グレイスケール：ETHとSOLの供給増加率は、2031年までに金を下回る可能性があります。

二つのネットワーク、一つの希少性への賭け

グレイスケールの新たなリサーチノートによると、イーサリアムとソラナはそれぞれトークノミクスの抜本的な見直しを検討しており、これが実現すれば、5年以内に両ネットワークの希少性は金よりも高くなる可能性がある。 同資産運用会社は、提案が記載どおりに実施されれば、2031年までにイーサリアム（ETH）の年間供給増加率は約0.4％に低下し、ソラナ（SOL）は1.1％前後で落ち着くと推定しています。 いずれも金（約1.8％）や米消費者物価指数（CPI）が示すインフレ率（3.3％）を大幅に下回る水準となります。

比較として、ビットコイン自体の発行スケジュールも、同年度までに同様の0.4％というペースに向かっています。

両提案の背景にある考え方は単純で、すなわち、新規トークンが流通供給量に加わるペースを遅らせれば、理論上、バリデーターやステーカーへの報酬利回りが縮小しても、希少性によって価格が下支えされるはずだ。

イーサリアムの「段階的発行削減」の仕組み

イーサリアム版は「Ethereum Improvement Proposal 8361（EIP-8361）」で、「Tapered Issuance Burn」という愛称で呼ばれています。この提案は8月4日、イーサリアム財団の研究者であるジャスティン・ドレイク氏を含む6名の著者によってコミュニティの審査のために提出されました。 現行ルールでは、ほぼすべてのETHがステーキングされていても、バリデーターは年率約1.5％のステーキング報酬を得られます。提案者らは、この上限によってセキュリティ需要の有無にかかわらずネットワークに新規コインが過剰に供給されていると指摘しています。

EIP-8361では、代わりにステーキング比率が上昇するにつれてバリデーター報酬の焼却割合を段階的に引き上げ、18か月の移行期間を経て、約6,025万ETH（現在の供給量の約半分）がステーキングされた時点で焼却率を100％にすることを提案しています。 提案に基づくシミュレーションでは、年間発行量はステーキング比率が20％付近で0.5％近くまでピークに達した後、ネットワークが50％の閾値に近づくにつれてゼロに向かって減少していく見込みです。

グレイスケールのETHEファンドは今年初め、株主へのステーキング報酬の分配を開始しました。これは米国の現物暗号資産ETPとしては初めての試みであり、したがって、バリデーターのETH獲得額に関する構造的な変更は、最終的にはこれらのファンドの分配額にも反映されることになります。

ソラナの二本立てのアプローチ

ソラナの道筋は、SIMD-0550とSIMD-0553という2つの別個のソラナ改善文書（SIMD）を通じて進められています。 ソラナのインフレ率は現在、年率約3.695％であり、ネットワークの当初のデフレスケジュールによれば、長期的な下限である1.5％に向けて、すでに毎年15％ずつ低下しています。

SIMD-0550は、この年間低下率を2倍にし、数年にわたる漸進的な削減を短縮して、グレイスケールが予測する2031年までの1.1％という目標への道のりを短縮するものです。SIMD-0553は逆の側面から働きかけ、トランザクション手数料のバーン方法を再構築することで、より多くのSOLがバリデーターに再分配されるのではなく、恒久的に消却されるようにします。

グレイスケールのメモでは、現在のネットワーク状況下ではSIMD-0553による追加のバーン量は日々の発行量に比べて依然として控えめであり、2031年の予測値に向けた主な役割はSIMD-0550によるより急速な減少が担っていることを慎重に付記しています。

まだ確定した話ではない

現状では、EIP-8361もSolanaのSIMDも、それぞれのコミュニティのガバナンスプロセスを経て検討中の提案段階にとどまっており、まだ何も確定していません。また、グレイスケールの試算は、変更が直ちに発効し、ネットワーク状況にその他の変化がないことを前提としています（同社自身も、モデル通りに正確に展開する可能性は低いと指摘しています）。

グレイスケールのリサーチ責任者であるザック・パンドル氏は今週、この二つの提案は対等な立場にはないと述べました。パンドル氏は、ソラナの計画の方がより幅広い支持を得ており、イーサリアムの計画よりも実装される可能性が高いと考えています。これは、いずれの変更も実施される前に希少性を価格に織り込もうとする者にとって重要な点です。

また、同氏は流通供給量の希少化が価格を下支えし、バリデーターやETF保有者のステーキング収益減少を相殺する可能性があると指摘しました。このトレードオフについては、両ネットワークのステーカーが提案の審査が進むにつれて注視していくことになるでしょう。