株価が額面を下回る状況が続く中、ストラテジーはSTRCの配当利回りを12％に据え置いています。

上昇し続けるが、逆転できない配当率

Strategy（ナスダック：MSTR）のマイケル・セイラー執行会長は8月1日、同社が発行する変動金利型シリーズA永久優先株（STRC）の「ストレッチ配当率」が2026年8月分も12.00％に据え置かれることを確認しました。 STRCは2025年7月に9％の利率で発行され、それ以来7ヶ月連続で利率が引き上げられ、2026年7月1日以降の権利確定日については12％に達しました。

この利上げは「ラチェット・メカニズム」に基づいており、すなわち、STRCの取引価格が95ドルを下回るたびに配当率が0.5％上昇し、一度発動すると、たとえ価格が回復してもその上昇は取り消されない仕組みとなっています。 Strategyは毎月配当率をリセットし、STRCの価格を額面価格である100ドルに戻し、価格変動を排除しています。これは、同社が「アット・ザ・マーケット（ATM）」プログラムを通じて新たなSTRC株式を発行し、ビットコイン購入のための新規資金を調達するために依存している仕組みです。

STRCは、STRK、STRF、STRDとともに、ビットコイン取得資金を調達するために発行された優先株の一つであり、MSTR株を追加発行する場合よりも普通株主の持分希薄化を抑制しながら資金調達を行うことを目的としています。 さらに、同社はSTRCの配当支払いを半月ごとへ変更し、2025年7月の発行以来続いていた月1回の支払いに代わり、2026年7月15日に初の月2回配当が実施される予定です。

額面割れが続く

この仕組みは意図した通りに機能していません。STRCは7月31日に89.46ドルで引け、前日の終値89.50ドルからわずかに下落し、史上最高の配当率にもかかわらず、株価は額面価格を約10～11％下回った状態にあります。 同株は6月に71.25ドルの安値を記録し、5月中旬以降、額面価格での取引は一度もありません。 競合他社であるStriveのSATA優先証券は、日次配当支払いがあり、裏付けとなる債務もないにもかかわらず、約13％の利回りを提供しており、6月の株価暴落以前から、投資家の需要をSTRCから奪っていました。 両証券のスプレッドは過去最大級に拡大し、SATAが額面価格に近い100ドル近辺で取引される一方、STRCはこれを大きく下回っています。

この継続的なディスカウントを受けて、ストラテジー社はATMプログラムによるSTRCの新規発行を一時停止せざるを得なくなり、この資金調達ルートを使ってビットコインの保有量を増加させ続ける同社の能力が制限されています。

STRCの苦戦は、今年のビットコイン価格の変動を反映しています。この優先株は歴史的にビットコイン価格と連動して推移してきましたが、原資産の低迷により、Strategy（ナスダック：MSTR）は記録的な高配当率が設定されているにもかかわらず、STRCを額面価格付近に維持することが困難になっています。

警告が相次ぐ

Onramp Bitcoinのアナリストらは、ラチェット構造が一方向にしか動かないため長期的なリスクを伴うと警告しており、CEOのマイケル・タングマ氏は次のように指摘しています。

「変動性を乗り切るために恒久的な債務を追加するだけの資本構造は、そのサイクル数に限りがあります」と述べました。

ローゼン法律事務所は6月25日、ビットコイン価格が同社の平均取得原価である約75,651ドルを下回ったままの場合、ストラテジー社が優先配当の支払いを維持できるかどうかについて調査を開始しました。 さらに、発行済みSTRCの約83％（約88億ドル）を個人投資家が保有している点も集中リスクを高めています。アナリストは、個人投資家は機関投資家よりも相場下落時に反応的に売却しやすいと指摘しています。

こうした懸念を相殺するため、同社は財務的バッファーを構築しています。6月下旬に「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」を採用し、優先株と普通株合計20億ドル規模の自社株買いとビットコイン現金化プログラムを承認しました。その結果、配当および利払い義務の約26か月分に相当する流動性バッファーを確保しています。

このプログラムにより、同社は経営陣が有利と判断した際にビットコインを売却でき、売却益は準備金、配当、自社株買いに充てられます。ただし、同社は売却義務を負わない点を強調しています。