Vreemd rationeel — Terugblik op de week

Bitcoin vertoont eindelijk tekenen van vermoeidheid na een maandenlange stijging van het niveau van $60.000 naar bijna $88.000. Vrijdagmorgen schommelt de BTC rond de $80.800, na wat waarschijnlijk de grootste wekelijkse daling sinds juni zal zijn.

Ondanks de correctie ziet BTC er op langere termijn technisch gezien solide uit, en zowel de S&P 500 als de Nasdaq bereikten deze week nieuwe recordhoogtes, wat het algemene optimisme ten aanzien van risicovolle activa aanwakkerde.

En de veerkracht van bitcoin blijft een van de interessantere verhalen. Jeff Dorman stelde dat crypto een echte kapitaalmarkt aan het worden is, waarbij beleggers op basis van gegevens tussen verschillende thema’s wisselen. Hij noemt het gedrag ervan „vreemd rationeel“. Dat zou helpen verklaren waarom crypto standhoudt ondanks een macro-economische context die het in theorie moeilijk zou moeten maken.

Glassnode wees op $90.000 als de grootste liquidatiecluster, wat een mooi psychologisch doorbraakniveau oplevert voor de bulls.

Felix van Forward Guidance is enthousiaster over deze cyclus omdat er simpelweg betere munten en betere bedrijven zijn. Jamie Coutts leverde een aanvullende analyse: het aanbod van nieuwe tokens onder de top 200 vertoont sinds 2021 een dalende trend, terwijl de prijzen eindelijk zijn gaan stijgen. Hij noemt het een "disinflatoir regime". Minder verwatering en meer bedrijven die het waard zijn om te bezitten, zouden de ervaring zeker verbeteren. Ook de midweek-samenvatting van Rekt Diomedes is het lezen waard.

Citrini voegde nog meer optimisme toe aan de tijdlijn met een nieuwe stelling over het raakvlak tussen crypto en agentische AI, waarin hij betoogt dat blockchain zal profiteren van het feit dat de logge traditionele financiële systemen bezwijken onder AI.

“Ofwel hervormen onze bestaande, op consumenten gerichte financiële instellingen zichzelf rond meer open, programmeerbare standaarden, ofwel worden ze uiteindelijk ontwricht door een nieuw systeem dat dat wel doet.

Dit brengt ons terug bij een sector die het grootste deel van het afgelopen decennium leek op een oplossing op zoek naar een probleem:

Crypto.”

Hij deelde ook enkele tokens en aandelen waar hij optimistisch over is, waaronder: Derive (DRV), Lighter (LIT), Securitize (SECZ), Circle (CRCL) en nog zo’n twintig andere.

Opgemerkt moet worden dat Citrini deze maand is overgenomen door Semianalysis. Er wordt gespeculeerd dat het bedrijf het platform mogelijk heeft gebruikt om hun eigen posities op te pompen.

Op macro-economisch vlak blijven de gebruikelijke vragen hangen. Na de instroom in obligatie-ETF’s die vorige week werd besproken, gaat de zoektocht naar een bodem in obligaties door. Tracy Alloway benadrukte hoe onaangenaam de ervaring voor obligatiebeleggers is geweest. Op een gegeven moment zouden voldoende aantrekkelijke rendementen kopers weer moeten terugbrengen. De vraag is wat er met de economie gebeurt voordat dat gebeurt. Een obligatierally als gevolg van afnemende inflatie zou waarschijnlijk meer welkom zijn dan een rally als gevolg van een ineenstorting van de vraag.

Frankrijk herinnerde ons er opnieuw aan dat staatsschulden een kwestie van vergelijking zijn. De gemelde verkopen door een Japans fonds droegen bij aan een vergroting van de spread tussen Franse en Duitse obligaties, wat aanleiding gaf tot nogal apocalyptische commentaren. Bob Elliott weerlegde vergelijkingen met de crisis in de eurozone: de grootschalige kapitaalvlucht die kenmerkend was voor die periode, is niet opgetreden. Amerikaanse staatsobligaties zien er misschien onaantrekkelijk uit, maar dat maakt de alternatieven nog niet beter. Het is het minste van twee kwaden, zeg maar.

Ook particuliere kredieten verdienen aandacht. Michael Howell waarschuwde voor een steeds ernstiger wordende „schuld-looptijdmuur“ tot 2030. Kredietnemers moeten uiteindelijk terugbetalen of herfinancieren, of de beschikbare rente hen nu uitkomt of niet. Een herfinancieringsprobleem kan onzichtbaar blijven zolang de oude leningsvoorwaarden nog van kracht zijn.

