비트코인 베팅 시험대에…전략 MSCI 지수 제외

펀드들, ‘스트래터지’의 11월 지수 편출에 직면

지수 제공업체 MSCI는 11월 11일 Strategy Inc. (나스닥: MSTR)를 자사의 USA 지수에서 제외할 종목으로 지정했다. 이 벤치마크 지수는 미국 대형 및 중형 기업을 추적한다. 지수 검토 결과, 티커 심볼 MSTR로 거래되는 이 회사의 상장 A종 보통주인 “STRATEGY A”가 제외 대상으로 확인되었습니다. 미국 지수 전반에 걸친 변경 사항으로는 칼라일 그룹(Carlyle Group)과 아이렌(Iren)을 포함한 24개 종목이 제외되었으며, 모더나(Moderna)가 유일하게 추가되었습니다. MSCI는 다음과 같이 밝혔습니다.

"이번 변경 사항은 2026년 11월 30일 장 마감 시점부터 효력이 발생합니다."

이번 검토는 10월 20일 종가를 기준으로 했으며, 시행 전 기업 이벤트 및 기타 관련 상황에 따라 조정될 수 있다.

이 벤치마크를 추종하는 펀드들은 모더나의 지수 편입 제외를 반영해 포트폴리오를 조정하는 과정에서 모더나 주식을 매도할 수 있다. JP모건은 2025년 11월 추정치를 통해 MSCI 관련 잠재 매도 규모가 약 28억 달러에 달할 것으로 전망했다. 해당 은행은 이전의 디지털 자산 제외 제안안을 기준으로 이 수치를 산출했다.

암호화폐 관련 제한 대신 적격성 심사 도입

이번 제외 조치는 MSCI가 10월 15일 비영업 기업 제외 범위를 확대하기로 결정한 데 따른 것이다. 해당 범주에는 투자 펀드와 유사한 재무적 특성을 가진 기업 발행사가 포함된다.

채택된 적격성 프레임워크에 따라, 기업은 먼저 상당한 운영 자산을 보유하고 있는지 여부에 대한 평가를 받게 됩니다. 평가에 불합격한 기업은 자산, 사업 비용, 현금 흐름, 투자 가치 변동, 외부 자금 의존도 등 5가지 재무 기준을 충족해야 합니다. 4개 이상의 경고 표시가 발생하면 해당 증권은 적격성 요건을 충족하지 못하게 되며, 기존 구성 종목에 대해서는 완충 조치가 적용됩니다.

기존 구성 종목은 가장 최근의 두 건의 연간 재무 보고서에서 각각 제외 심사 기준을 충족하지 못한 경우에만 제외 대상이 되며, MSCI는 더 짧은 기간을 다루는 중간 보고서도 고려할 수 있다. 11월 검토를 통해 MSCI는 총 자산의 절반 이상을 디지털 자산이 차지하는 기업에 적용되던 제한 조치를 종료할 예정이다. 이러한 동결 조치는 지수 산정 시 반영되는 지분 증가와 외국 또는 국내 투자자에게 배정되는 비율을 제한해 왔다.

전략, MSCI의 ‘운영 사업 테스트’에 이의를 제기

의견 수렴 과정에서 Strategy는 MSCI의 분류 방식이 디지털 자산 보유 기업을 표적으로 삼고 있다고 주장하며 이의를 제기했다. 이 회사는 해당 방법론이 총자산의 절반 이상을 디지털 자산으로 보유한 기업을 대상으로 했던, 철회된 2025년 제안안을 재포장한 것이라고 주장했다. Strategy는 MSCI에 해당 테스트를 철회할 것을 촉구했다.

이 회사의 주장은 미국 회계 기준에 따라 영업 부문으로 보고한 비트코인 재무 관리 사업에 초점을 맞췄다. 스트래티지는 MSCI의 ‘영업’ 및 ‘비영업’ 용어가 인정된 회계 체계에 근거가 부족하다고 주장했다. 또한 이 방법론이 지수 구성 과정에 정책적 판단을 개입시켰다고 지적했다.

공개 의견 수렴에 대한 답변에서 이 회사는 지수에서 제외되더라도 사업에 실질적인 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔다. 당시 MSCI 연계 펀드들은 전략사의 기본 발행 주식 총수의 3.1%에 해당하는 약 1,300만 주를 보유하고 있었다. 회사는 이 보유량을 30일 평균 일일 거래량의 60%로 추산했으며, 이는 하루 거래량보다 적은 수준이었다.