ヴィニー・リンガム氏は、セイラー氏がFTX以上にビットコインに打撃を与えると予測していました。現在、その理由を説明しています。

リンガムは早い段階で予見していた

かつて「オラクル」として知られていたPraxos Capitalの共同創業者であるヴィニー・リンガム氏は、2026年6月25日に放送されたポッドキャスト『Unchained』に、ローラ・シン氏と共にゲスト出演しました。 インタビューの冒頭で、リンガム氏は、かつてマイクロストラテジーとして知られていたビットコイン運用会社「ストラテジー」について、2年前に自身が示した予測に早々に言及しました。

2024年10月、リンガム氏はX上で、マイケル・セイラー氏が最終的にFTXよりもビットコインに大きな損害を与えると警告する投稿を行った。この予測は当時、嘲笑の的となった。当時、マイクロストラテジーの株価は過去最高値である473.83ドル付近で取引されていた。 今週時点では、MSTRはあのピーク時から80％以上下落し、90.70ドル前後で取引されています。

リンガム氏はインタビューで「2024年10月、私は最終的にはマイケル・セイラーがFTXよりもビットコインに大きな損害を与えるだろうとツイートしました」と説明し、次のように付け加えました。

「当時は非常に不評な予測でしたが、それから18か月がたった今、人々は私が正しかったのではないかと考え始めています」と語りました。

「セイラー・スキーム」

リンガム氏はStrategyをポンジ・スキームとは明言を避けているが、セイラー氏が構築した仕組みに対して独自の用語を考案した。

「彼は負債と多層的な優先証券からなる極めて複雑な資本構造を構築した」とリンガム氏は主張しました。「私は冗談めかしてそれを『セイラー・スキーム』と呼んでいます。彼はSTRC、STRD、STRK……など、いくつかの証券を発行しました。ある証券が機能しなくなると、彼は単に別のものを導入しただけです。」

市場の懸念の中心となっている優先株クラスの一つであるSTRCは、今週初めに74ドルを下回った後、本日の終値は75.69ドルとなりました。リンガム氏は、この株価が回復するとは予想していません。

「STRCが再び100ドルに戻ることはないと確信している」と彼は述べました。「この銘柄が再び額面価格で取引されることは二度とないだろうと賭けてもいい」。

チェスの終盤戦

ストラテジー社は最近、普通株270万株を売却して3億3500万ドルを調達し、そのうち約3億ドルを現金準備金の積み増しに充て、その額を約14億ドルに拡大しました。この現金は、優先配当の支払義務を約10カ月分賄うものと見込まれています。 リンガム氏によると、市場はこれを受けてMSTRとSTRCの両銘柄を売り続けることで反応した。

リンガム氏は、同社が最近、配当支払いを隔月に変更したことが状況をさらに悪化させたと指摘する。支払サイクルが頻繁になればなるほど、経営陣は状況が悪化した際に迅速に対応する時間が少なくなり、各サイクルごとに現金準備への圧力が強まる。 彼は、チェスの用語を用いてセイラー氏の現在の立場を説明した。

「マイケルは現在、チェスで言うところの『ツークツヴァング』の状態にある」とリンガム氏は述べました。「彼に可能な手はすべて敗北につながる。配当利回りを引き上げれば、キャッシュランウェイを短縮することになる。株式を追加発行すれば、普通株主の持分がさらに希薄化してしまう。」

67億ドルの債務問題

議論の中でシン氏は、キャッスル・アイランド・ベンチャーズの共同創業者マット・ウォルシュ氏が、ストラテジーの転換社債（発行残高総額約67億ドル）について最近懸念を表明したことを説明した。シン氏によると、この転換社債にはプット権が付いており、転換または借り換えが行われない場合、保有者は額面での現金返済を要求できるという。 ウォルシュ氏は、2028年6月までの最初の3回の償還分をビットコイン価格約6万700ドルで賄うには、約7万4000BTCを売却する必要があると試算しました。全償還スケジュールを賄うには、約11万1000ビットコインが必要となります。

リンガム氏は、ウォルシュ氏のXへの投稿を要約したシンの発言に対し、市場はすでにそのリスクを価格に織り込んでいると主張しました。「ストラテジーがわずか32ビットコインを売却しただけで、市場は否定的に反応しました」と彼は述べました。「もし同社が最終的に数万ビットコインを売却せざるを得なくなった場合、何が起こるか想像してみてほしい。」

逆回転する反射ループ

リンガム氏は、ストラテジー社の積極的な買い集めが上昇局面では自己強化的なサイクルを生み出したと主張する。同社がビットコインを購入したことで価格が押し上げられ、その結果MSTRの価値が上昇し、さらに多くの株式を発行してより多くのビットコインを購入できるという好循環が生まれたと説明する。しかし現在は、このサイクルが逆回転していると主張している。

「ストラテジーがビットコインの最大の買い手でなくなれば、売り圧力が買い圧力を上回り始める」と同氏は述べました。「流動性が失われ、最大の需要源が消えてしまうのです」

さらに、ストラテジーのmNAVが1.06前後にあることは、歴史的に見て同様の投資商品がディスカウント価格で取引される水準であり、現在の状況を踏まえると0.90に近い数値の方が妥当だと付け加えました。

今後の見通し

リンガム氏はポッドキャスト『Unchained』のホストに対し、最も健全な展開としては、セイラー氏がビットコインの購入を停止し、新株の発行を中止し、現金を温存して、市場サイクルの回復を待つことだと語った。しかし、彼はそれが実現するとは予想していない。

「Saylor氏が戦略変更の必要性を認めることはないだろう」とリンガム氏は述べました。「そこには傲慢さが大きく影響していると思う」