Ondertussen denkt Elliott dat AI ervoor zorgt dat Amerikaanse aandelen standhouden tegen hogere rendementen, toenemende bedrijfsspreads en dure olie. De vraag van vorige week of AI de economie overeind kan houden, blijft relevant. A16z schat dat slechts ongeveer 2% van de Amerikaanse huishoudens voor AI betaalt, hoewel dat aandeel snel groeit. Afhankelijk van je instelling is dat ofwel veel ruimte voor groei, ofwel een vrij klein betalend klantenbestand dat niet aan de enorme verwachtingen voldoet.

Op het gebied van regelgeving was er een echte overwinning voor zelfbewaring. De door het ministerie van Financiën voorgestelde regel voor niet-gehoste wallets is ingetrokken, waardoor de dreiging van aanvullende rapportage- en verificatievereisten rond overboekingen waarbij zelfbewaarde wallets betrokken zijn, is weggenomen. Het bezit van je eigen sleutels mag op zich niet als verdacht worden beschouwd. Tijdens een toespraak op het hoofdkantoor van de Verenigde Naties in New York legde Charles Hoskinson duidelijk uit waarom hij de digitale euro niet vertrouwt. Financiële privacy blijft een lastig onderwerp voor instellingen die het liefst alles zouden willen verzamelen.

De goedkeuring door de SEC van cryptofondsen met hefboomwerking was minder geruststellend. Het besluit van 2 oktober staat Cboe toe om 3x bitcoin- en ether-producten te noteren. Deze zijn gericht op een rendement dat driemaal zo hoog is als dat van een dagelijkse futures-benchmark, niet driemaal het rendement van bitcoin of ether over welke periode dan ook waarin iemand ze toevallig aanhoudt. Door de samengestelde rente is dat onderscheid belangrijk. Deze activa zorgen al voor ruim voldoende volatiliteit zonder een vermenigvuldigingsfactor. Ik vermoed dat dit later in de bullmarkt iets minder als vooruitgang zal overkomen.

Het debat over wat de werkelijke beleggingsthese van bitcoin is, ging door. In een opiniestuk voor de Wall Street Journal pleitte Matt Hougan, CIO van Bitwise, ervoor dat BTC 's werelds digitale waardeopslag zou zijn. Luke Gromen waarschuwde dat het nastreven van het ‘digitaal krediet’-verhaal zou kunnen verhinderen dat de koers ooit de grens van 1 miljoen dollar bereikt. Meer financiële producten die rond bitcoin zijn opgebouwd, dienen niet noodzakelijkerwijs dezelfde beleggingsfilosofie.

Gezien de trend naar tokenisatie moet Ethereum een belangrijke vraag beantwoorden. Lorenzo Valente benadrukte hoe weinig activiteit er op het mainnet plaatsvindt op het gebied van tokenized aandelen, terwijl Solana juist in opkomst lijkt te zijn. Ontbreekt het Ethereum aan commerciële inspanningen, of is er iets aan de handelservaring dat andere ketens aantrekkelijker maakt? Dankrad Feist mengde zich in het debat. De kans die hier al enkele weken wordt besproken, is reëel, maar Ethereum krijgt die niet automatisch in de schoot geworpen.

Gabriel Shapiro verwacht dat tokenized aandelen zich zullen vestigen in twee uitersten: geloofwaardig neutrale, gedecentraliseerde ketens zoals Ethereum, of volledig gecontroleerde omgevingen zoals Robinhood Chain. Dat laat de ketens ergens daartussenin achter met een minder voor de hand liggend verhaal: noch de neutraliteit van de eerste optie, noch de controle van de emittent bij de tweede.
Ethereum-bedenker Vitalik Buterin bood in zijn toespraak in Singapore nog een interessant perspectief. Dalende transactiekosten en AI-integratie zouden kunnen betekenen dat on-chain-toepassingen in hun huidige vorm verdwijnen, waarbij agenten in plaats daarvan rechtstreeks met elkaar communiceren. De concurrentie draait misschien niet alleen om welke keten een app host, maar ook om de vraag of gebruikers er überhaupt nog een hoeven te openen.

