Michael Saylor divulga o “Net BTC” e o “BTC Hurdle ARR” para redefinir a aposta de US$ 64 bilhões em bitcoins da estratégia

Uma nova linguagem financeira para o bitcoin

Michael Saylor afirmou: “Os mercados de capitais de bitcoin exigem uma nova linguagem financeira”, anunciando no X que a Strategy “aperfeiçoou nossas métricas para medir bitcoin, crédito digital e patrimônio digital com maior precisão”. A nova estrutura entrou em vigor hoje cedo, substituindo ou complementando várias métricas que os investidores vêm utilizando há anos para avaliar se a estratégia de compra de bitcoins da Strategy está criando ou destruindo valor para os acionistas.

A reformulação ocorre à medida que a estrutura de capital da Strategy se tornou mais complexa. O que antes era uma história simples — uma empresa de capital aberto comprando e mantendo bitcoins — agora envolve múltiplas classes de ações preferenciais, uma linha de negócios de crédito digital e uma diferença crescente entre o valor de mercado da empresa e os bitcoins que a respaldam. A Strategy afirmou que as mudanças “fornecem um panorama mais preciso do valor do bitcoin atribuível aos acionistas ordinários”, à medida que o Digital Credit passa a representar uma parcela maior de seu balanço patrimonial.

O que as novas métricas realmente medem

O ponto central é o BTC Líquido por Ação (Net BPS), que mostra o valor em bitcoins atribuível aos acionistas ordinários após a subtração da dívida líquida e dos direitos sobre o capital preferencial — um análogo aproximado do valor contábil por ação, mas denominado em bitcoins em vez de dólares. A Strategy também está descontinuando seu antigo índice de referência mNAV para comparar o preço das ações diretamente com o Net BPS, mantendo 1,0x como o limite que os investidores observam para avaliar o risco de diluição.

Dois outros novos indicadores visam responder a uma questão mais complexa: qual o nível de valorização do bitcoin de que a Strategy realmente precisa para manter sustentável sua estratégia baseada em dívida? O BTC Hurdle ARR representa o custo efetivo de financiamento da empresa, ou seja, o retorno anualizado em bitcoin necessário para garantir um spread positivo em relação ao que a Strategy paga para honrar sua dívida e obrigações preferenciais.

O “BTC Floor ARR” estabelece um limite mínimo: o retorno anualizado mínimo do bitcoin necessário apenas para manter uma classificação de 1,0x no BTC, de acordo com a atual estrutura de capital da empresa. A Strategy também renomeou sua antiga métrica “Amplification” para “Bitcoin Equity Multiplier”, que descreve o quanto a estrutura de capital amplifica a exposição dos acionistas ordinários às oscilações de preço do bitcoin, e adicionou indicadores de mercado mais simples, como o “Premium” em relação à média móvel de 200 semanas (200WMA) e um Índice de Medo e Ganância ao painel de controle.

As novas métricas se baseiam no trabalho que a Strategy vem desenvolvendo há meses. O valor anterior de ARR de equilíbrio do BTC da empresa, segundo o qual Saylor afirmou que o bitcoin precisava de apenas 3,3% de crescimento anual para que a Strategy continuasse financiando indefinidamente seus dividendos preferenciais do STRC, foi um antecessor mais simples dos valores mais detalhados de ARR de “Hurdle” e “Floor” divulgados nesta semana.

O Tesouro por trás dos números

Essas métricas servem para explicar um tesouro que continuou crescendo mesmo com a desaceleração do ritmo de compras da Strategy. A empresa detinha 843.775 BTC conforme suas divulgações mais recentes, adquiridos por um custo total de US$ 63,69 bilhões a um preço médio de US$ 75.476 por moeda, incluindo taxas.

Esse montante torna a Strategy a maior detentora corporativa de bitcoins por uma ampla margem, bem à frente do tesouro de 18.712 BTC da SpaceX — a título de comparação —, que só se tornou público por meio da documentação do IPO da própria empresa de foguetes neste ano.

A Strategy também se tornou mais seletiva em relação às compras. A empresa divulgou em 6 de julho que vendeu 3.588 BTC por cerca de US$ 216 milhões entre 29 de junho e 5 de julho, utilizando os recursos para financiar dividendos preferenciais e reconstituir uma reserva em dólares que se situava em cerca de US$ 3,2 bilhões em sua atualização mais recente.

Isso marcou um dos raros casos em que a Strategy reduziu sua posição em bitcoin em vez de aumentá-la, uma mudança que levou alguns analistas a alertar contra a compra de ações da MSTR, mesmo com Saylor insistindo que a empresa continua exclusivamente focada no bitcoin.

Os novos indicadores não alterarão a quantidade de bitcoins que a Strategy possui, mas oferecem aos acionistas (assim como aos vendedores a descoberto) ferramentas mais precisas para avaliar se a alavancagem da empresa ainda está funcionando a seu favor. Com o BTC Hurdle ARR e o BTC Floor ARR agora publicados ao lado do Índice de Medo e Ganância no próprio painel da Strategy, os investidores não precisam mais confiar cegamente na confiança de Saylor; eles podem acompanhar, em tempo real, exatamente quanto o bitcoin precisa valorizar a cada ano para manter toda a estrutura solvente.