ムーディーズがSky Protocolに初のステーブルコイン信用格付けを付与

ウォール街の信用評価の仕組みが、ついに分散型金融（DeFi）に到達した。ムーディーズはスカイ・プロトコルに、見通し「安定的」でB3の長期カウンターパーティ・リスク格付け（CRR）を付与した。これはステーブルコイン・プロトコルに対する同社初の格付けである。旧MakerDAOのスカイは、米ドルに連動するUSDSとDAIを運営している。

目を引くのは格付けそのものだけではない。ムーディーズの報告書は、9月時点で約100億ドルの有形管理資産の背後にある有形普通株式資本が約9,000万ドルにとどまるとし、この資本状況を「重大な信用上の弱点」と評した。

おなじみの格付けシステムがDeFiと出会う

格付け機関ムーディーズは、スカイについて、過去の信用損失が小さいこと、資産の流動性、そしてリスクに対して堅調な収益性を評価した。2020年以降、プロトコルの累計損失は約1,500万ドルで、資産の約45%〜50%はステーブルコインとトークン化されたマネー・マーケット・ファンドで構成されている。さらに約25%は、暗号資産担保ローンに充てられている。

ただし落とし穴がある。ムーディーズは、スカイの薄い資本基盤、信認に左右されやすいステーブルコイン負債、そして分散型自律組織（DAO）構造が、同プロトコルの信用プロファイルに重くのしかかっていると述べた。スカイには監査済み財務諸表がなく、正式な法人格、従業員、役員、取締役も存在しない。

「B3のCRRは、分散型金融におけるスカイ・プロトコルの堅調ではあるが限定的な運用実績、資産の重要部分の比較的高い流動性、過去の信用損失の低さ、そして資産リスクに比して堅調な収益性を反映している」と、ムーディーズの格付けは述べている。

格付け会社はさらに次のように付け加えた:

「これらのプラス要因は、スカイ・プロトコルの極めて低い資本水準、信認に左右されやすいステーブルコイン負債、そしてDAO構造、スマートコントラクト基盤、許可不要（パーミッションレス）なステーブルコイン・モデルに伴う本質的に高い運用・ガバナンス・法務・規制リスクによって相殺される。」

要は資本のクッション

DeFiプロジェクトのスカイのガバナンス目標では、中期的に有形普通株式資本を1億5,000万ドルまで引き上げることが掲げられている。損失が利用可能な資本を上回った場合、プロトコルは新たなガバナンストークンを発行し、売却を試みることになる。そのセーフティネットが機能しなければ、USDSとDAIは減額（書き下げ）される可能性がある。

ムーディーズは、スカイの資本比率が2.5%を上回り、その状態が維持され、収益性・流動性・資産リスクが安定している場合に格上げが可能になると述べた。0.5%を下回る低下、四半期ベースでの連続赤字、あるいは流動性の悪化は、格付けを反対方向へ押しやり得る。

「スカイ・プロトコルのCRRは、（TMAに対するTCEとして測定される）資本水準が上昇し、当社がそれが2.5%を上回って維持されると見込める場合、かつ収益性・流動性・資産リスクの現状水準を維持し続ける場合、または運用・ガバナンス・法務・規制リスクに対する実質的な追加の軽減策の証拠が示される場合に、格上げされ得る」とムーディーズの報告書は詳述している。

法定通貨連動型ステーブルコインとDeFiにとって、より大きな関心事はいまや明らかになった。ウォール街の古い信用の物差しが、ついにDAOに当てられたのだ。