать только в одном направлении: когда акции торгуются с премией по отношению к биткоинам, компания выпускает акции, покупает BTC за полученные средства, и количество биткоинов на акцию у всех владельцев увеличивается. Это работает только до тех пор, пока существует эта премия.

Сейчас премия исчезла, и акции Strategy торгуются ниже стоимости их биткоинов. Переключите этот переключатель — и логика меняется на противоположную: выпуск новых акций для привлечения денежных средств теперь размывает долю биткоина на акцию для тех, кто уже владеет акциями. Инструмент, который раньше приносил выгоду акционерам, теперь начинает обходиться им дорого.

Поэтому, когда приходит время расплачиваться, настоящий вопрос заключается в том, какой вариант финансирования нанесет наименьший ущерб. При цене ниже чистой стоимости активов (NAV) продажа небольшого количества биткойнов наносит меньший ущерб, чем выпуск дешёвых акций. Именно об этом говорил Джош Манделл:

«Когда обычным подходом к финансированию дивидендов является просто продажа дополнительных обыкновенных акций, решение вместо этого продать небольшое количество биткоинов по сути равносильно выкупу собственных акций».

Президент Strategy Фонг Ле охарактеризовал этот шаг как «переход компании от односторонней эмиссии капитала к активному управлению капиталом».

Я бы отнесся к формулировкам компании с долей скептицизма: у руководства есть все стимулы, чтобы выставить вынужденную продажу в свете гениального хода. Но математика, лежащая в основе этого решения, реальна и согласуется с тем, о чём я говорил ранее. Я скептически отношусь к модели казначейства, основанной исключительно на «удержании»: биткойн-казначейство должно быть «вишенкой на торте хорошо управляемого бизнеса, а не наоборот». Казначейство, которое может только покупать, становится уязвимым в тот же момент, как исчезает премия. Поэтому меня беспокоит не то, что компания предпочла продать небольшую долю биткоинов, а не сбрасывать акции со скидкой, а то, что это стало первым настоящим испытанием на способность этих компаний управлять балансом — и на этот раз ответ оказался положительным.

То, в чём я менее уверен: STRC

Всё это сводится к одному — к дивидендам, которые Strategy теперь должна выплачивать, и наиболее заметной частью этого является STRC.

STRC простыми словами: это бессрочная привилегированная акция стоимостью около 100 долларов, которая сейчас приносит годовые дивиденды в размере 12% наличными два раза в месяц. Strategy каждый месяц слегка корректирует ставку, чтобы удерживать цену на уровне около 100 долларов, так что покупатели могут рассматривать эту акцию почти как высокодоходный сберегательный счет. Неплохая сделка, если вы являетесь её держателем.

С точки зрения Strategy, STRC — это огромный денежный чек, который поступает непрерывно. Но вот в чём загвоздка: лежащий в основе бизнес по разработке программного обеспечения не генерирует достаточно денежных средств, чтобы покрыть эти выплаты. Поэтому дивиденды приходится выплачивать из других источников — либо путём выпуска дополнительных ценных бумаг, либо путём продажи биткоинов. Именно в этом и заключается причина продажи, состоявшейся на прошлой неделе. Наступил срок выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и биткоин оказался самым простым способом их оплаты.

Я не буду делать вид, что у меня есть чёткое мнение о том, насколько эти 12% устойчивы в долгосрочной перспективе. STRC — сложный инструмент, и я предпочитаю быть честным, а не делать необоснованные предположения. Но я знаю, на какую цифру нужно обращать внимание: не на 0,42% в этом квартале, а на то, не начнет ли денежная стоимость портфеля привилегированных акций расти быстрее, чем Strategy сможет комфортно себе позволить. Сегодня своевременная выплата дивидендов — это нормально. А вот необходимость постоянно продавать всё большие партии биткоинов, чтобы продолжать их выплачивать, — это уже проблема.

Заключительные мысли

Если обобщить всё вышесказанное, трудно прийти к пессимистичному выводу. Strategy продала всего 0,42% от общего объема своих запасов биткоинов, которые по-прежнему выросли на 42% по сравнению с предыдущим годом. Её портфель биткоинов в настоящее время составляет 179% от рыночной капитализации компании, а вырученные средства используются таким образом, что фактически защищают акционеров от размывания доли. То, что крупнейший держатель биткоинов на рынке демонстрирует способность активно управлять капиталом, а не просто накапливать его, делает эту позицию ещё более привлекательной.

Как частный инвестор, я делаю для себя простой вывод. Сам по себе этот заголовок не является сигналом к продаже. Гораздо важнее общая тенденция. В ближайшие недели я буду продолжать отслеживать данные о чистых потоках на нашей панели управления казначейскими операциями. Если эта продажа останется единичным случаем, в то время как другие компании продолжают накапливать биткоины, этот заголовок, скорее всего, окажется не более чем шумом. Однако если чистые потоки по корпоративным казначейским операциям начнут стабильно становиться отрицательными, это станет сигналом, на который стоит обратить внимание.

Стратегия «купи и держи» — это прекрасная история. Но умение вовремя управлять балансом делает бизнес более успешным.