セイラー氏：ビットコインは年率3.3％の成長さえあれば、STRCの配当を「無期限に」賄う戦略が可能です

本音を語る

マイケル・セイラー氏は再び「教授」役を務め、昨日X（旧Twitter）でMSTRに関する自身の考えを次のように述べました：

「MSTRの指標の中で最も誤解されがちなものの1つが、BTC損益分岐点ARRです。もしBTCの価値が長期的に年率3.3％を上回るペースで上昇すれば、BTCのキャピタルゲインによってSTRCの配当を無期限に賄うことができます。」

批判派は、同社が積み上げている優先株配当の額が増え続けることで、最終的にはビットコインの保有分を売却せざるを得なくなるだろうと主張しています。 セイラー氏の反論は単純な算術に基づいています。つまり、ビットコインの長期的な年間成長率が低水準の一桁台前半を上回る限り、84万BTC超の価格上昇が配当で消費される額を上回る価値を生み出すというものです。

「損益分岐点ARR」が実際に測定するもの

BTCブレークイーブンARR（年率換算収益率）とは、同社が新株を発行することなく、ビットコインの利益で優先配当の支払義務を賄うために必要な、ビットコインの最低平均年間価格上昇率を指します。

セイラー氏はこれを別の観点から捉えており、顧客に対し、これをビジネスモデル全体の持続可能性の指標として見るよう呼びかけている。同氏は以前、同社が自社ウェブサイト上でこの数値をリアルタイムで追跡していることを指摘していた。 以前の投稿では閾値を約2.05％と設定し、その水準を上回ればStrategy社は「新たなMSTR株を発行することなく、無期限に」配当を賄えるだろうと記していました。

ストラテジー社の優先配当義務が増加しビットコイン価格が下落したことで、この閾値は3.3％に上昇しました。 グレイスケールの調査によると、同社は現在、5つの優先証券全体で年間約15億ドルの配当支払いに直面しており、この金額は2025年にソフトウェア事業が生み出した約4億7700万ドルの収益をはるかに上回っています。同調査では、この状況をビットコインの問題というよりはキャッシュフロー上の課題であると説明しています。

STRC（変動金利シリーズA永久ストレッチ優先株）はその構造の中心に位置しており、額面100ドル付近で取引されるよう設計されています。 時価総額は85億ドルを超え、世界最大の優先株へと成長しています（毎月変動する配当金を支払い、これがストラテジーの現金に対する最大の定期的な支払請求権となっています）。

数学と市場の現実の間

今月、ストラテジー社は優先配当の資金調達のため、6月29日から7月5日にかけて3,588 BTCを約2億1,600万ドルで売却し、保有量を約843,775 BTCに削減しました。これにより、セイラー氏の計算は初めて現実の試練に直面しました。 この売却は、セイラー氏自身が「STRCの配当支払いを賄うためにビットコインを売却する可能性が高い」と警告していたことに続くものであり、彼が長年にわたり掲げてきた「決して売らない」という信条に決定的な終止符を打つものとなりました。

その後、Cryptoquant創業者であるキ・ヨンジュ氏は、優先株への需要が低下すれば投資家の関心が薄れ、STRCが沈没する恐れがあると警告しました。一方、JPモルガンのアナリストらは、ビットコイン売却の正式化が暗号資産市場に双方向のリスクをもたらすと指摘しました。

セイラー氏自身は、保有資産の約1.4％を毎年売却すれば、横ばいの相場でも配当を賄えるとの見解を示しています。 とはいえ、双方が一致している点が一つあります。それは、3.3％という閾値が、ビットコインの歴史的な基準から見て著しく低いということです。 この資産は、その歴史上のあらゆる複数年期間において、年率2桁の複利成長率を示してきたが、その過程で70％を超える下落も経験している（そして、利益が消え去り、それでも配当の支払いが迫るそうした期間こそが、不利な価格での売却を余儀なくさせる要因となる）。