ビットコイン投資が新たな試練、StrategyがMSCI指数から除外

ファンドは11月のストラテジー社指数除外に直面

指数提供会社MSCIは11月11日、ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）を米国指数（USA Index）から除外すると発表した。同ベンチマークは、米国の上場大・中堅企業を追跡している。 今回の指数見直しにより、同社の上場A種普通株式である「STRATEGY A」（ティッカーシンボル：MSTR）が対象として特定されました。USAインデックス全体では、カーライル・グループやアイレンなど24銘柄が除外され、モデナが唯一の追加銘柄となりました。MSCIは次のように述べました。

「変更は2026年11月30日の取引終了時点で発効する。」

今回の見直しでは10月20日の終値を基準としており、実施前には企業イベントやその他の関連する動向に応じて調整が行われる可能性があります。

このベンチマークに連動するファンドは、ポートフォリオを調整する過程で同社の株式を売却する可能性があります。JPモルガンの2025年11月の推計によると、MSCI関連の売却額は約28億ドルに達する見込みです。同銀行は、以前のデジタル資産除外案を基にこの数値を算出しました。

適格性審査が暗号資産特有の制限に取って代わる

今回の除外は、MSCIが10月15日に非事業会社の除外対象を拡大すると決定したことに続くものです。このカテゴリーには、投資ファンドや、同様の財務的特徴を持つ企業発行体が含まれます。

採用された適格性フレームワークの下では、企業はまず、実質的な営業資産を有しているかどうかの評価を受けます。基準を満たさない企業は、資産、事業経費、キャッシュフロー、投資価値の変動、外部資金への依存度を網羅する5つの財務テストに直面します。4つ以上の警告項目がある場合、その有価証券は適格性を失いますが、既存の構成銘柄に対しては緩衝措置が適用されます。

既存の構成銘柄については、直近2回の年次財務報告書いずれも除外審査に不合格となった場合にのみ除外対象となります。MSCIは、より短期間を対象とする中間報告書も考慮に入れる可能性があります。 11月の見直しに伴い、MSCIは総資産の少なくとも半分をデジタル資産が占める企業に対する制限を解除します。これらの凍結措置により、指数算出に算入される株式数の増加や、外国人投資家または国内投資家が利用可能とみなされる割合が制限されていました。

ストラテジー社がMSCIの「事業運営テスト」に異議を唱える

協議の過程で、ストラテジー社はMSCIの分類に対する異議申し立てにおいて、このアプローチがデジタル資産を保有するトレジャリー企業を標的にしていると主張しました。同社は、この方法論が、総資産の少なくとも半分をデジタル資産が占める企業を対象とした、撤回された2025年の提案を再構成したものであると論じました。同社はMSCIに対し、このテストの撤回を求めています。

同社の反論は、米国会計基準に基づき営業セグメントとして報告していたビットコイン・トレジャリー事業に焦点を当てたものでした。ストラテジー社は、MSCIの「営業」および「非営業」という用語には、一般に認められた会計枠組みに基づく根拠が欠けていると主張しました。また、この方法論は指数構成に政策的な判断を持ち込んでいるとも論じました。

同社はパブリック・コンサルテーションへの回答で、除外されても事業に実質的な影響はないと述べました。 当時、MSCI連動型ファンドが保有していたストラテジー株は、基本発行済み株式の3.1％に当たる約1,300万株でした。同社は、この保有量を30日間の平均1日取引高の60％と試算しており、1日分の取引高にも満たない水準でした。