Selon DWF Labs, 31 milliards de dollars d'actifs pondérés en fonction des risques (RWA) se trouvent sur la blockchain, mais moins de 10 % d'entre eux sont actifs dans la DeFi

Blackrock, Maple et Figure se livrent à une course pour libérer l’utilité de 31 milliards de dollars d’actifs du monde réel (RWA)

Les institutions ont transféré plus de 31 milliards de dollars d’actifs du monde réel (RWA) sur des blockchains. Le problème est que la majeure partie de ces actifs reste pratiquement immobile.

Un nouveau rapport de DWF Labs Research indique que moins de 10 % des actifs du monde réel tokenisés, soit environ 3 milliards de dollars, sont actifs dans la DeFi. Le reste repose en grande partie dans des portefeuilles, détenu comme des positions à long terme plutôt que de circuler sur les marchés de prêt, les plateformes de négociation ou les systèmes de garantie.

Cet écart soulève une question centrale concernant la tokenisation : le capital est-il simplement numérisé, ou devient-il plus productif ?

Le rapport cite en exemple les principaux fonds tokenisés du Trésor américain, tels que le BUIDL de Blackrock, qui, selon lui, enregistre moins de 30 transferts par mois alors qu’il détient des milliards de dollars d’actifs. DWF Labs affirme que l’essor de la tokenisation est bien réel, mais que le marché actuel ressemble davantage à une histoire d’émissions qu’à une histoire de liquidité.

Pourquoi le capital tokenisé est-il au point mort ?

DWF Labs identifie trois obstacles structurels qui freinent l’activité sur le marché secondaire. Le premier concerne la tarification. Les actifs de crédit privé et immobiliers s’appuient souvent sur des mises à jour de la valeur nette d’inventaire qui, au mieux, sont quotidiennes. Il est donc difficile pour les teneurs de marché de proposer des cotations précises pour les transactions de grande envergure.

Le deuxième obstacle concerne le règlement et le rachat. De nombreux produits tokenisés nécessitent encore plusieurs jours pour être rachetés, tandis que la liquidité sur la chaîne reste trop faible pour absorber des flux de taille institutionnelle. Des marchés de gré à gré existent, mais ils sont fragmentés et souvent inaccessibles aux utilisateurs particuliers.

Le troisième obstacle est la réglementation. Les restrictions de transfert, les contrôles « Know Your Customer » (KYC) et les exigences d’accréditation peuvent rendre difficile l’intégration des actifs tokenisés dans la DeFi sans autorisation.

« La liquidité est le principal frein à la généralisation de la tokenisation sur la chaîne », a déclaré Andrei Grachev, associé gérant chez DWF Labs. « Ce qui manque, c’est l’infrastructure permettant de rendre ces actifs négociables à grande échelle. Si l’on résout ce problème, la tokenisation deviendra un enjeu de marché plus large, et non plus réservé aux institutionnels. »

Cette contrainte a également déterminé qui tire profit de cette valeur. Jusqu’à présent, ce sont les gestionnaires d’actifs émettant des produits tokenisés qui en ont le plus bénéficié. Les fournisseurs d’infrastructures natifs de la crypto, notamment les protocoles de prêt, les oracles de prix, les teneurs de marché et les plateformes de rachat, ont moins profité de cette dynamique haussière.

Les entreprises d’infrastructure s’activent pour combler le fossé

DWF Labs indique que ce déséquilibre commence à évoluer. Maple Finance a attiré plus de 3,6 milliards de dollars de valeur totale verrouillée en intégrant des crédits tokenisés dans des produits de garantie sous forme de stablecoins. Pyth et Redstone mettent en place une infrastructure de cotation fonctionnant 24 h/24 et 7 j/7 pour les actions et les matières premières tokenisées. Liquid Lane, de Symbiotic, utilise un modèle de demande de cotation (RFQ) dans lequel les teneurs de marché se font concurrence pour fixer les remises de rachat. Figure emprunte une voie différente en intégrant l’origination, la découverte des prix sur le marché secondaire et le règlement au sein d’une même plateforme. La prochaine opportunité pourrait se présenter en dehors du marché dominant du dollar américain. Plus de 94 % des actifs tokenisés sont libellés en dollars, alors même que les obligations souveraines non libellées en dollars représentent une part importante des titres à revenu fixe traditionnels. DWF Labs met en avant la dette des marchés émergents, notamment les obligations en reais brésiliens offrant un rendement d’environ 10 % et celles en livres turques avoisinant les 15 %, comme une lacune à combler.

La société voit également un potentiel dans les matières premières et les actions tokenisées. Les matières premières ont déjà suscité une demande, tandis que les actions tokenisées ont atteint plus d’un milliard de dollars avec 185 000 détenteurs en l’espace d’environ un an.

Pour DWF Labs, la première phase de la tokenisation a prouvé que les actifs peuvent être transférés sur la blockchain. La phase suivante consistera à vérifier si ces actifs peuvent faire l’objet de transactions, être réglés et générer du rendement à grande échelle. Celui qui résoudra ce problème pourrait capter davantage de valeur que les émetteurs eux-mêmes.