Le bitcoin était l'actif phare. Aujourd'hui, les institutions s'organisent autour de lui

Le bitcoin devient la base de nouveaux financements

Le bitcoin est en train de devenir le fondement d’un éventail plus large de produits financiers, selon le compte-rendu de TD Cowen sur la conférence « Bitcoin Treasuries » qui s’est tenue le 28 septembre à New York. TD Cowen est une division de TD Securities. Son analyste actions, Lance Vitanza, CFA, a examiné les discussions relatives à la formation de capital, aux garanties et aux structures de financement dans une note sectorielle du 29 septembre intitulée « Trois thèmes qui façonnent la prochaine phase d’adoption institutionnelle du bitcoin ». M. Vitanza a écrit :

« Le débat dépasse désormais la simple détention de bitcoins pour s'orienter vers l'écosystème qui se construit autour de cette cryptomonnaie : marchés des capitaux, cadres de mise en œuvre et infrastructure institutionnelle. »

Les participants à la conférence ont abordé les obligations adossées au bitcoin, les actions privilégiées (actions bénéficiant d’une priorité sur les actions ordinaires en matière de dividendes), les titres convertibles (instruments pouvant être échangés contre des actions selon des conditions spécifiques) et le financement des entreprises détenant des bitcoins dans leur trésorerie. Ce qui a retenu l’attention de TD Cowen, ce n’est pas tant l’existence de ces structures que le fait que les participants semblent désormais tabler sur leur développement continu. Certaines structures de financement sont déjà opérationnelles. Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) a annoncé le 28 septembre avoir acheté 1 665 BTC supplémentaires et racheté pour 152 millions de dollars de ses actions privilégiées STRC. Ses actions privilégiées offrent aux investisseurs une exposition à une entreprise dont le bilan est dominé par le bitcoin, avec des conditions et des risques différents de ceux liés à la détention directe de la cryptomonnaie.

Cette distinction prend toute son importance lorsque les sociétés émettent plusieurs types de titres adossés à la même trésorerie. L’indicateur interne de Strategy mesurant la couverture des actifs en bitcoins attribue des seuils différents à ses actions privilégiées. Cet indicateur illustre la structure du capital de la société, mais il ne s’agit ni d’une notation de crédit externe ni d’une mesure des liquidités disponibles pour verser des dividendes.

La question porte désormais sur la manière dont les institutions détiennent le bitcoin

Les discussions institutionnelles lors de la conférence ont également porté sur des choix pratiques : comment intégrer le bitcoin dans un portefeuille, s’il faut recourir à un fonds négocié en bourse (ETF) ou à l’auto-conservation, dans laquelle le détenteur contrôle les clés privées utilisées pour autoriser les transferts, et comment une entreprise devrait gérer sa trésorerie en bitcoins. TD Cowen a rapporté que les représentants de Blackrock considéraient les ETF et l’auto-conservation comme des approches complémentaires s’adressant à différents types d’investisseurs. Le fonds iShares Bitcoin Trust de Blackrock offre une exposition au cours via un produit négocié, ce qui évite aux actionnaires d’avoir à gérer eux-mêmes leurs clés privées.

Le dispositif sous-jacent à ces produits évolue également. En juillet 2025, la Securities and Exchange Commission (SEC) a autorisé la création et le rachat en nature pour les produits cryptographiques cotés en bourse. Cette décision permet aux participants autorisés, c’est-à-dire aux établissements financiers qui effectuent des transactions directement avec les fonds, d’échanger des actifs cryptographiques éligibles contre des parts de fonds, ou des parts contre des actifs, au lieu de recourir exclusivement à des transactions en espèces. Elle porte sur la manière dont ces établissements effectuent leurs transactions avec les fonds.

Le crédit est un autre domaine où le débat progresse en vue d’une mise en œuvre à grande échelle. Michael Saylor, président exécutif de Strategy, a proposé des règles qui permettraient aux banques de conserver des bitcoins en dépôt et d’accorder des prêts garantis par ceux-ci. Dans le cadre d’un tel prêt, un détenteur donnerait ses bitcoins en garantie tout en conservant son exposition aux fluctuations de prix. Les banques devraient toutefois continuer à gérer le risque de baisse de la valeur de la garantie. L’ordre du jour de la conférence ne s’est pas limité aux produits d’investissement. Les participants ont également abordé la planification successorale, les cadres de conseil en allocation d’actifs et les procédures opérationnelles dont les entreprises auront besoin lorsque le bitcoin fera partie de leur trésorerie. TD Cowen a considéré ces questions comme la preuve que le débat institutionnel s’oriente vers la mise en œuvre.

La confidentialité et la sécurité font leur entrée dans le débat institutionnel

Chaque transaction en bitcoins apparaît sur un registre public, ce qui permet à des sociétés spécialisées de surveiller les transferts importants effectués par les institutions. TD Cowen a évoqué une présentation donnée lors de la conférence sur les entreprises qui identifient et analysent ces mouvements. Selon l’intervenant, l’analyse de l’historique public des transactions en bitcoins pourrait leur permettre de déduire des intentions de négociation, des transferts entre dépositaires ou des décisions concernant l’affectation des capitaux. Cette visibilité peut donner à d’autres acteurs du marché des indices sur l’activité d’un grand détenteur alors même que l’institution met en œuvre sa stratégie. La note évoque également l’attention croissante portée aux contrôles de conservation, à l’assurance et aux préparatifs face à des ordinateurs quantiques suffisamment puissants pour compromettre les signatures numériques qui protègent le bitcoin. Les intervenants ont abordé cette menace comme une question de planification à long terme et de gouvernance du bitcoin, plutôt que comme un échec imminent. Fidelity Digital Assets Research a examiné les compromis techniques liés à une éventuelle mise à niveau de la sécurité, notamment les signatures plus volumineuses que certaines conceptions résistantes aux ordinateurs quantiques exigeraient.

La présentation sur la confidentialité a évoqué le règlement hors chaîne, les échanges de pièces et la technologie « zéro connaissance » comme moyens possibles de limiter les informations révélées par les transactions tout en respectant les exigences réglementaires. TD Cowen les a présentées comme des propositions discutées lors de la conférence, sans se prononcer sur leur adoption ni leur efficacité.