Растут споры по поводу стратегии использования выручки от продажи биткойнов для финансирования выкупа акций STRC

Акции STRC — бессрочные привилегированные акции серии A с переменной ставкой компании Strategy — на этой неделе торговались в диапазоне от средних до высоких значений в 80-х долларах, при этом в некоторые сессии цена опускалась ниже 85 долларов. Диапазон цен акций за 52 недели составляет примерно от 71 до 100 долларов, а разрыв между их рыночной ценой и заявленной номинальной стоимостью стал одной из наиболее обсуждаемых тем на X в начале июля.

Новая концепция, старая скидка

29 июня Strategy представила «Концепцию цифрового кредитного капитала» (Digital Credit Capital Framework). В рамках этого плана годовая дивидендная доходность STRC была повышена до 12%, выплаты стали производиться два раза в месяц, а резерв компании в долларах США был увеличен примерно до 2,55 млрд долларов. Согласно поданным документам, этой суммы хватит примерно на 17,4 месяца для покрытия совокупных обязательств по выплате дивидендов по привилегированным акциям и процентов.

Компания также одобрила программу обратного выкупа на сумму 1 млрд долларов, охватывающую четыре вида привилегированных ценных бумаг: STRC, STRF, STRD и STRK, при этом STRC обозначена в качестве первоочередного объекта выкупа, если такие операции будут признаны способствующими росту стоимости акций. Strategy сообщила, что средства на эти покупки не будут браться из резерва в долларах США. Вместо этого финансирование может поступить из отдельной программы монетизации биткоинов на сумму 1,25 млрд долларов, утвержденной одновременно с планом обратного выкупа.

Руководство охарактеризовало эти изменения как переход к активному управлению. Генеральный директор Фонг Ле заявил, что теперь у компании есть гибкость для выпуска акций, когда условия благоприятны, и для их выкупа, когда ситуация меняется в обратную сторону. Финансовый директор Эндрю Канг охарактеризовал сам биткоин как капитал, который теперь может быть направлен на поддержку привилегированных ценных бумаг.

Strategy поставила перед STRC цель со временем достичь торговли в диапазоне от 99 до 100 долларов, но компания четко обозначила ограничения этой цели. Она заявила, что не может гарантировать этот диапазон, и пояснила, что одно только падение цены не приводит к автоматическому увеличению дивидендов.

Почему цена не изменилась

Акции STRC были выпущены в июле 2025 года по цене 90–100 долларов с дивидендами в размере 9% и позиционировались как самокорректирующийся инструмент, который будет возвращаться к номиналу за счет корректировки дивидендов и рыночной программы эмиссии. Такая ситуация сохранялась в течение нескольких месяцев. Затем ослабление биткоина в 2026 году в сочетании с крупным выкупом конвертируемых облигаций, что привело к истощению денежных средств, привело к падению цены STRC до уровня в нижней части диапазона 70 долларов к концу июня.

Новая концепция напрямую учитывает ряд этих опасений, однако акции так и не восстановились. Трейдеры указывают на корреляцию биткоина с привилегированными акциями, сохраняющиеся сомнения относительно устойчивости резервов, а также на конкуренцию со стороны аналогов с более значительной скидкой, таких как STRK и STRD, которые, по мнению некоторых, предлагают большую ценность за каждый доллар, потраченный на выкуп акций.

Дебаты на X о выкупе акций

Разногласия, разворачивающиеся на X, сосредоточены вокруг одного вопроса: должна ли Strategy активно использовать свои новые полномочия по выкупу, чтобы вернуть курс STRC к номиналу, или такое вмешательство принесет больше вреда, чем пользы. Дискуссия стала более острой после продажи Strategy более 3 000 биткойнов.

Трейдер опционами BTC Optioneer заявил, что первоначальная ставка компании на естественный спрос не оправдалась. Как написал автор аккаунта, выкуп акций STRC может вернуть цену к отметке в 100 долларов и восстановить доверие инвесторов, что, в свою очередь, может привлечь арбитражных трейдеров, готовых покупать на спадах.

Аккаунт X под ником Bitpaine решительно опроверг эту логику в широко распространенном посте. Автор поста утверждал, что нет реальной необходимости для STRC держаться ровно на отметке в 100 долларов, и что принудительное удержание цены на этом уровне посредством выкупа акций лишает механизм ценообразования той функции, которая изначально обеспечивала достоверность данной модели. Bitpaine предположил, что более широкий диапазон — примерно от 90 до 110 долларов — позволил бы рынку установить эффективную доходность быстрее, чем это возможно с помощью изменений дивидендов, при этом сделав короткие позиции по акциям более рискованными, поскольку нижняя граница падения не будет ограничена.

Питер Шифф занял более скептическую позицию в отношении общей концепции, лежащей в основе этого продукта. Он заявил, что реальную картину отражает ценообразование на Уолл-стрит. Если бы крупные банки верили, что биткоин будет расти с той скоростью, которая нужна Strategy, то STRC уже торговался бы около номинала, а не ниже 87 долларов. Шифф написал:

«Уолл-стрит отказывается вкладывать деньги в то, о чём так громко заявляет. Несмотря на нереальные целевые цены на биткоин, крупные банки даже не верят, что биткоин будет расти на 12 % в год. Если бы они в это верили, акции STRC торговались бы около 100 долларов. Вместо этого они стоят менее 87 долларов, что отражает в цене существенный риск сокращения дивидендов».

Аналитик Дерин Оленик перечислил шаги, предпринятые Strategy: расширение покрытия, повышение дивидендов, график выплат два раза в месяц и план обратного выкупа акций, и отметил, что, несмотря на все это, акции по-прежнему находятся примерно на 13% ниже своей заявленной стоимости.

Что означает ситуация с STRC

При текущих ценах эффективная доходность STRC составляет около 13–14%, что превышает заявленную дивидендную ставку в 12%. Выкуп акций на сумму 1 млрд долларов по цене примерно 86 долларов за акцию позволит погасить номинальную стоимость привилегированных акций на сумму около 1,16 млрд долларов, что снизит будущее дивидендное бремя Strategy независимо от того, как рынок отреагирует в краткосрочной перспективе.

Инвесторы сейчас взвешивают, приведет ли этот расчет к устойчивому движению к номиналу или же Strategy получит больше выгоды, погасив акции STRK или STRD, которые торгуются с более значительными дисконтами. На данный момент эта структура предоставляет Strategy больше инструментов, чем было в июне. Воспользуется ли компания ими и с каких ценных бумаг начнет — вот вопрос, за которым, по словам трейдеров X, они будут внимательно следить в ближайшие недели.