장기채권의 대규모 매도세가 가혹한 재정적 결산을 초래하다

동시적인 매도세로 인해 주요 장기 채권 수익률이 수년, 경우에 따라서는 수십 년 만에 볼 수 없던 수준으로 치솟았습니다. 미국 30년 만기 국채 수익률은 2001년 이후 최고치인 약 5.25%를 기록한 반면, 독일 30년 만기 분드(Bund) 수익률은 2011년 이후 최고치인 3.73%에 근접했다.

“독일에서 좋은 아침입니다. 이곳 채권 시장은 분명한 메시지를 보내고 있습니다. 30년 만기 분드 수익률이 3.73%까지 치솟아 2011년 이후 최고치를 기록했습니다,”라고 독일 언론인 겸 작가이자 수석 금융 편집자인 홀거 츠셰피츠(Holger Zschäpitz)는 X에 게시했다. “독일은 이제 유로 위기 당시 수준에 해당하는 차입 비용을 지불하고 있습니다. 초저금리 시대는 이제 과거의 일이 되었습니다.”

프랑스의 장기 OAT(Obligations Assimilables du Trésor) 수익률은 글로벌 금융위기 당시의 수준대로 돌아갔다. 일본의 5년물 국채 수익률은 2.14%를 넘어섰으며, 이는 수년간 지속된 인위적인 완화적 통화 정책 이후 뚜렷한 전환점을 보여준다.

투자자들은 수익을 요구한다

채권 수익률은 정부가 투자자들에게 자금을 빌리는 대가로 지불하는 비용이다. 수익률이 급등하면 채권 가격은 하락하고, 차입 비용은 순식간에 증가한다.

2008년 금융 위기 이후 10년 넘게 중앙은행들은 금리를 낮게 억제하고 막대한 양의 국채를 매입했다. 이로 인해 수익률은 하락했고, 유럽과 일본에서는 심지어 마이너스 수준까지 떨어지기도 했다. 팬데믹은 이러한 양상을 더욱 심화시켰다. 정부는 마음껏 차입했고, 중앙은행은 시장이 까다로운 질문을 던지지 못하도록 막았다.

이러한 구조가 무너지고 있다. 수십 년간 자금을 빌려준 투자자들은 이제 인플레이션, 무분별한 채권 발행, 그리고 상환받을 현금의 구매력 하락에 대한 보호를 원하고 있다.

브루킹스 연구소 경제 연구 프로그램의 선임 연구원인 로빈 브룩스는 “이번 주 유럽의 고부채 국가들에서 장기 국채 수익률이 크게 상승했다”고 설명했다. “프랑스가 가장 두드러지는데, 10년물-10년물(주황색) 및 10년물-20년물(빨간색) 선물 수익률이 사상 최고치를 경신했습니다.” 브룩스는 다음과 같이 덧붙였습니다.

“재정 기능 부실에 대한 시장의 인내심이 바닥나고 있다.”

채권 시장이 주도권을 잡기 시작하다

압박 요인은 재정 정책, 즉 정부 지출과 세수 간의 격차가 확대되고 있다는 점이다. 미국, 프랑스, 일본 및 기타 선진국들은 국방, 인프라, 에너지, 고령화 관련 지출을 늘리면서 막대한 부채를 쌓아왔다.

미국의 경우, 최근 집계에 따르면 연방 정부의 연간 이자 비용이 1조 달러를 넘어섰다. 재융자 주기가 반복될 때마다 금리가 상승하여 어제의 부채가 내일의 예산 문제로 이어지고 있다.

프랑스 역시 정치적·재정적 난항을 겪고 있다. 채권 시장 관계자들은 지출 협상과 부채 전망을 면밀히 주시해 왔으며, 이로 인해 프랑스 국채 수익률은 독일의 기준 국채에 비해 상승세를 보였다.

오랫동안 유로존에서 가장 안전한 차입국으로 여겨져 온 독일도 인프라와 국방 분야에 더 많은 지출을 계획하고 있다. 이는 채권 공급이 늘어나거나, 투자자들의 자금을 놓고 경쟁하는 정부 채권이 더 많아진다는 것을 의미한다.

중앙은행들의 매수 개입이 줄어들고 있다

일본은행이 수년간 차입 비용을 낮추기 위한 정책인 수익률 곡선 통제를 통해 수익률을 억제해 왔기 때문에 일본의 움직임은 무시하기 어렵다. 일본은행이 이 체제를 서서히 포기함에 따라 시장은 더 높은 금리와 훨씬 줄어든 당국의 지원에 맞춰 재평가되고 있다.

X(구 트위터) 계정 ‘Wealthmoose’는 “저금리는 일시적인 현상이었다”며 “부채는 영구적이다. 이제 채권 시장이 그 대가를 치르게 하고 있다”고 썼다. 같은 변화가 다른 곳에서도 나타나고 있다. 연방준비제도(Fed)를 비롯한 여러 중앙은행들은 양적 긴축을 통해 채권 보유량을 줄여, 시장에서 거대한 매수 주체를 철수시켰다.

중앙은행들의 매입 규모가 줄어드는 가운데, 각국 정부는 시장에 채권을 쏟아내고 있다. 민간 투자자들이 이 채권을 인수할 수는 있지만, 더 높은 수익률을 받아야만 한다. 이러한 추가 보상이 바로 ‘기간 프리미엄’으로, 장기 채권에 자금을 묶어두는 대가로 부과되는 비용이다.

정부 예산을 넘어선 부담

장기 금리 상승은 주택담보대출 금리를 통해 가계에 가장 먼저 타격을 줍니다. 미국에서는 30년 만기 주택담보대출 금리가 종종 국채 수익률을 따라가므로, 주택 구매 및 재융자 비용이 더 비싸집니다.

기업들은 장기 채권을 발행할 때 더 높은 금리를 감당해야 한다. 주식 시장도 타격을 입는데, 이는 높은 채권 수익률이 자금을 유치하기 위해 경쟁하면서 투자자들이 먼 미래의 이익에 부여하는 현재 가치를 낮추기 때문이다. 저축자, 연금 기금, 보험사는 채권을 통해 더 많은 수익을 올릴 수 있다. 그러나 이러한 부담 전가는 저금리 시대에 익숙해진 정부와 차입자들에게는 가혹한 일이다.