De pitch voor AI-tokens blijft ambitieus. In navolging van de lancering van de NEAR-ETF door Bitwise vorige week, pleit Hougan voor NEAR als de blockchain voor AI. Stillcore, het op Bittensor gerichte fonds dat banden heeft met Jason Calacanis, schetst een scenario voor een Bittensor-ecosysteem van meer dan 1 biljoen dollar tegen 2030. De ambitie is enorm, hoewel een waardering van het ecosysteem niet hetzelfde is als een rendementsvoorspelling voor TAO alleen. Aan de andere kant van het enthousiasme-spectrum shortet Algod VVV op basis van zijn kritiek op de tokenomics die vorige week werd besproken.

Op naar de zakelijke kant van crypto. OKX heeft kapitaal opgehaald bij Circle, Ripple, SC Ventures en QRT tegen een pre-money-waardering van 25 miljard dollar. Robinhood heeft 25 miljoen dollar aan bitcoin aan zijn balans toegevoegd. Tom Lee zegt dat Bitmine zal stoppen met het opkopen van ETH zodra het 5% van het aanbod heeft bereikt, waarbij er nog ongeveer 100.000 ETH te kopen is. Het doel is indrukwekkend, maar als het wordt bereikt, zou daarmee ook een belangrijke terugkerende koper verdwijnen.

De terugtrekking van CME uit zijn plan voor 24/7-futures op ruwe olie leverde een minder flatteuze vergelijking met de traditionele financiële wereld op. De beurs trok zijn voorgestelde contract van 10 vaten in nadat deelnemers uit de sector hun bezorgdheid hadden geuit over energiehandel die de klok rond plaatsvindt. Hyperliquid lijkt niet dezelfde problemen te hebben met weekends.

Ook niet elk cryptobedrijf bloeit. Blast sluit zijn deuren, omdat de exploitatiekosten hoger zijn dan de inkomsten van de keten. In de media ontkende Cointelegraph beweringen dat het op zoek is naar een nieuwe eigenaar.

En niet elke munt heeft zich bij het herstel aangesloten, met name memecoins. Fabiano keerde terug naar Murads „SSSS Tier“-lijst van twee jaar geleden. Elke munt is met bijna 100% gedaald. Blijkbaar had „SSSS Tier“ een nauwkeurigere definitie nodig.

Tot slot: beveiliging. Justin Drake riep op om ons rustig voor te bereiden op de „bunker-modus”, waaronder een gecontroleerde migratie naar nieuwe adressen voorafgaand aan een mogelijke inbreuk op de cryptografie van wallets. Drakes bezorgdheid reikt verder dan alleen kwantumcomputers: hij vreest dat door AI ondersteunde wiskundige vooruitgang de dreiging zou kunnen versnellen. Mert Mumtaz verwierp het advies, terwijl Taylor Monahan erop wees hoe veel ingrijpender de gevolgen zouden zijn als een gewone hacker over mogelijkheden zou beschikken die die van overheden overtreffen. De waarschuwing van Drake is een legitieme noodplanning, maar geen bewijs dat ieders wallets op het punt staan leeggehaald te worden.

Er was beter nieuws van Bitget. CryptoQuant schreef het voorkomen van een stormloop na de hack van de afgelopen weken toe aan snelle communicatie en de gefaseerde heropening van opnames. ZachXBT beschreef hoe hij een Chinees witwasnetwerk had geïnfiltreerd dat volgens hem meer dan 1 miljard dollar verwerkte die verband hield met de Lazarus Group, en verzamelde inlichtingen die hielpen bij het bevriezen van fondsen. De man blijft buitengewoon werk verrichten.

THORChain kreeg ondertussen kritiek van Monahan vanwege zijn nieuwe ZEC-pool en de mogelijkheid om vergoedingen te verdienen aan gestolen geld dat verband houdt met Noord-Korea. Na de discussie van vorige week over welke transacties het protocol wel en niet zal tegenhouden, komt dit het imago nauwelijks ten goede.

De meer directe bedreigingen blijven deprimerend bekend. Telegram en de voicemail van mobiele providers werden aangemerkt als een nieuw aanvalsvlak. Een deelnemer aan de conferentie in Singapore meldde dat hij 4 miljoen dollar was kwijtgeraakt door een hack. En bij een ‘wrench attack’ in Thailand namen overvallers contant geld en Rolex-horloges mee en dwongen ze de slachtoffers om ongeveer 820.000 dollar aan cryptovaluta over te maken. Er is genoeg om je zorgen over te maken voordat iemand de wiskunde krak.

Blijf veilig daarbuiten.

-David Sencil