Proposta da MSCI pode excluir a Strategy e a Metaplanet dos índices

Nova triagem visa empresas com bitcoins em caixa

A provedora de índices MSCI abriu uma consulta sobre novos critérios de elegibilidade para seus Índices Globais de Mercados Investíveis (GIMI), a família de índices de referência utilizada por trilhões de dólares em fundos passivos em todo o mundo. As regras propostas excluiriam empresas com atividades operacionais limitadas em relação aos seus balanços patrimoniais, uma categoria que abrange empresas com tesouraria em bitcoin cuja atividade principal é manter a criptomoeda, em vez de conduzir um negócio operacional tradicional.

A triagem mede cinco fatores, a saber: intensidade de ativos operacionais, intensidade de despesas operacionais, geração de caixa, variações no valor justo e dependência de capital externo. De acordo com os limites propostos, uma empresa precisaria ter ativos operacionais acima de 20% do total de ativos, despesas operacionais acima de 5%, fluxo de caixa operacional positivo, variações no valor justo abaixo de 5% do total de ativos e dependência de capital inferior a 20% para se manter elegível. Uma empresa que não atendesse a pelo menos quatro dos cinco critérios seria excluída.

A Strategy, empresa listada na Nasdaq presidida por Michael Saylor que detém 840.447 bitcoins, não atende a nenhum dos cinco critérios com base em seus relatórios financeiros, de acordo com a própria simulação da MSCI. Uma análise separada, utilizando dados mais recentes, identifica a Strategy, a japonesa Metaplanet e a empresa de investimentos em urânio Yellow Cake como as empresas com maior probabilidade de serem excluídas do Índice de Mercado Investível MSCI ACWI.

Por fim, pelo menos três outras empresas ligadas a ativos digitais, incluindo a Sharplink, empresa de tesouraria de ether, entrariam em uma lista de observação para análise futura, em vez de enfrentarem a exclusão imediata.

Bilhões em vendas passivas em jogo

O que está em jogo é significativo devido ao volume de capital passivo que acompanha os índices da MSCI. Analistas estimam que a pressão potencial de vendas forçadas apenas sobre a Strategy seria de US$ 1,8 bilhão a US$ 2,0 bilhões caso a ação seja excluída, já que fundos de índice e fundos negociados em bolsa (ETFs) que replicam os benchmarks do GIMI seriam obrigados a vender suas participações para manter a conformidade.

Uma versão anterior da proposta gerou um alerta do JPMorgan de que as saídas de capital poderiam chegar a US$ 2,8 bilhões se a MSCI agisse sozinha, ou até US$ 8,8 bilhões se outros grandes provedores de índices, como a FTSE Russell e a S&P Dow Jones, adotassem critérios de triagem semelhantes.

A Strategy reagiu publicamente, argumentando que o bitcoin deveria ser tratado como um ativo legítimo de reserva de tesouraria, e não como motivo para exclusão do índice, e a empresa se juntou a uma coalizão de outras empresas que mantêm bitcoins em suas reservas de tesouraria para contestar a regra proposta durante o período de comentários da MSCI.

Essa contestação reflete um argumento mais amplo do setor que vem circulando desde que a MSCI apresentou a ideia pela primeira vez: ou seja, uma empresa que mantém bitcoin em vez de dinheiro, ouro ou títulos de curto prazo está tomando uma decisão de tesouraria, não alterando fundamentalmente seus negócios, e não deveria ser penalizada apenas com base nisso.

O momento coincide com um período difícil para a Strategy

O documento repleto de propostas da MSCI chega em um momento delicado para a Strategy, considerando que a empresa registrou um prejuízo trimestral de US$ 8,2 bilhões após ter reportado anteriormente um lucro de US$ 14 bilhões — uma oscilação impulsionada por perdas não realizadas em suas participações em bitcoin, à medida que o preço do ativo recuou no início de 2026.

O diretor executivo Phong Le afirmou que a Strategy planeja retomar o acúmulo de bitcoins ainda este ano, após uma pausa, e a empresa lançou novos indicadores de desempenho, incluindo o “BTC Líquido por Ação” e o “ARR de Referência em BTC”, com o objetivo de mostrar aos investidores o valor de suas participações em bitcoin após a dedução das obrigações relacionadas a dívidas e ações preferenciais.

A Metaplanet, que construiu seu próprio tesouro de bitcoins de aproximadamente 40.177 BTC e modelou grande parte de sua estratégia com base no manual da Strategy, enfrenta o mesmo risco de exclusão, apesar de seu rápido crescimento. Ambas as empresas argumentam que suas estruturas acionárias já precificam a exposição ao bitcoin de forma suficientemente eficiente, de modo que a inclusão no índice não deveria depender da proporção de seu balanço patrimonial alocada em ativos operacionais em comparação com um único ativo de reserva.