ビットコイン19％安、ピーター・シフ氏が「ストラテジー」12％利回りに疑問

シフ氏、ビットコインの成長前提に異議を唱える

エコノミストのピーター・シフ氏は、ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）の優先株による資金調達モデルの根底にあるビットコインのリターンに関する前提に異議を唱えました。 11月12日にX（旧Twitter）に投稿した記事の中で、彼は最近の価格下落により、支払いを支える持続的な価格上昇への期待が損なわれたと主張しました。MSTRは同社の普通株のティッカーシンボルであり、配当を支払うSTRC株とは区別されます。STRCの経済的根拠について、シフ氏は次のように述べました。

「STRCの背後にある戦略は、MSTRが保有するビットコインが年間30％値上がりするため、MSTRはSTRC株主に年率12％の利回りを支払ってもなお利益を上げられるというものです。しかし、昨年ビットコインは6.5％下落しました。 今年に入っても17％下落しています。30％上昇すると想定する根拠はありません。」

ストラテジーの創業者兼執行会長であるマイケル・セイラー氏は、2025年6月のCNBCのインタビューで、今後20年間にわたりビットコインの年平均上昇率が約30％になると予測しました。さらに最近では、10月13日のブルームバーグのインタビューで、今後20年間で年率20％から30％の成長を見込んでいると述べました。 いずれの予測も長期的な価格上昇を前提としたものです。本稿執筆時点ではビットコインは70,900ドル近辺で取引されており、年初来で18.93％下落してシフ氏が指摘した17％の下落幅をさらに拡大しています。 直近24時間では3.74％、1週間では6.53％、1か月では14.52％下落しています。また、1年前と比較すると30.10％低い水準です。

セイラー氏は11月7日、同社のビットコイン収益モデルについて概要を説明した。このモデルは、ビットコインの保有と優先株、証券発行、および企業の資金管理を組み合わせたものである。

STRCの12％という利率が意味するもの

ストラテジーの変動型STRC配当率は、配当計算の基準値である1株当たり100ドルの額面に基づき、年率12％に設定されています。この利率では年間配当総額は12ドルとなり、実質利回りは年間配当収入を購入価格に対する割合として表します。 経営陣は、100ドル前後の価格帯での取引を促進するため、この利率を毎月見直しています。

株主は10月にSTRCの配当を毎日発生させることを承認し、11月1日から暦日ごとに配当が累積されるようになった。週末や祝日も発生対象となるが、支払いは営業日に処理される。分配頻度が高まっても年率が増えるわけではなく、支払いのタイミングが変わるだけである。

STRCを保有することは投資家に発行会社に対する請求権を与えるのに対し、ビットコインを直接保有することは保有者に仮想通貨そのものを与えます。ビットコイン価格の上昇はStrategyの資産価値を高める可能性がありますが、未実現利益は自動的に配当用のドルを生み出すわけではありません。支払には企業の現金が必要であり、それは資金調達や資産売却によって賄われる可能性があります。

ビットコインの売却と自社株買いが資金調達像を形作る

第3四半期決算報告によると、2026年中に優先配当とSTRCの買い戻し資金の一部を賄うため、約4億3,180万ドル相当のビットコインを売却した。 また、10月25日時点で50億7,000万ドルのドル建て資産を保有しており、これは約3.4年分の配当および利払い義務を賄う額であると報告した。自社株買いは投資家から株式を買い戻すことを意味し、将来の配当請求権を有する株式数を減少させる。

証券・金融サービス企業のチャールズ・シュワブは、ビットコインの財務リスク評価において収益の変動性と潜在的な流動性圧力を指摘しました。流動性圧力とは、暗号資産の保有価値が下落した際に現金支払義務を履行することが困難になる状況を指します。時価会計の下では、こうした保有資産の変動により報告される利益に未実現損益が生じる可能性もあります。

11月2～8日の最新取引では、同社はビットコイン1,036BTCを8,190万ドル、優先株を1億8,830万ドルで取得し、いずれも普通株売却で資金を調達した。 保有量は850,364BTCに達し、取得総額は641.6億ドルとなりました。11月8日時点では、優先配当と債務利息に充てるための指定ドル準備金が計47.7億ドル、これとは別に1億4,620万ドルの現金が保有されていました。