Strategia: Aby STRC osiągnął wycenę równą 1x BTC, cena bitcoina musiałaby spaść o 83%

Dlaczego firma Strategy opublikowała wykres dolnego progu ceny bitcoina

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) wykorzystała wykres z 1 września, aby zająć się kluczowym ryzykiem wynikającym z jej struktury kapitałowej: o ile bitcoin mógłby spaść, zanim modelowana wartość rezerwy dorównałaby zobowiązaniom przypisanym do każdego papieru wartościowego. Firma stwierdziła:

„Cena $BTC musiałaby spaść o 83% w stosunku do obecnego poziomu, zanim $STRC osiągnie wskaźnik BTC Rating na poziomie 1x”.

Wskaźnik 1x BTC Rating oznacza, że zgodnie z wewnętrznymi obliczeniami Strategy wartość jej rezerwy bitcoinów jest równa nominalnemu zadłużeniu oraz roszczeniom z tytułu akcji uprzywilejowanych uwzględnionym dla tego instrumentu. Wskaźnik powyżej 1x wskazuje, że modelowana wartość bitcoina przewyższa te roszczenia. Nie oznacza to, że STRC ogłosiłoby niewypłacalność, zaprzestało wypłacania dywidend lub zaczęło notować się po określonej cenie, gdy cena bitcoina osiągnęłaby poziom 13 136 USD.

Każdy papier wartościowy ma inny próg, ponieważ obliczenia uwzględniają różną część struktury kapitałowej spółki. W tabeli podano wartości: 1 519 USD dla STRF, 13 136 USD dla STRC, 14 198 USD dla STRE, 15 857 USD dla STRK oraz 17 517 USD dla STRD. Zgodnie z przedstawionym modelem wskaźnik zadłużenia osiągnął poziom 1x przy wartości zerowej.

Różnica między ceną bitcoina a progiem STRC wynoszącym 13 136 USD potwierdza argument Strategy, że jej rezerwa bitcoinów zapewnia znaczne modelowe pokrycie aktywów. Obliczenia te nie uwzględniają jednak środków pieniężnych dostępnych na wypłatę dywidend, wartości rynkowych papierów wartościowych ani potencjalnego odzysku w trakcie restrukturyzacji. Wskaźniki kredytowe Strategy wskazują również, że rating BTC ma charakter poglądowy, nie uwzględnia potencjalnych niewypłacalności krzyżowych i nie stanowi zewnętrznego ratingu kredytowego.

Progi przedstawione na wykresie spółki stanowią raczej migawkę sytuacji niż stałe poziomy zabezpieczenia. Przyszłe zakupy lub sprzedaż bitcoinów, emisja lub wykup akcji uprzywilejowanych, zmiany zadłużenia oraz zmiany wartości aktywów w dolarach mogą wpłynąć na obliczenia, nawet jeśli cena rynkowa bitcoina pozostanie niezmieniona.

Co mierzy rating 1x BTC firmy Strategy

Najnowsza aktualizacja kapitałowa Strategy wykazała, że na dzień 30 sierpnia spółka posiadała 845 050 BTC oraz aktywa w dolarach o wartości 6,71 mld USD. W oświadczeniu z 31 sierpnia poinformowano również o wykupie STRC o wartości 152 mln USD oraz alokacji 30 mln USD do środków pieniężnych w USD, co zwiększyło saldo tych środków do 1,61 mld USD.

Szersze ramy Digital Credit Capital Framework ustanowiły zasady regulujące dywidendy z akcji uprzywilejowanych, wykupy, rezerwy dolarowe oraz potencjalną sprzedaż bitcoinów. Strategy podniosła roczną stopę dywidendy STRC do 12% i wyznaczyła sobie cel utrzymania wartości papieru wartościowego na poziomie zbliżonym do jego wartości nominalnej wynoszącej 100 dolarów.

W ramach ostatniego zakupu bitcoinów spółka nabyła 4 603 BTC za około 369,7 mln dolarów po średniej cenie 80 318 dolarów za monetę. Strategy poinformowała również o zerowej dźwigni finansowej netto po transakcji, a w opracowaniu dotyczącym aktualizacji kapitałowej opisano, w jaki sposób nabycie bitcoinów, zwiększenie środków pieniężnych oraz wykup akcji STRC wpłynęły na bilans spółki.

Strategy ostrzega, że wskaźnik ten nie uwzględnia ewentualnych przypadków wzajemnego niewykonania zobowiązań i opiera się na wartościach nominalnych akcji uprzywilejowanych, nawet jeśli preferencje likwidacyjne mogą przekraczać te kwoty. Firma zaznacza również, że wskaźnik BTC Rating nie jest ani miarą płynności, ani kluczowym wskaźnikiem wydajności.

Bitcoin wspiera rozszerzającą się strukturę kapitałową Strategy

Strategy opisała bitcoina, kredyt cyfrowy i kapitał zwykły jako trzy powiązane ze sobą elementy swojego długoterminowego modelu kapitałowego. Firma postawiła sobie za cel stanie się największą spółką publiczną na świecie, przedstawiając BTC jako swoją bazę rezerwową, STRC jako instrument kredytowy, a MSTR jako ofertę kapitałową zwiększającą ekspozycję na bitcoina.

Struktura ta wykracza poza model spółki, która jedynie utrzymuje kryptowaluty w swoim bilansie. Korporacyjny departament skarbowy zajmujący się bitcoinem może nabywać BTC za pomocą środków operacyjnych, emisji akcji, zadłużenia lub papierów wartościowych uprzywilejowanych, narażając inwestorów zarówno na wahania cen bitcoina, jak i na decyzje finansowe spółki.

Model kapitałowy Strategy stał się również kluczowym elementem sporu z MSCI dotyczącego proponowanego testu kwalifikacyjnego do indeksu. Firma argumentuje, że jej działalność związana z bitcoinem stanowi aktywną działalność gospodarczą, a nie pasywne posiadanie aktywów. Konsultacje MSCI zakończą się 30 września, a decyzja ma zapaść do 16 października.