O Bitcoin era o ativo. Agora, as instituições estão construindo seus negócios em torno dele

O bitcoin se torna a base para novos produtos financeiros

O bitcoin está se tornando a base para um conjunto mais amplo de produtos financeiros, de acordo com o relato da TD Cowen sobre a Bitcoin Treasuries Conference, realizada em 28 de setembro em Nova York. A TD Cowen é uma divisão da TD Securities. Seu analista de ações, Lance Vitanza, CFA, examinou as discussões sobre formação de capital, garantias e estruturas de financiamento em uma nota setorial de 29 de setembro intitulada “Três temas que moldam a próxima fase da adoção institucional do bitcoin”.

Vitanza escreveu:

“A conversa está indo além da posse de bitcoins e se voltando para o ecossistema que está sendo construído em torno dela: mercados de capitais, estruturas de implementação e infraestrutura institucional.”

Os participantes da conferência discutiram títulos lastreados em bitcoin, ações preferenciais (ações com prioridade sobre as ordinárias no recebimento de dividendos), títulos conversíveis (instrumentos que podem ser trocados por ações sob termos específicos) e financiamento para empresas que mantêm bitcoins em seus ativos financeiros. O que chamou a atenção da TD Cowen não foi a existência dessas estruturas, mas o fato de que os participantes agora parecem presumir seu desenvolvimento contínuo.

Algumas estruturas de financiamento já estão em operação. A Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) divulgou em 28 de setembro que havia comprado mais 1.665 BTC e recomprado US$ 152 milhões de suas ações preferenciais STRC. Suas ações preferenciais oferecem aos investidores exposição a uma empresa cujo balanço patrimonial é dominado por bitcoin, com termos e riscos diferentes dos da posse direta da criptomoeda.

Essa distinção se torna mais relevante à medida que as empresas emitem vários tipos de títulos contra o mesmo ativo de tesouraria. A métrica interna da Strategy para a cobertura de ativos em bitcoin atribui limites diferentes às suas ações preferenciais. A métrica ilustra a estrutura de capital da empresa, mas não é nem uma classificação de crédito externa nem uma medida do caixa disponível para o pagamento de dividendos.

A questão passa a ser: como as instituições mantêm bitcoins

As discussões institucionais na conferência também se voltaram para escolhas práticas: como o bitcoin se encaixa em uma carteira, se deve-se usar um fundo negociado em bolsa (ETF) ou a autocustódia — na qual o proprietário controla as chaves privadas usadas para autorizar transferências — e como uma empresa deve administrar um tesouro de bitcoin. A TD Cowen informou que representantes da Blackrock consideraram os ETFs e a autocustódia como abordagens complementares que atendem a diferentes tipos de investidores. O iShares Bitcoin Trust, da Blackrock, oferece exposição ao preço por meio de um produto negociado em bolsa, reduzindo a necessidade de os acionistas gerenciarem eles mesmos as chaves privadas.

A estrutura que sustenta esses produtos também está mudando. Em julho de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) permitiu a criação e o resgate em espécie para produtos de criptomoedas negociados em bolsa. A decisão permite que participantes autorizados — instituições financeiras que realizam transações diretamente com os fundos — troquem ativos criptográficos elegíveis por cotas do fundo, ou cotas por ativos, em vez de depender exclusivamente de transações em dinheiro. Isso diz respeito à forma como essas instituições realizam transações com os fundos.

O crédito é outra área em que a discussão está avançando antes da implementação em larga escala. O presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, propôs regras que permitiriam aos bancos custodiar bitcoins e conceder empréstimos com base nelas. Nesse tipo de empréstimo, um proprietário daria bitcoins em garantia, mantendo a exposição às variações de preço. Os bancos ainda precisariam gerenciar o risco de uma queda no valor da garantia.

A pauta da conferência foi além dos produtos de investimento. Os participantes também abordaram planejamento sucessório, estruturas de alocação de consultoria e os procedimentos operacionais de que as empresas precisam quando o bitcoin passa a fazer parte de seu caixa. A TD Cowen considerou essas questões como evidência de que a discussão institucional está caminhando para a implementação.

Privacidade e segurança entram no debate institucional

Todas as transações de bitcoin aparecem em um livro-razão público, permitindo que empresas especializadas monitorem grandes transferências realizadas por instituições. A TD Cowen descreveu uma apresentação na conferência sobre empresas que identificam e analisam esses movimentos. Segundo o palestrante, a análise do histórico público de transações de bitcoin pode permitir que elas deduzam intenções de negociação, transferências entre custodiantes ou decisões sobre onde alocar capital. Essa visibilidade pode dar a outros participantes do mercado pistas sobre a atividade de um grande detentor enquanto a instituição está executando sua estratégia.

A nota também descreve a crescente atenção aos controles de custódia, seguros e preparativos para computadores quânticos poderosos o suficiente para comprometer as assinaturas digitais que protegem o bitcoin. Os participantes do painel discutiram essa ameaça como uma questão de planejamento de longo prazo e governança do Bitcoin, e não como uma falha iminente. A Fidelity Digital Assets Research examinou as vantagens e desvantagens técnicas de uma possível atualização de segurança, incluindo as assinaturas maiores que alguns projetos resistentes à computação quântica exigiriam.

A apresentação sobre privacidade levantou a liquidação fora da cadeia, as trocas de moedas e a tecnologia de conhecimento zero como possíveis formas de limitar as informações reveladas pelas transações, ao mesmo tempo em que se atendem aos requisitos regulatórios. A TD Cowen apresentou essas ideias como propostas discutidas na conferência, deixando em aberto sua adoção e eficácia.