비트코인 19% 하락…피터 쉬프, ‘스트래테지’ 12% 수익률 의문

쉬프, 비트코인 성장 가정에 의문 제기

경제학자 피터 쉬프는 Strategy Inc.(나스닥: MSTR)의 우선주 자금 조달 모델에 기반한 비트코인 수익률 가정에 의문을 제기했다. 그는 11월 12일 X에 게시한 글에서, 최근의 손실이 배당금 지급을 뒷받침할 지속적인 가치 상승에 대한 기대를 훼손했다고 주장했다. MSTR은 이 회사의 보통주 티커로, 배당금을 지급하는 STRC 주식과는 별개이다. STRC의 경제적 타당성에 대해 언급하며, 쉬프는 다음과 같이 말했다:

“STRC의 전략은 MSTR이 보유한 비트코인이 매년 30%씩 상승할 것이므로, MSTR이 STRC 주주들에게 연 12%의 수익률을 지급하면서도 여전히 수익을 낼 수 있다는 것입니다. 하지만 작년 비트코인은 6.5% 하락했습니다. 올해 들어서는 17% 하락했습니다. 30% 상승을 가정할 근거는 없습니다.”

Strategy의 창립자이자 집행 회장인 마이클 세일러는 2025년 6월 CNBC 인터뷰에서 향후 20년간 비트코인의 연평균 상승률을 약 30%로 전망했다. 더 최근에는 10월 13일 블룸버그 인터뷰에서 향후 20년간 연 20%에서 30%의 성장률을 예측했다. 두 전망 모두 장기적인 가격 상승을 언급한 것이었다. 이 글을 작성하는 시점에서 비트코인은 70,900달러 근처에서 거래되고 있으며, 연초 대비 18.93% 하락해 쉬프가 언급한 17% 하락폭을 더 확대했다. 가격은 지난 24시간 동안 3.74%, 지난 7일 동안 6.53%, 지난 한 달 동안 14.52% 하락했다. 또한 1년 전 수준보다 30.10% 낮은 수준이었다.

세일러는 11월 7일 회사의 비트코인 수익 모델을 설명한 바 있다. 이 모델은 비트코인 보유량과 우선주, 증권 발행, 기업 현금 관리를 결합한 것이다.

STRC의 12% 배당률이 의미하는 것

전략의 변동형 STRC 배당률은 배당 계산의 기준이 되는 주당 명목 금액 100달러를 기준으로 연 12%를 기록했습니다. 이 비율에 따라 연간 지급액은 총 12달러이며, 실효 수익률은 연간 배당 소득을 매입 가격 대비 백분율로 나타낸 것입니다. 경영진은 주가가 100달러 선에서 거래되도록 유도하기 위해 매월 이 비율을 평가합니다.

주주들은 지난 10월 STRC의 일일 배당 적립 방식을 승인하여, 11월 1일부터 매 캘린더일마다 배당금이 누적되도록 했습니다. 적립은 주말과 공휴일을 포함하며, 관련 지급은 영업일에 처리됩니다. 배당 지급 빈도가 높아진다고 해서 연평균 배당률이 증가하는 것은 아니며, 단지 지급 시기가 변경될 뿐입니다.

STRC를 보유하면 투자자는 발행 회사에 대한 청구권을 갖게 되는 반면, 비트코인을 직접 보유하면 보유자에게는 암호화폐 자체가 주어집니다. 비트코인 가격 상승은 Strategy의 자산 가치를 높일 수 있지만, 미실현 이익이 자동으로 배당금으로 전환되지는 않습니다. 배당금 지급에는 기업 자금이 필요하며, 이는 자금 조달이나 자산 매각을 통해 조달될 수 있습니다.

비트코인 매각 및 자사주 매입이 자금 조달 현황을 좌우

회사의 3분기 재무 실적에 따르면, 2026년 동안 우선주 배당금 및 STRC 재매입 자금의 일부를 조달하기 위해 약 4억 3,180만 달러 상당의 비트코인을 매각한 것으로 나타났다. 또한 10월 25일 기준 50억 7,000만 달러 규모의 달러 자산을 보유하고 있으며, 이는 약 3.4년 치의 배당금 및 이자 지급 의무를 충당할 수 있는 수준이라고 밝혔다. 자사주 매입은 투자자로부터 주식을 매입하여 향후 배당 청구권을 가진 주주 수를 줄이는 것을 의미한다.

증권 및 금융 서비스 기업인 찰스 슈왑(Charles Schwab)은 비트코인 재무 위험 평가에서 수익 변동성과 잠재적인 유동성 압박을 지적했습니다. 유동성 압박이란 암호화폐 보유 자산의 가치가 하락할 때 현금 지급 의무를 이행하기 어려워지는 상황을 의미합니다. 시가 평가 방식에 따르면, 이러한 보유 자산의 변동은 보고된 수익에 미실현 손익을 발생시킬 수도 있습니다.

11월 2일부터 8일까지, 스트래티지의 최근 비트코인 매입 및 STRC 자사주 매입에는 1,036 BTC를 매입하는 데 8,190만 달러, 우선주를 매입하는 데 1억 8,830만 달러가 포함되었으며, 두 거래 모두 보통주 매각을 통해 자금을 조달했다. 보유량은 850,364 BTC에 달했으며, 취득 비용은 641억 6천만 달러였다. 11월 8일 기준, 우선주 배당금 및 채무 이자 지급을 위해 별도로 적립된 지정 달러 준비금은 총 47억 7천만 달러였으며, 이와 별도로 1억 4,620만 달러의 현금을 보유하고 있었다.