FMI : le marché de la tokenisation à 65 milliards recèle un piège

Le FMI recense 65 milliards de dollars d’actifs tokenisés

Le Fonds monétaire international (FMI) exprime ses inquiétudes quant aux implications de la tokenisation pour la stabilité financière dans le chapitre 3 de son Rapport sur la stabilité financière mondiale d’octobre 2026, intitulé « Scaling Tokenization: New Efficiencies, New Vulnerabilities » (Développement de la tokenisation : nouveaux gains d’efficacité, nouvelles vulnérabilités). Le rapport examine comment les instruments financiers basés sur la blockchain pourraient transformer les marchés traditionnels en combinant émission, négociation, compensation, règlement et gestion sur des registres programmables.

Les chiffres sont révélateurs. Au 31 juillet, les actifs du monde réel (RWA) tokenisés, hors accords de rachat et stablecoins, avaient atteint environ 65,1 milliards de dollars. Le crédit tokenisé représentait 30,4 milliards de dollars, tandis que les fonds monétaires représentaient 17,5 milliards de dollars supplémentaires.

Les actions tokenisées restaient relativement modestes, à 2,3 milliards de dollars. Parallèlement, les accords de mise en pension tokenisés, ou « repos », ont enregistré des volumes de transactions quotidiens moyens de 303 milliards de dollars, reflétant l’intérêt croissant des investisseurs institutionnels pour une gestion plus efficace des garanties. Le document précise :

« Les pensions tokenisées peuvent apporter davantage de flexibilité et de précision dans le calendrier des transactions, ce qui pourrait faciliter la gestion de la liquidité. »

Un règlement plus rapide, mais avec une contrepartie

La tokenisation promet ce que l’infrastructure financière conventionnelle s’efforce d’atteindre depuis des décennies : des transactions plus rapides, moins d’intermédiaires, une conformité automatisée et des marchés qui ne ferment jamais. Le FMI a constaté que plus de la moitié des transactions sur actions tokenisées avaient lieu en dehors des heures d’ouverture habituelles des marchés américains. Environ 80 % des transactions portaient sur moins d’une action, ce qui suggère une demande considérable pour la propriété fractionnée.

Mais il y a un hic. Les systèmes financiers traditionnels comportent des délais qui laissent aux institutions le temps de rapprocher les transactions, de se procurer des liquidités et de gérer les perturbations imprévues. Le règlement basé sur la blockchain peut éliminer ces marges de manœuvre. Le FMI met en garde contre le fait que les garanties programmables, les appels de marge automatisés et la négociation en continu pourraient accélérer les liquidations forcées lorsque les marchés rencontrent des difficultés.

La réutilisation des garanties entre plateformes interconnectées pourrait également favoriser un effet de levier accru, permettant ainsi aux tensions financières de se propager beaucoup plus rapidement entre les institutions et les marchés. Les contrats intelligents, quant à eux, introduisent une dépendance vis-à-vis des logiciels, des fournisseurs d’infrastructures et des flux de données externes. Le document du FMI met en garde :

« La composabilité peut améliorer la coordination et l’efficacité du capital, mais elle propage également la contagion et l’effet de levier entre les applications interconnectées et élargit la surface d’attaque opérationnelle. »

Quatre obstacles se dressent entre la tokenisation et Wall Street

Malgré une expérimentation institutionnelle croissante, les marchés tokenisés restent fragmentés, relativement illiquides et vulnérables aux perturbations opérationnelles. Le document du Fonds monétaire international identifie quatre obstacles empêchant une adoption plus large. Il s’agit notamment de la sécurité juridique, de la clarté réglementaire, de l’interopérabilité entre les réseaux blockchain et de la fiabilité des actifs de règlement.

La monnaie de banque centrale offre une base de règlement potentiellement plus sûre, tandis que les stablecoins privés et les dépôts tokenisés introduisent des risques supplémentaires en matière de crédit, de liquidité et de concentration. Le Fonds recommande une réglementation neutre sur le plan technologique, une surveillance renforcée, des mécanismes de coupure automatique et des mesures de protection contre les liquidations automatisées déstabilisantes. Pour l’instant, le FMI considère que les risques systémiques sont limités, car les marchés tokenisés restent relativement modestes. Pourtant, le rapport présente une curieuse contradiction. Le principal attrait commercial de la tokenisation, à savoir la suppression des frictions dans les transactions financières, pourrait également éliminer les mécanismes qui aident les marchés à résister aux chocs financiers. Plus Wall Street gagne en rapidité, moins elle dispose de temps pour réagir lorsqu’un problème survient. « Dans l’ensemble, en réduisant les frictions, les réserves de sécurité et les mécanismes d’intermédiation qui contribuent traditionnellement à absorber les chocs, ces caractéristiques peuvent également modifier la manière dont les vulnérabilités s’accumulent et dont les chocs se propagent à travers les marchés et les infrastructures », indique le document du FMI, au chapitre 3.