Bitcoin był aktywem. Teraz instytucje budują wokół niego swoje strategie

Bitcoin staje się podstawą nowych rozwiązań finansowych

Według relacji TD Cowen z konferencji Bitcoin Treasuries, która odbyła się 28 września w Nowym Jorku, bitcoin staje się fundamentem dla szerszego zestawu produktów finansowych. TD Cowen jest oddziałem TD Securities. Jego analityk rynków akcji, Lance Vitanza, CFA, przeanalizował dyskusje na temat tworzenia kapitału, zabezpieczeń i struktur finansowania w notatce sektorowej z 29 września zatytułowanej „Trzy tematy kształtujące kolejną fazę instytucjonalnego wdrażania bitcoina”.

Vitanza napisał:

„Dyskusja wykracza poza kwestię posiadania bitcoina i skupia się na budowanym wokół niego ekosystemie: rynkach kapitałowych, ramach wdrożeniowych oraz infrastrukturze instytucjonalnej”.

Uczestnicy konferencji omawiali obligacje zabezpieczone bitcoinami, akcje uprzywilejowane (akcje mające pierwszeństwo przed akcjami zwykłymi w zakresie dywidend), papiery wartościowe zamienne (instrumenty, które można wymienić na akcje na określonych warunkach) oraz finansowanie dla firm, które posiadają bitcoiny w swoich zasobach. Dla TD Cowen istotne było nie tyle samo istnienie tych struktur, co fakt, że uczestnicy wydają się obecnie zakładać ich dalszy rozwój.

Niektóre struktury finansowania już funkcjonują. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ujawniła 28 września, że nabyła kolejne 1 665 BTC oraz wykupiła własne akcje uprzywilejowane STRC o wartości 152 mln dolarów. Akcje uprzywilejowane tej spółki zapewniają inwestorom ekspozycję na przedsiębiorstwo, którego bilans jest zdominowany przez bitcoiny, przy czym warunki i ryzyko różnią się od tych związanych z bezpośrednim posiadaniem kryptowaluty.

Różnica ta nabiera większego znaczenia, gdy firmy emitują kilka rodzajów papierów wartościowych w oparciu o ten sam zasób środków własnych. Wewnętrzny wskaźnik pokrycia aktywów bitcoinem stosowany przez Strategy przypisuje różnym rodzajom akcji uprzywilejowanych różne progi. Wskaźnik ten ilustruje strukturę kapitałową spółki, ale nie jest ani zewnętrznym ratingiem kredytowym, ani miarą środków pieniężnych dostępnych do wypłaty dywidend.

Pytanie dotyczy teraz tego, w jaki sposób instytucje przechowują bitcoiny

Dyskusje instytucjonalne podczas konferencji dotyczyły również praktycznych wyborów: jak bitcoin wpisuje się w portfel, czy korzystać z funduszu notowanego na giełdzie (ETF), czy też z samodzielnego przechowywania, w ramach którego właściciel kontroluje klucze prywatne służące do autoryzacji transferów, oraz w jaki sposób firma powinna zarządzać rezerwą bitcoina. TD Cowen poinformował, że przedstawiciele Blackrock postrzegali fundusze ETF i samodzielne przechowywanie jako uzupełniające się podejścia, służące różnym inwestorom. Fundusz Ishares Bitcoin Trust firmy Blackrock oferuje ekspozycję cenową poprzez produkt notowany na giełdzie, zmniejszając konieczność samodzielnego zarządzania kluczami prywatnymi przez akcjonariuszy.

Zmienia się również infrastruktura wspierająca te produkty. W lipcu 2025 r. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zezwoliła na tworzenie i umarzanie produktów kryptowalutowych notowanych na giełdzie w formie rzeczowej. Decyzja ta pozwala uprawnionym uczestnikom – firmom finansowym prowadzącym bezpośrednie transakcje z funduszami – na wymianę kwalifikowanych aktywów kryptograficznych na jednostki uczestnictwa w funduszu lub jednostek uczestnictwa na aktywa, zamiast polegania wyłącznie na transakcjach gotówkowych. Dotyczy to sposobu, w jaki firmy te przeprowadzają transakcje z funduszami.

Kolejnym obszarem, w którym dyskusja posuwa się naprzód przed szerokim wdrożeniem, są pożyczki. Prezes wykonawczy Strategy, Michael Saylor, zaproponował zasady, które pozwoliłyby bankom przechowywać bitcoiny i udzielać pod nimi pożyczek. W ramach takiej pożyczki właściciel zastawiłby bitcoiny jako zabezpieczenie, zachowując jednocześnie ekspozycję na zmiany cen. Banki nadal musiałyby zarządzać ryzykiem spadku wartości zabezpieczenia.

Program konferencji wykraczał poza produkty inwestycyjne. Uczestnicy poruszyli również kwestie planowania spadkowego, ram alokacji doradczej oraz procedur operacyjnych, których firmy będą potrzebowały, gdy bitcoiny staną się częścią ich zasobów finansowych. Firma TD Cowen uznała te pytania za dowód na to, że dyskusja w środowisku instytucjonalnym zmierza w kierunku wdrożenia.

Prywatność i bezpieczeństwo w debacie instytucjonalnej

Każda transakcja bitcoinowa pojawia się w publicznym rejestrze, co pozwala wyspecjalizowanym firmom monitorować duże transfery dokonywane przez instytucje. Firma TD Cowen opisała prezentację konferencyjną poświęconą przedsiębiorstwom, które identyfikują i analizują te przepływy. Według prelegenta analiza publicznej historii transakcji bitcoinowych może pozwolić im na wywnioskowanie intencji handlowych, transferów między podmiotami sprawującymi nadzór lub decyzji dotyczących lokowania kapitału. Ta widoczność może dostarczyć innym uczestnikom rynku wskazówek dotyczących aktywności dużego posiadacza w trakcie realizacji strategii przez daną instytucję.

W notatce opisano również rosnącą uwagę poświęcaną kontrolom nad przechowywaniem aktywów, ubezpieczeniom oraz przygotowaniom na pojawienie się komputerów kwantowych o mocy wystarczającej do złamania podpisów cyfrowych chroniących bitcoiny. Paneliści omówili to zagrożenie jako kwestię długoterminowego planowania i zarządzania bitcoinem, a nie jako nieuchronną porażkę. Dział badań Fidelity Digital Assets przeanalizował techniczne kompromisy związane z ewentualną aktualizacją zabezpieczeń, w tym większe podpisy, których wymagałyby niektóre projekty odporne na ataki kwantowe.

W prezentacji poświęconej prywatności poruszono kwestie rozliczeń poza łańcuchem bloków, wymiany monet oraz technologii zerowej wiedzy jako możliwych sposobów ograniczenia informacji ujawnianych w transakcjach przy jednoczesnym dostosowaniu się do wymogów regulacyjnych. Firma TD Cowen przedstawiła je jako propozycje omawiane podczas konferencji, pozostawiając kwestię ich wdrożenia i skuteczności otwartą.