드루켄밀러, 재무부의 40억 달러 도박을 맹비난… 비트코인 강세론자들이 포위하고 있다

재무부, 장기 채권 시장에 집중

스콧 베센트 재무장관의 최근 조치는 미국과 이후 일본이 한때 동원한 ‘중무기’인 공식적인 수익률 곡선 통제(YCC)는 아니다. 대신 재무부는 9월 9일부터 11월 4일까지 10년물에서 30년물 장기 국채에 대한 유동성 지원 매입 규모를 최소 두 배로 늘려, 한 번의 매입당 상한선을 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향 조정할 계획이다. 베센트 장관은 이미 규모를 더 확대할 가능성을 열어두었다.

이번 조치는 장기 국채가 큰 타격을 입은 데 따른 것이다. 지난주 30년물 수익률은 2007년 이후 최고치인 약 5.34%를 기록했으며, 10년물 수익률은 월요일 4.70% 근처에서 등락을 거듭했다. 수익률 상승은 채권 가격 하락을 의미하지만, 그 피해는 트레이더들에게만 국한되지 않는다. 이러한 금리 상승은 모기지, 기업 자금 조달, 부동산 가치 평가, 주식 시장, 그리고 워싱턴의 급증하는 이자 부담으로 직접적인 영향을 미친다.

실질 수익률 통제, ‘바주카’를 꺼내들다

실질 YCC는 훨씬 더 나아가고 있다. 공식적인 제도 하에서 중앙은행은 특정 국채 수익률에 대한 기준선을 설정하고, 이를 방어하기 위해 필요한 만큼의 채권을 매입하겠다고 약속한다. 양적 완화는 매입할 채권 수량을 고정하고, 그 결과 발생하는 수익률은 시장에 맡깁니다. YCC는 이 방정식을 뒤집어, 수익률을 고정하는 동시에 잠재적인 매입 규모는 무제한으로 둡니다. 채권 전문 용어를 걷어내면 그 작동 원리는 간단합니다. 투자자들이 장기 채권을 매도하면 가격은 하락하고 수익률은 상승합니다. 상한선을 방어하려는 중앙은행이 매수자로 나서면, 가격은 상승하고 수익률은 다시 하락합니다. 트레이더들이 그 약속을 믿는다면, 무제한으로 자국 통화를 발행할 수 있는 정부 기관을 상대로 채권을 공매도하는 것은 치명적인 거래가 될 수 있으므로, 의외로 적은 매수량만으로도 충분할 수 있습니다.

미국은 이미 이 전략을 실행한 바 있다

미국은 이미 이 길을 걸어본 적이 있다. 제2차 세계대전 중, 연방준비제도(Fed)는 1942년에 국채 단기물 금리를 0.375%로 유지하기로 합의하는 한편, 장기 국채 수익률을 사실상 2.5%로 고정시켰다. 워싱턴은 예측 가능한 전시 자금 조달을 확보했지만, 그 대가는 막대했다. 모든 심각한 시장 위기에 대응하려면 또 다른 채권 매입이 필요했기 때문에, 연준은 대차대조표에 대한 상당한 통제권을 포기해야 했다. 결국 인플레이션이 이 협정을 무너뜨렸다. 재무부는 자금 조달 비용을 낮게 유지하기를 원한 반면, 연준은 고조되는 물가 상승 압력을 억제하기 위해 점점 더 높은 금리가 필요해졌다. 이러한 충돌로 인해 1951년 3월 ‘재무부-연방준비제도 협정’이 체결되었고, 통화 정책의 독립성이 더욱 회복되었다. 여기서 얻을 수 있는 교훈은 분명했다. 중앙은행은 정부 채권 수익률을 강제로 낮출 수는 있지만, 결국 그러한 노력은 인플레이션과 정면으로 충돌할 수밖에 없다는 것이다.

일본은 시스템이 무너질 때까지 밀어붙였다

일본은 현대판 버전을 시행했다. 일본은행은 2016년 9월 YCC(수익률 곡선 통제)를 도입하여 단기 금리를 마이너스 0.1%로 설정하고, 10년 만기 일본 국채 수익률을 대략 0%로 목표치로 삼았다. 이 체계가 지속될 수 있었던 이유는 일본의 인플레이션이 낮았고, 국내 저축이 풍부하며, 국채에 대한 수요가 끊임없이 이어졌기 때문이다. 하지만 시간이 지남에 따라 유동성과 진정한 가격 발견 기능이 악화되면서 중앙은행이 채권 시장의 막대한 비중을 흡수하게 되었다. 세계적인 인플레이션이 재등장하자 트레이더들은 일본의 결의를 시험하기 시작했고, 정책 입안자들은 허용 수익률 범위를 반복적으로 완화해야만 했다. 일본은행은 마침내 2024년 3월 명시적인 YCC(수익률 통제 정책)를 폐지하고, 시장에 장기 금리를 결정할 수 있는 더 큰 자유를 부여했다. 일본은 수익률 상한선이 수년간 유지될 수 있음을 입증했지만, 은행, 정부, 투자자들이 억제된 차입 비용을 전제로 포지션을 구축한 후에는 이 정책에서 벗어나는 것이 점점 더 고통스러워진다는 사실도 보여주었다.

베센트의 40억 달러 도박은 YCC가 아니다

이 차이는 현재 워싱턴에서 매우 중요하다. 재무부는 만기가 길고 유동성이 낮은 장기 채권을 매입해 소각함으로써, 시장이 특히 취약했던 부문에 수요를 공급하고 있다. 이러한 매입 자금은 추가 단기 국채 발행이나 재무부 일반 계정(Treasury General Account, 사실상 연방준비제도 내 워싱턴의 당좌예금 계좌)의 현금을 통해 조달될 수 있다. 두 방법 모두 무제한 매수자를 창출하지도 않고, 국채 수익률에 엄격한 상한선을 설정하지도 않는다.

시장은 이미 이러한 한계를 드러냈다. 발표 직후 30년물 수익률은 처음에 약 9~10bp 하락했으나, 곧바로 그 대부분을 되찾았다. 월요일 기준 10년물 수익률은 4.70% 선, 30년물 장기 국채 수익률은 5.23% 선을 기록하며 여전히 워싱턴의 대응을 촉발했던 위험 구역 근처에서 등락을 거듭하고 있다. 확대된 매입은 아직 시작조차 되지 않았기 때문에 트레이더들은 재무부의 실제 화력보다는 경고성 조치에 반응해 가격을 책정하고 있는 셈이다.

40조 달러 부채, 긴장의 고조

채권 시장의 격전 뒤에는 누구도 영원히 회피할 수 없는 괴물 같은 문제가 도사리고 있다. 바로 40조 달러에 달하는 연방 부채와 연간 약 2조 달러에 달하는 재정 적자다. 과거에 저금리로 발행된 채권이 만기되어 오늘날의 높은 금리로 재융자됨에 따라, 워싱턴의 이자 부담은 점점 더 커지고 있다. 이자가 늘어나면 적자가 확대되고, 더 많은 차입이 불가피해지며, 이미 이를 흡수하기 위해 더 높은 수익률을 요구하는 국채 시장에 추가 공급이 쏟아지게 된다. 이러한 악순환이 바로 정부가 막대한 부채를 지게 되면 수익률 억제가 매력적으로 보이기 시작하는 이유다. 엄격한 상한선 설정은 일시적으로 이 순환 고리를 끊을 수는 있겠지만, 이는 통화 정책이 인플레이션 통제 대신 워싱턴의 자금 조달 요구를 점점 더 충족시키는 ‘재정 지배(fiscal dominance)’의 문을 열어주게 된다. 자사채 매입은 만기 구조를 재조정하고 국채 보유 주체를 바꿀 수는 있다. 하지만 근본적인 40조 달러의 부채를 사라지게 할 수는 없다.

헤이즈, 비트코인 가격 급등 전망…드루켄밀러는 “채권 시장이 말하게 두라”

비트코인 가격을 주시하는 시장 관찰자들과 트레이더들은 심각한 수익률 억제가 희소 자산에 대한 수학적 논리를 바꿀 수 있기 때문에 주목하고 있다. 비트멕스(BitMEX) 공동 창립자이자 멜스트롬(Maelstrom) 대표인 아서 헤이즈는 향후 YCC(수익률 통제 정책)를 우려하는 사람이라면 누구나 비트코인을 보유해야 한다고 주장하며, 이 선도적인 암호화폐가 “매우 빠르게 수십만 대”에 도달할 것이라고 예측했다.

비트코인 가격은 지난주 동안 23.8% 급등하며, 트레이더들이 이미 완화적인 금융 환경을 대비해 포지션을 구축하고 있다는 추측에 불을 지폈다. 하지만 비트코인 가격을 단숨에 치솟게 할 기계적인 '달로 가는 버튼'은 존재하지 않는다. 수익률 통제만으로는 가격 상승을 보장할 수 없다. 달러 유동성, 레버리지, 인플레이션 기대치, 위험 선호도는 이러한 매매 흐름을 쉽게 압도할 수 있다.

하지만 인플레이션이 고착된 상태에서 명목 수익률을 억제하면, 인플레이션 조정 후 채권 수익률은 압박을 받게 된다. 바로 이러한 상황에서 금, 비트코인 및 기타 희소 자산은 정부의 화폐가 조용히 자신의 구매력을 잠식하는 것을 지켜보기만 할 수 없는 투자자들을 끌어모을 수 있다.

억만장자 스탠리 드루켄밀러는 8월 19일, 30년물 수익률이 19년 만에 최고치를 기록한 후 미 재무부가 장기 채권 매입 규모를 두 배로 늘린 것이 “유동성 지원이라는 탈을 쓴 가격 조작”이라며 위험한 선을 넘었다고 주장했다. 수익률은 일시적으로 하락했다가 곧바로 반등했다. 드루켄밀러는 월스트리트저널(WSJ) 기고문에서 “입찰 실패도, 딜러들의 대차대조표 경색도 없었다”며, “단지 시장이 3~4%의 인플레이션, 완전 고용 상태에서의 6% 평시 재정 적자, 40조 달러의 부채를 반영해 질서 있게 가격을 형성했을 뿐”이라고 썼다.

“장기 국채 수익률은 세계에서 가장 중요한 가격 지표다. 또한 이는 미국에 남은 유일한 재정 규율 장치이기도 하다.” 이러한 신호를 무력화하는 것은 워싱턴이 복지 제도 개혁을 회피하도록 방치하는 “미루기에 대한 보조금”이 된다. 그는 이러한 조치가 반복될 경우 영구적인 수익률 방어와 은밀한 양적 완화(QE)로 변질될 수 있다고 경고한다.

대신, 정기적인 자사채 매입을 재개하고, 시장 금리로 채무를 만기까지 상환하며, 복지 제도를 개혁해야 한다. “기초 경제 여건에 반해 가격을 방어하려는 정부는 언제나 패배한다.” 그의 결론은 다음과 같다.

“채권 시장이 말하게 하라.”

드루켄밀러는 또한 자신의 블로그 게시물로 인해 비판을 받기도 했는데, 사람들이 그가 채권에 대해 논한 월스트리트저널(WSJ) 기사를 작성하는 데 생성형 인공지능(AI)을 활용했다고 추측했기 때문이다. 비평가들은 이를 “AI 쓰레기”라고 비난한 반면, 다른 이들은 그가 AI를 사용해 글을 썼는지 여부가 과연 중요한지 의문을 제기했다. 보도에 따르면 드루켄밀러는 AI 사용을 인정했다.

채권 거래자들, 이제 워싱턴의 인내심을 시험한다

현재로서는 재무부가 채권 시장에 개입하고 있을 뿐, 진정한 YCC(수익률 곡선 통제)를 시행하고 있는 것은 아니다. 공식적인 수익률 상한선도, 무제한 매입 약속도, 연방준비제도(Fed)의 대차대조표 확대도 없다. 지금 중요한 것은 워싱턴이 단순히 장기 차입 비용을 약간 낮추고자 하는 것인지, 아니면 결국 시장이 수익률을 정치적으로 감당하기 힘든 임계치 이상으로 끌어올리는 것을 허용할 수 없다고 결정할 것인지 여부다. 첫 번째 본격적인 시험대는 9월 9일, 확대된 매입이 실제로 시작될 때 찾아온다. 트레이더들은 장기 수익률이 꺾일지, 재무부가 매입 규모를 확대할지, 그리고 연준이 여전히 시장이 장기 자금 조달 비용을 좌우하도록 내버려 둘 의향이 있는지 지켜볼 것이다. 만약 수익률이 어쨌든 계속 상승한다면, 워싱턴은 모든 수익률 통제 실험이 결국 직면하게 되는 질문에 마주하게 될 것이다. 채권 시장의 가격을 수용할 것인가, 아니면 시장에서 그 가격을 빼앗기 시작할 것인가.